丘棟榮的「春鬥」「底牌」

來源：資本深潛號 

　　每輪基金年報季，丘棟榮旗下幾隻基金，總是最有看頭的。

　　因在不少人心目中，他就是內地價值風格基金經理中，當仁不讓的「前三名」中的一員。

　　中長期業績看好，知行合一能力處於行業最前列，對於價值理念的實踐迭代也「相對領先」，他的年報可能是目前價值風格基金經理所能探索到的最邊界。

　　所以，研究丘棟榮，某種程度上，也就等於研究了價值派基金經理這個羣體：

　　一、過去一年，他們是如何操作的？取得了怎樣的業績？哪些做的成功？哪些做的值得反思？

　　二、從理念和思路上，價值型基金在過去這段時間遇到的挑戰是什麼，可控的應對又是什麼？

　　三、丘棟榮在年末的最后時刻，為今年「春鬥」（春季）佈局了哪些品種？哪些值得咀嚼，哪些又值得討論？

• 01

• 過去一年依然行業中前列

　　2022年，丘棟榮領跑全行業的一年——作為一個大規模基金經理。

　　2023年，他的表現如何？

　　從兩個維度看：

　　旗下規模最大的中庚價值領航當年淨值表現-3.84%，在同類4200多個基金中排名440多（choice 排名），接近前10%。

　　他旗下業績跑在最前面的中庚小盤價值去年是正收益，排名進入前10%，業績排名更加靠前。

　　當然，挑戰也有，中庚港股通11個半月運作虧了9%，如何應對港股的系統性風險是他未來要考慮的。

• 02

• 低換手+長持有

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　　2023年，丘棟榮的換手率再創新低（以中庚價值領航為例，下同）。

　　不考慮雙向換手和申贖，他麾下最大基金當年的換手率跌破160%（雙向計一次），創加盟中庚基金以來最低。

　　對於時時動態比較「安全邊際」的價值型基金來説，也很罕見了。

　　這直接帶來兩個后果，當年他在交易上斬獲遠遠落后於長持的品種；以及他當年新開的重倉品種非常少。

　　全年前十大重倉有七個老面孔，包括中國宏橋、賽騰股份、中國海外、川儀股份、中遠海能等。

　　新面孔就三個綠葉製藥、小鵬汽車、歌爾股份。

　　這或許表明，經歷了一年的調整后，丘棟榮（在2023年末）對於前期的重倉股多數還是很滿意的。

　　03

　　變化多產生於下半年

　　再細細分析又可以發現，即便是上述三隻「新重倉」股，丘棟榮多數也是在2023年下半年「動手買」的。

　　綠葉製藥2023年上半年買了5300萬股，年末持倉直線提升至1.65億股，下半年購買均價應低於上半年。

　　小鵬汽車和歌爾股份壓根上半年沒持倉，全部是下半年買的，算上前二十名中的零跑汽車，丘棟榮對於新能車整車的熱情確實是存在的。

　　其中對於小鵬汽車的操作至少象徵着丘投資上又有兩個突破：

　　其一，小鵬是一個仍在深度虧損的公司（年虧100億），丘棟榮對它的投資顯然不是經典的估值思維。

　　其二，小鵬在2023年下半年整體股價表現爲企底反彈，丘在其中的操作不可避免的有追隨漲幅購買的情況，這對價值型基金經理並不舒適。

• 04

• 后半程「腰部持倉」有亮點

　　另外，對丘棟榮基金幾張年報、半年報的數據整理還可以發現。

　　丘棟榮的持倉盈利，相當部分來自於新開倉個股和十名以外的「腰部持倉」。

　　否則，對於坐擁近百億規模的中庚價值領航來説，僅靠重點的老持倉股，是很難在2023年只回撤2.8億的（已實現利潤）。

　　要知道就是重倉股中的美團、中海外、越秀三個個股，2023年已給組合帶來了合計5個億的虧損了。

　　這意味着，幾個新能車和腰部個股，丘棟榮其中一定有掙到大錢的品種。

• 05

• 新能、畜牧皆在其列

　　從11-20位的「腰部持倉」來看，零跑汽車、立華股份、廣信股份、東吳證券在2023年下半年獲得了大幅買入。

　　這四家公司分別立足於新能車、畜牧、基礎化工股和證券行業。

　　結合4季度重倉股的新增與增持，可以發現丘棟榮對汽車等行業的關注很可能大幅提升。

　　整體來看，「腰部持倉」主要包括了汽車、傳媒、醫藥生物、社會服務、農林牧漁、環保、基礎化工、非銀金融等方向。

• 06

• 煤炭、石油石化顯著減少

　　與之相比，丘棟榮煤炭、石油石化的持倉都顯著減少。

　　一方面，中國海洋石油、兗礦能源分別位列累計賣出第一和第六，而且兩者作為歷史的重倉股已經被完全清倉。

　　另一方面，從整體持倉來看，持股的數量明顯減少、合計持倉是市值也不如以前。

　　以煤炭為例，2023年年報中僅1只煤炭股，而且持倉113位，合計佔基金淨值比不到0.02%。

• 07

• 估值仍維持年初低位

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　　丘棟榮對市場整體的判斷也頗引人關注。

　　他在年報中提及，2024年前兩個月，市場波動急劇放大，A股諸多指數和個股估值和定價都創了新低。2月末，中證800靜態的PE應盈利下行有小幅上升，但10年期國債屢次新低至2.34%，中證800的風險溢價仍維持年初的位置。

　　從股息率角度看，中證800股息率高於2.7%，比較看30年國債更下行至2.46%的新低，息債比處於歷史100%分位。

　　同樣港股的壓制因素並未完全緩解，估值繼續保持極低水平，在美國10年期國債收益率的高位，恆生指數的股權風險溢價率處於歷史88%分位。

　　丘棟榮表示，他並不靜態地比較這些，但估值和定價的新低，表徵風險偏好是極端低的，而恰恰此時積極配置，正確地承擔風險有望獲得更多的風險補償。

• 08

• 堅持此前判斷和佈局方向

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　　基於低估值價值投資策略，他的結論是清晰、遞進的：

　　1、權益資產是系統性、戰略性的配置位置。權益資產估值至歷史最低位，跨期投資風險低，隱含回報是極高的。山重水複非無路，柳暗終會再花明，權益資產此時具有很強的右偏分佈特徵，是最值得承擔風險的大類資產。

　　2、進一步是配置那些更有未來的行業和個股。普遍的低估值，機會分佈廣泛，關鍵在投資於下一階段基本面持續改善，盈利能力有望實現高增長和高彈性的公司。

　　因此，相比以往，當前在投資上更偏好滿足「供要緊、需向新、估值低、盈利高增長或高彈性」特徵的公司，尤其是那些過去看似是夢想和故事，而今初露崢嶸且具有遠大前景的成長股。

　　因此，他積極配置權益資產，尤其是優質成長股，更關注企業的基本面持續改善，盈利能力的高增長性和高彈性，甚至買入一些「故事」和「夢想」。

　　也就是説，在2月份的市場出現明顯的向上表現后，他依然維持了此前的判斷結論和佈局方向。