內憂外患的Snowflake該如何破局？

作者 | Ahan Vashi

編譯 | 華爾街大事件

鑑於不確定的美國經濟背景，儘管分析師看好Snowflake（NYSE：SNOW）的長期業務前景，但以約 100 倍 P/FCF 的價格購買 Snowflake還是太難了。該股已經上漲太遠，太快。

分析師對 Snowflake 的最新公允價值估計為每股 137 美元，這意味着較當前水平下降 -27%。由於 SNOW 的 5 年預期複合年增長率低於15% 的投資門檻率，根據 TQI 的估值模型，它不屬於「買入」。    

為像 Snowflake 這樣高質量、快速增長的業務支付溢價並不是最糟糕的主意，因為Snowflake可能會在 12-24 個月內增長到這個估值。然而，大盤指數早該進行修正/回調，而且 Snowflake 的第三季度報告沒有任何理由證明在當前高位追逐該股的合理性。

在 11 月底Snowflake曾乘着 AI hopium 的浪潮——到 2 月底上漲了約 25%。然而，Snowflake 令人失望的 2024 年業績指引以及領導層的突然變更導致Snowflake股票大幅拋售，目前價格已回到 100 美元左右。

2024 財年第四季度，Snowflake 的季度收入為 7.747 億美元（同比增長約 32%），比市場普遍預期高出約 1500 萬美元。此外，Snowflake 輕松超出了盈利預期，非 GAAP 每股收益為 0.35 美元（而預期為每股 0.18 美元）。

產品收入為 7.381 億美元（同比增長約 33%），其余部分由專業服務構成。經過幾個季度的增長減速后，儘管消費趨勢仍低於 2024 財年之前的水平，Snowflake 在第四季度的同比增長率仍保持穩定。雖然 Snowflake 繼續從現有客户那里獲取更多收入，但第四季度的 NRR 降至 131%，引發了人們對業務更明顯放緩的擔憂。不幸的是，弗蘭克·斯洛特曼 (Frank Slootman) 從這家數據雲平臺公司的首席執行官職位上退休，以及 2024 年營收增長指引冷淡，並沒有緩解這些擔憂。

對於 2025 財年，Snowflake 的管理層指導產品收入為 $3.25B，這意味着增長顯着減速，從 2024 財年的同比 38% 降至 2025 財年的 22% 同比。

即使考慮到季節性模式和管理層的指導歷史，本指南仍然令人頭疼！因為 Snowflake 在 2024 財年第 4 季度的新客户獲取強勁，並且預訂量顯着上升，RPO 同比躍升 41% 至 $52億。

Snowflake管理層提供的解釋是，雖然2024財年下半年消費模式有所改善，但尚未恢復到2024財年之前的趨勢。此外，新產品的定價並未計入 2025 財年的預測中。以下是 Mike Scarpelli 對Snowflake指南的評價：

儘管 2024 年Snowflake業務將出現減速，但到 2029-30 年 ARR 將達到 100 億美元。

Snowflake平臺的實力隨着規模的擴大而增強，因為它可以與雲供應商協商更好的交易，而更好的價格意味着越來越多的客户會選擇加入Snowflake。第四季度，Snowflake的產品毛利率提高至 78%（同比增長 +300 個基點）。

在產品利潤方面，Snowflake 已經達到了長期運營模式目標；然而，管理層目前預計，由於對人員和人工智能的投資增加損害了盈利能力，2025 財年產品毛利率將下降至 76%：

雖然 Snowflake 的產品毛利率預計會下降，但管理層預計不會對非 GAAP 調整產生影響。FCF 利潤率預計到 2025 財年將持平於 29%，業務規模的擴大將彌補利潤率的惡化。

作為 Snowflake 的長期投資者，我不太擔心產品利潤率從 78% 升至 76%，因為 Snowflake 仍將產生大量自由現金流！人工智能時代，企業紛紛制定數據和人工智能戰略。作為市場上領先的數據雲平臺，Snowflake 處於有利地位，可以在未來幾年經歷長期增長的順風車。

總體而言，Snowflake 在第四季度取得了強勁的業績；然而，2025 財年指引和 Frank Slootman 的退休給投資者留下了許多懸而未決的問題。在過去的幾周里，該股遭到了猛烈拋售，這是我對 Snowflake 的最新估值模型：

根據這些結果，Snowflake 每股價值約 128.73 美元，即市值 47B 美元。基於 25 倍 P/FCF 的退出倍數，可以看到Snowflake從每股約 159 美元上漲至約 278 美元，複合年增長率為 11.86%。由於 Snowflake 的 5 年預期複合年增長率低於15% 的投資門檻率，因此根據估值，它仍然不屬於「買入」。