海地國際（1882.HK）：三次公佈中期業績后實現良好反彈

由於全球醫用塑料需求萎縮導致自22年下半年以來銷售額和淨利潤下降，海地比大多數同行更早經歷盈利下滑。較低的基數和海外業務的上升有助於抵消國內銷售趨勢。2023年下半年出現良好反彈，2023年下半年銷售額和淨利潤均同比增長15.4%，遠好於2023年上半年幾乎持平的同比趨勢。2023年現金股息支付進一步提高至38.3%。結果符合共識。我們保持盈利和TP不變，並重申海地作為我們的主要建議。

評級的關鍵因素

2023年銷售額和淨利潤同比增長6.2%和10.1%，2023年下半年同比增長15.4%和15.4%。這標誌着海地已成功走出了連續三個季度的盈利下滑。23年下半年的銷售增長、利潤率和淨利潤增長均好於23年上半年，23年下半年的銷售額和淨利潤均同比增長15.4%，而22年上半年的持平趨勢。按地域劃分，2023年海外銷售額同比增長17.3%，而國內銷售額同比持平。2023年，海外銷售額的貢獻率攀升至39.4%，較2021年30%的原始水平大幅躍升。

2023年毛利率為32.1%，略好於2022年的31.8%。2023年SG & A成本同比增長12%。經營性現金流為20億元人民幣，同比增長13%。截至2023年底，現金持有量為人民幣108億元，同比增長8. 9%。現金狀況穩健，行業同行中最好。現金股息支付比率由二零二二年的33. 9%增加至二零二三年的38. 3%。增加現金股利支付表明海天與少數股東分享的動機。

海外分支戰略比預期更積極，地理覆蓋範圍更廣，全球戰略更廣泛。海天並不滿足於只在發展中國家，而是開始在日本、德國建立工廠，並在新加坡建立雙總部。他們還在塞爾維亞建造新設施，為歐洲發達國家提供服務。該生產設施將於2024年下半年至2025年間商業運營，並自2026年起全面投入運營。海地的目標是海外業務在中期內貢獻50%的銷售額，而2023年這一比例為39.4%。

評級的關鍵風險

如果美元降息晚了，全球需求復甦晚於預期。

估值

我們維持盈利預期不變。同樣的TP表明27.99港元

上漲21.7%。其全球戰略將發揮良好作用。我們強烈推薦海地人。

2023年的結果與共識和我們的估計一致。在經歷了18個月的疲軟業績后，海地是首批銷售額和淨利潤反彈的工業製造商之一。海特是過去十年中開啟海外擴張的早起者之一，海外銷售貢獻率最高，達39.4%

真正讓我們驚訝的積極方面是海地宣佈了一項積極而現實的全球擴張戰略。他們的願景不僅限於越南、印度、墨西哥，而是一個廣泛而廣泛的全球戰略。他們還計劃在除寧波外的新加坡建立第二個總部。我們將全球戰略總結為：

雙總部：打造新加坡和寧寶全球戰略雙總部。

六大全球管理中心：在德國、土耳其、印度、墨西哥、新加坡、日本建設區域管理中心。這是海地首次將日本納入全球戰略。

全球六大製造中心：除在中國建設生產中心和產能外，還在塞爾維亞、印度、墨西哥、日本和馬來西亞建設區域製造中心。

銷售組合目標：計劃中期將海外銷售額從目前的39.4%提高到50%。

生產能力規劃：在印度，位於欽奈的第二家新工廠將於2024年下半年開工，與古吉拉特邦的工廠一起工作。塞爾維亞的新工廠將於2025年開始運營。日本正在建設一座新工廠。此外，中國東南地區的新工廠將於2025年投產。

憑藉在越南、印度、土耳其和墨西哥十年的海外經驗，海地能夠推出全面的全球擴張戰略。海地能夠成功實施全球戰略。海地是最多元化的工業製造商。長期的全球風險敞口將對海地的估值有很大幫助。我們重申我們對海地國際的主要建議。