AMD當下股價的上漲支撐不足？

明日新星，AMD上漲邏輯匱乏？

作者 |Danil Sereda編譯|華爾街大事件

上漲邏輯匱乏？

最近，AMD（NASDAQ：AMD）公佈了2023財年第四季度報告，股價進一步走高，一度突破210美元。然而，如此強勁的增長不會永遠持續下去。

所有這一切都引出了一個邏輯問題：AMD 股票還有多少力量才能繼續上漲？AMD 的 10-K 報告於 2024 年 1 月 31 日發佈，2023 財年第四季度，AMD 的銷售額達到 61.7 億美元，同比增長 10%（環比增長 6%）——這超出了管理層指導範圍的中點和華爾街的普遍預期。非 GAAP 每股攤薄利潤為 0.77 美元，較上年增長 11%，與市場普遍看法一致。

該公司對 2024 年第一季度的收入預測[5.1-57 億美元]顯示環比下降-12%，預計年增長率僅為+1%。管理層暗示遊戲和嵌入式處理領域未來存在一些弱點，預計整個 2024 財年將逐步恢復（特別是在客户端和數據中心領域）。最初市場對股的指引反應平平，但行業板塊的走強最終使 AMD 能夠繼續增長並追隨半導體行業的其他公司。顯然，投資者主要關注數據中心的實力：該收入部分同比增長 38%，環比增長 43%，這主要得益於對AMD Instinct GPU和第四代 AMD EPYC CPU的強勁需求。人工智能、雲計算和高性能計算應用程序不斷增長的需求將刺激這一特定領域的銷售繼續加速。客户端部門的銷售額同比大幅增長 62%，環比小幅增長 1%，這得益於 AMD Ryzen 7000 CPU 銷量的增長。另一方面，由於半定製銷售額下降，遊戲部門的銷售額同比下降。根據加拿大皇家銀行分析師收入細分，很明顯，數據中心很可能會減少公司目前相對廣泛的業務多元化，並在一定程度上利用其未來的可比增長率。

爲了更好地理解我的意思，想象一下這樣一種情況，您的投資組合中有 3 種不同的股票，其比例大致相等，並且不重新平衡它。突然，您的一隻股票開始增長，並且長時間不會停止，因此它不再是之前投資組合的 1/3，而是佔您資金的 1/2，然后是 2/3。你的投資組合會發生什麼變化？它的未來回報明顯偏向於最大的股票，如果該股票保持以前的增長率，那麼投資組合的增長速度將比此案例開始時快很多倍。我預計AMD也會發生同樣的情況：數據中心領域的份額逐漸增長，而該領域的增長速度快於半導體行業平均水平，這可能會導致該公司更高的整體收入和盈利增長。AMD 的問題在於，我並不是唯一一個這麼想的人。過去 7 年 AMD 每股收益的年複合增長率約為 7.47%。但現在華爾街預測未來5年的平均增長率將接近24%，並且在最新的預測期內增長率並沒有下降太多。

樂觀預測下，仍舊偏高估

儘管半導體行業具有周期性，但我預計 AMD 的息税前利潤率將達到 33%，並在上一個預測年（2028 財年）之前保持穩定。由於在收入快速增長的背景下，D&A 費用增幅相對較小，因此 D&A 費用佔收入的比例需要降低至 2.5%。AMD 的資本支出將會增加，但這種增長也將被銷售增長完全抵消，因此資本支出/銷售額必須保持在目前 2% 左右的水平。這些是我的關鍵假設：

基於此，預計公司的營運資金會增加，但不會像最近那麼多。

至於計算 WACC，一切都很簡單：我假設債務成本為 4%，MRP 為 5%，無風險利率為 4.31%。這導致 WACC 為 12.5%，因為債務對 AMD 來説並不是主要因素。

我使用 EV/FCF 比率作為模型的退出倍數，並假設對於 AMD，到 2028 年底，該比率將降至 25-30 倍，因為 a) 公司的增長超出了其估值，b) 自然市場飽和，市場拒絕給予企業更高的估值溢價。那麼我最終能得到什麼呢？據我所知，即使按照有關業務增長的最樂觀假設之一，AMD 的估值似乎仍比當前價格高估了 11.3%。

當然，AMD 顯着提高了其在數據中心和客户端應用 CPU 領域的全球市場份額，挑戰了英特爾的主導地位 - 現在該公司正在瞄準 GPU 計算領域的英偉達。因此，憑藉在主機遊戲領域的領先地位和嵌入式業務的增強，AMD 有望實現超越業界同行的強勁長期增長。

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