開源證券：政策驅動養老金長錢入市 萬億交易量利好券商

3月22日三部門發佈《劃轉充實社保基金國有股權及現金收益運作管理暫行辦法》，政策為一支柱基本養老金入市帶來增量，我們估算預計帶來資本市場300億長期資金。政策積極提振投資者信心，日均交易額維持萬億水平，疊加較寬松的流動性，關注券商板塊結構性機會，看好互聯網券商和併購主題兩個方向。中國平安本周披露年報下調長期投資收益率假設，對EV負面影響超市場預期。

券商：交易量維持萬億利好經紀業務，養老一支柱入市資金有望增加300億

本周日均股票成交額1.08萬億，環比+4.3%，成交活躍度較好，偏股/非貨基金新發份額71/507億份，環比+81%/+35%。

3月22日三部門發佈《劃轉充實社保基金國有股權及現金收益運作管理暫行辦法》，明確將原劃轉的中央和地方國企10%股權產生的股權現金收益(地方層面不低於50%)委託全國社保基金理事會投資運作，這部分資金投資範圍拓寬至股票等(股票和股基上限40%)，限境內投資。政策一方面拓寬了養老一支柱投資範圍，提升長期回報，另一方面為資本市場注入長期資金。以3年估算，2020年-2022年中央和地方國企淨利潤合計約為8.5萬億，以30%分紅率估算10%股權對應累計現金分紅約2500億，扣減彌補基本養老保險缺口資金后(假設扣減50%)，剩余約1000億左右，假設30%資金入市對應約300億體量。

貨幣政策整體偏寬，監管政策利好二級市場信心提振和交易量改善，關注券商板塊結構性機會，看好受益於交易量改善、服務居民財富管理的互聯網券商，併購主題標的彈性較強。

保險：中國平安年報下調長期投資回報率假設，監管指導萬能和分紅險收益率

(1)本周中國平安披露年報，受資管業務虧損拖累營運利潤同比下降，公司下調長期投資回報率假設至4.5%(原5.0%)、風險貼現率假設至9.5%(原11%)，假設下調造成EV下降10.7%，降幅超過市場預期;營運利潤分紅率逆勢提升達37%彰顯重視股東回報，可比口徑下NBV+36%負債端景氣度較好。

(2)《每日經濟新聞》3月23日報道，近日多家保險公司收到監管窗口指導萬能險結算利率上限不超3.3%，分紅險實際分紅水平要求降至與萬能險同等水平甚至更低。監管引導行業負債成本持續下降，利於降低行業利差損風險。

(3)個險轉型見效下新單延續較好增勢，報行合一帶來銀保端渠道費用明顯下降，2024年一季度負債端有望實現高質量增長。長端利率下降、地產風險仍在資產端帶來較大挑戰，關注后續權益beta催化和經濟復甦趨勢。

推薦及受益標的組合

推薦標的組合：券商&多元金融：東方財富、指南針、同花順、國聯證券;江蘇金租，拉卡拉，香港交易所;保險：中國財險，中國人壽，中國太保，中國平安，友邦保險。

受益標的組合：券商&多元金融：中國銀河、財通證券、浙商證券。保險：新華保險。

風險提示：股市波動對券商和保險盈利帶來不確定影響;保險負債端增長不及預期;券商財富管理和資產管理利潤增長不及預期。