IPO壕式分紅|英特派分紅金額比淨利潤還高 對大客户重大依賴或不符合發行條件

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       出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：IPO再融資組/鄭權

近日，證監會表示，嚴禁以「圈錢」為目的盲目謀求上市、過度融資，嚴密關注擬上市企業是否存在上市前突擊「清倉式」分紅等情形。

梳理排隊的643家IPO企業（以受理為標準，不包含已上市、已終止的企業，截止日為2024年3月18日）后發現，報告期內現金分紅金額超過3億元的企業有66家，佔排隊企業總數量的比例約10%；分紅額超過10億元的企業有17家，南航物流以75.84億元高居榜首。

其中英特派值得關注，其報告期內的分紅金額比同期的扣非淨利潤之和還高，稱得上是「清倉式分紅」。此外，英特派大客户集中度高，對第一大客户構成重大依賴或不符合行業特點，或不符合發行條件。值得關注的是，英特派在論證自己大客户依賴具備行業合理性時，對很多關鍵信息遮遮掩掩。

對大客户重大依賴或不符合行業特點 

招股書顯示，英特派主營業務是事貴金屬裝備及相關材料的研發、生產、銷售和服務。2020-2022年，英特派分別實現營業收入10.28億元、14.15億元和17億元，分別實現扣非歸母淨利潤0.77億元、0.85億元和1.18億元。

英特派報告期三年合計實現扣非淨利潤2.8億元，同期公司的現金分紅金額分別為29,325.71萬元、3,500萬元和2,340萬元，合計3.52億元，比淨利潤還高。或者説，英特派現金分紅「掏空」了三年淨利潤，是否屬於監管部門所稱的「清倉式」分紅？

此次IPO，英特派預計募資10.96億元，其中拿3億元補充流動資金。先鉅額分紅后再募資補流，其合理性已經被無數投資者質疑。

然而鉅額分紅並不是英特派最大的問題，其對第一大客户形成重大依賴、主營業務疑似發生重大變化等問題，很可能觸及審覈紅線。

首先看對第一大客户形成重大依賴。2020-2022年、2023年上半年，英特派向前五大客户的銷售收入合計佔營業收入的比例分別為89.21%、78.52%、84.07%和91.83%，對第一大客户彩虹股份（合併口徑）銷售金額佔營業收入比例分別為31.75%、37.35%、44.4%和 60.73%，其中2023 年上半年公司向彩虹股份的銷售收入佔比超過50%，構成重大依賴。

根據《監管規則適用指引——發行類第5號》之規定，對大客户構成重大依賴的，應覈查客户集中是否屬於行業特點；大客户在行業中的地位、透明度與經營狀況,是否存在重大不確定性風險等情況。

在論證大客户集中是否屬於行業慣例時，英特派及華英證券沒有給出充分的數據證明符合行業慣例，文字論證也很難令人信服。其稱：電子玻璃行業中，公司主要客户為彩虹股份及其關聯公司。電子玻璃屬於技術和資金密集型產業，市場集中度較高，長期被康寧公司、電氣硝子等國外企業壟斷。彩虹股份是國內少數電子玻璃企業，自己又是彩虹股份唯一的基板玻璃貴金屬裝備供應商。

英特派解釋的邏輯是國內電子玻璃廠商少，自己又是少數國內廠商之一的彩虹股份某一產品的唯一供應商，因此公司對彩虹股份的重大依賴具備行業合理性。

英特派的解釋不僅在邏輯上很難成立，事實也不支持，主要是國內的電子玻璃廠商較多，英特派可以對其他客户銷售擺脫重大依賴。此外，彩虹股份不僅有基板玻璃，還有蓋板玻璃，蓋板玻璃也有其他供應商，上下游之間並非都是重大依賴的關係。

根據多家券商研報，國外電子玻璃企業主要包括美國康寧公司、日本旭硝子、日本電氣硝子、德國肖特等，國內電子玻璃企業主要包括南玻集團、東旭光電、彩虹股份、凱盛科技、旗濱集團、科立視、中國建材等。

英特派在招股書中只列舉了康寧公司、日本電氣硝子兩家國外公司，沒有提及國內電子玻璃行業的公司，是否有誤導投資者之嫌？

即便英特派不能進入美國康寧公司等外國壟斷企業，也可以進軍國內多家企業，以減少對彩虹股份的重大依賴，進而符合IPO發行條件。由此可見，英特派大客户集中以及對彩虹股份的重大依賴，很難稱得上是行業特點，或者説英特派還沒有進軍其他下游其他客户的能力和技術。

此外，彩虹股份最近兩年的業績波動較大，2022年的營收為89.67億元，同比下降40.95%； 扣非歸母淨利潤虧損34.8億元。並且，彩虹股份的歸母淨利潤（-26.62億元）在幾家電子玻璃企業中是最低的，也是鉅虧（詳見下圖）。

如果彩虹股份的經營狀況有較大波動，英特派的持續盈利能力也將受到影響，是否符合IPO條件有待觀察。

值得一提的是，彩虹股份2022年業績大幅下滑且鉅虧近35億元，但英特派2022年的營收和淨利潤都是增長的。英特派2022年度貴金屬裝備業務收入較2021年同比增加 6.1億元、增幅 108.90%，是公司當年營收淨利增長的關鍵，這部分收入主要來自彩虹股份。

主營業務是否發生重大變化？

申報材料顯示，2020 年，英特派主營業務以貴金屬貿易為主，貴金屬貿易實現營業收入7.61億元，佔比76.27%，同年度貴金屬裝備（製造業）實現營業收入2.36億元，佔比 23.65%。2022年，公司主營業務以貴金屬裝備為主，貴金屬裝備（製造業）實現營業收入11.71億元，佔比69.65%，同年度貴金屬貿易實現營業收入4.99億元，佔比29.66%。

單單從數據上看，英特派報告期內的主營業務已經發生變化，畢竟從貿易業務為主轉向了裝備研發製造。

根據《首次公開發行股票註冊管理辦法》規定，首次公開發行股票並在主板上市的，最近三年內主營業務和董事、高級管理人員均沒有發生重大不利變化。

看來，英特派主營業務發生重大變化，將不符合發行條件。但英特派卻稱：公司貴金屬貿易業務依託於貴金屬裝備業務發展而來，公司的產品類型一直圍繞貴金屬裝備展開，主營業務未發生重大變化。

一個是以貿易為主，一個是研發製造為主，竟然説沒有變化。有投資者調侃，一家賣車的經銷商4S店轉行生產汽車，説自己主營業務沒變化是因為都圍繞着車，這不免有些牽強。