燃氣Ⅱ行業點評報告：中石油2024年管道氣定價平穩 考慮市場價下行 城燃公司有望受益成本下降

投資要點

事件：2024-2025 年中石油管道氣價格政策正式出臺。

居民氣量與非居民並軌，管制氣比例下降，非管制氣比例上升。本次合同有四點重要變化：1）居民與非居民氣量並軌。本次定價方案取消了居民用天然氣的單獨定價，管制氣價格統一上浮18.5%，在2023 年定價方案中，管制氣居民/非居民用氣上浮15%/20%。2）管制氣比例下降，非管制氣比例上升。淡季管制氣佔比合同總量由70%降至65%。非管制氣佔比合同總量由27%升至32%。3）內陸非管制氣降價。本次非管制氣區分了內陸和沿海，內陸非管制氣價格在門站基礎上上浮70%，較上一年度降低了10%。4）3%原與JKM 掛鉤現與上海石油天然氣交易中心發佈的月度進口現貨LNG 到岸均價聯動。中石油對國內天然氣價格指數的關注度增加。

不考慮3%的市場化掛鉤比例，2024 年城燃採購成本與2023 年相當；考慮與市場價掛鉤的3%，預計2024 年市場價下行，城燃公司有望受益成本下行。1）不考慮3%的市場化掛鉤比例，淡季漲價、旺季降價、內陸降價、沿海漲價，2024 年城燃整體採購成本與2023 年相當，均為2.42 元/方。按照居民用氣佔比20%（參考五大龍頭城燃居民用氣佔比）、加權平均門站價格1.746 元/方（計算各省門站價平均值，使用2021 年各省用氣量進行加權）、淡季用氣佔比56%（2022.4-2022.10 用氣量佔2022.4-2023.3 用氣量比例）、沿海省份用氣佔比51%（各省2021 年的用氣量中沿海11 個省份的用氣量佔比）進行測算，2024 年淡季由2023 年的2.35 元/方漲價0.03 元/方至2.38 元/方，旺季由2023 年的2.51 元/方降價0.04 元/方至2.47 元/方，內陸由2023 年的2.42 元/方降價0.03 元/方至2.39 元/方，沿海由2023 年的2.42 元/方漲價0.03 元/方至2.45 元/方。2）考慮與市場價掛鉤的3%，在2024 年市場價下行的現狀下，城燃公司有望受益成本下行。2024/3/15，美國HH/歐洲TTF/東亞JKM/中國LNG 出廠/中國LNG 到岸價年同比-30.4%/-33.0%/-37.1%/-18.8%/-34.0%至0.4/2.2/2.2/2.9/2.2 元/方。

全國順價逐步推進，城市燃氣公司盈利進一步修復，合理價差為0.6 元/方+，存20%提升空間。2022~2024M2，全國共有135 個（佔比47%）地級及以上城市進行了居民用氣的順價，提價幅度為0.22 元/方。淡季即將到來，我們認為未進行順價的城市將利用淡季的窗口期繼續推動順價，預計2024 年採暖期到來之前（2024 年10 月底前）將有更多城市推動順價落地，順價彈性繼續顯現。2023 年龍頭城燃公司價差預期在0.50~0.52 元/方，結合我們此前在報告《對比海外案例，國內順價政策合理、價差待提升》中的測算，城燃配氣費合理值在0.6 元/方以上，價差仍存20%修復空間。

投資建議：國外氣價回落，國內成本壓力緩解促進需求提升；城燃板塊價差將繼續修復，順價推進提估值。1）受益順價政策，價差提升。建議關注：【崑崙能源】【新奧能源】【中國燃氣】【華潤燃氣】【港華智慧能源】【深圳燃氣】。2）高股息現金流資產。重點推薦：【藍天燃氣】【新奧股份】。3）擁有海氣資源，具備成本優勢。重點推薦：【九豐能源】【新奧股份】。

風險提示：極端天氣、國際局勢變化、經濟增速不及預期