海天國際（1882.HK）：三次連跌中期業績后的良好反彈

海天比大多數同行更早經歷收益下降，因為全球對醫用塑料的需求萎縮導致銷售額和淨利潤自22財年下半年以來下降。較低的基數和海外分部的上升有助於抵消國內銷售趨勢。2H23出現了良好的反彈，2H23的銷售額和淨利潤均同比增長15.4%，遠好於1H23幾乎持平的同比趨勢。2023年現金股息派息進一步提高至38.3%。結果與共識是一致的。我們保持收益和TP不變，並重申海天作為我們的關鍵建議。

評級的關鍵因素

2023年銷售額和淨利潤同比增長6.2%和10.1%，2h23年同比增長15.4%和15.4%。這表明海天航空已經成功地走出了過去三個中期的收益下降。23年下半年的銷售增長、利潤率和淨利潤增長均好於23年上半年，23年下半年銷售額和淨利潤同比增長15.4%，高於22年上半年的持平趨勢。按地理位置劃分，2023年海外銷售額同比增長17.3%，而國內銷售額同比持平。2023年，海外銷售的貢獻率攀升至39.4%，與2021年30%的原始水平相比，這是一個有意義的躍升。

2023年毛利率為32.1%，略好於2022年的31.8%。SG&A成本在2023年同比增長了12%。營業現金流為人民幣20億元，同比增長13%。截至2023年底，現金持有量為108億元人民幣，同比增長8.9%。現金狀況穩健，在行業同行中表現最好。現金股息支付率從2022年的33.9%上升到2023年的38.3%。現金股息的增加表明了海天與少數股東分享的動機。

海外腿部戰略比預期更具進取性，地理覆蓋面更廣，全球戰略範圍更廣。海天不只滿足於發展中國家，而是開始在日本、德國建立工廠，並在新加坡建立雙重總部。他們還在塞爾維亞建立了新的設施，為歐洲發達國家服務。該生產設施將在2025年下半年投入商業運營，並自2026年起全面投入使用。海天的目標是，海外業務在中期內將貢獻50%的銷售額，而目前的比例為2023年的39.4%。

評級的主要風險

如果美元降息來得晚，全球需求復甦就會晚於預期。

估值

我們維持盈利預期不變。同樣的TP港幣27.99元

上漲21.7%。它的全球戰略將會運作良好。我們強烈推薦海天。

2023年的結果與共識和我們的估計一致。海天是首批在經歷了18個月的疲軟業績后銷售額和淨利潤出現反彈的工業製造商之一。海天是十年來率先開啟海外擴張的企業之一，海外銷售貢獻率最高，達到39.4%

從積極的方面來説，真正讓我們驚訝的是，海天宣佈了一項積極而現實的全球擴張戰略。他們的願景並不侷限於越南、印度、墨西哥，而是一個廣泛而廣泛的全球戰略。除了寧波，他們還計劃在新加坡建立第二個總部。我們將全球戰略概括為：

雙總部：打造新加坡、寧保為全球戰略雙總部。

六個全球管理中心：在德國、土耳其、印度、墨西哥、新加坡、日本建設地區管理中心。這是海地首次將日本作為全球戰略的一部分。

六個全球製造中心：在中國生產中心和產能的基礎上，建設塞爾維亞、印度、墨西哥、日本、馬來西亞等地區製造中心。

銷售組合目標：計劃在2023年將海外銷售額從目前的39.4%提高到50%。

產能規劃：在印度，金奈的第二家新工廠將於24年下半年開工，將與古吉拉特邦的工廠合作。塞爾維亞的新工廠將於2025年開始運營。一家新工廠正在日本建設中。此外，中國東南部的新工廠將於2025年投產。

憑藉過去十年在越南、印度、土耳其和墨西哥的海外經驗，海天能夠全面展開全球擴張戰略。海天航空能夠成功地實施全球戰略。海天是最多元化的工業製造商。長期的全球敞口將對海天的估值有很大幫助。我們重申我們對海天國際的主要建議。