一路狂飆，美光的」泡沫「有多大？

來源 |Value Analyst 

作者 | 美股研究社

美光科技公司（Micron Technology, Inc. 納斯達克股票代碼：MU）遠超預期的井噴式盈利讓市場大吃一驚。然而，這一令人印象深刻的短期表現不足以掩蓋內存芯片製造商面臨的迫在眉睫的挑戰。目前的飆升可能只是在更廣泛的市場逆風中短暫的緩和。隨着供求關係最終恢復平衡，我預計美光的盈利能力和長期增長前景將面臨巨大壓力。

業務概述

美光是全球半導體行業的領先企業，專門從事內存和存儲解決方案的設計、製造和銷售。美光的核心產品包括計算機和服務器必不可少的 DRAM（動態隨機存取存儲器）芯片，以及廣泛應用於智能手機、固態硬盤（SSD）和其他數據存儲設備的 NAND 閃存。

美光主要通過直接向主要設備製造商銷售這些內存和存儲芯片來獲得收入。這包括計算機和服務器製造商、智能手機公司、數據中心運營商以及其他需要為其產品提供大量內存和存儲元件的企業。下圖顯示了公司按業務部門劃分的收入情況：

我注意到該公司各業務部門的收入增長均衡。

最新業績

本周三，美光公佈了 2024 年第二季度財報：

從上表中可以看出，儘管美光 2024 年第二季度的營收同比有所增長，但如下圖所示，其淨利潤在最近幾個季度出現負增長后，剛剛實現勉強盈利：

另一個重要發現是，美光過去 12 個月的跟蹤營收在過去十年中沒有增長，再加上其利潤率勉強為正，而這兩個基本指標的歷史數據都很不穩定，因此我們現在來談談估值問題。

估值

下圖對比了公司股價與過去十年中 EV 與收入的估值倍數： 

數據來源：YCharts

兩個重要結論：

1.公司股價的變動主要是由其 EV 與收入之比估值倍數的擴大或縮小來解釋的；

2.目前，該公司的市盈率與收入比處於歷史最高水平。

將該股目前的估值和近期的股價走勢分為五個因素：

因此，我同意上表的觀點，即美光近期股價飆升的主要原因是動量因素，而不是增長或盈利能力等關鍵基本面指標。

我認為，從市場表現來看，人工智能主題正在各種股票中掀起波瀾，我在最近的文章中一直在報道該行業，並討論了我看到一些現象，從英偉達（Nvidia）的極端情緒和近期的內部拋售，到 AMD 的低利潤和不斷加劇的競爭威脅，再到超微（Super Micro）的供應商和客户信用風險上升。

此外，最近幾個月，美光股票的內幕拋售似乎有所加速：

我注意到，美光的首席執行官在 3 月 8 日和 3 月 15 日分別出售了 500 萬美元的美光股票，與此同時，他還行使了股票期權。

雖然美光近期的盈利可能會暫時提振股價，但我認為，從長期來看，該股目前的估值是不可持續的。

分析風險

我的投資理論有三個主要風險：

- 空頭回補反彈：出人意料的強勁財報可能引發 "空頭擠壓"，即賣空者被迫回購股票補倉，從而在短期內推高股價；

- 市場樂觀情緒：投資者可能會將美光的爆炸性業績解釋為，儘管存在更廣泛的經濟憂慮，但半導體行業仍有韌性。這可能會使人們對該行業的前景重新感到樂觀，從而使美光的股價與同行一起上漲；

- 如果市場認為供應緊張的持續時間會比之前預期的要長，這可能會助長內存價格持續走高的信念，從而使美光受益。

結論

雖然美光近期的盈利可能會暫時提振股價，但我認為，從長期來看，該股目前的估值是不可持續的。

該公司歷史上波動較大的基本面記錄，加上內存芯片市場的周期性，表明投資者應謹慎行事。最近的飆升，推動了勢頭和潛在的空頭回補，可能沒有反映出該公司面臨的基本面挑戰。因此，我建議投資者考慮出售其持有的美光股份，以獲取收益，並尋找更有前途的機會，具有更強的長期增長前景。