英特醫療（1501.HK）：在充滿挑戰的商業環境中獲得穩健收益

INT Medical公佈其2023年業績，收入同比增長28. 5%至人民幣7. 53億元，較我們的預期低11%，主要由於省級VBP在介入心血管器械領域的覆蓋範圍擴大，以及23年下半年手術量因行業法規嚴格而下降。我們估計，VBP相關產品約佔INT Medical總收入的20%。GPM改善1.4個百分點至58.2%，主要得益於高利潤產品的銷售比例增加。2023年，英泰醫療的應占純利按年增長18. 8%至人民幣1. 56億元，與我們的估計大致一致。

更改公司名稱。2023年，上海尚德醫療器械股份有限公司更名為上海尚德醫療器械股份有限公司。公司名稱的變更是建立獨立企業形象和提高INT Medical品牌市場認可度的戰略舉措。

神經系統和外圍設備的顯著增加。2023年，INT醫療的神經系統周邊設備貢獻收入為人民幣6，000萬元，同比增長202. 3%，得益於豐富的產品組合。INT Medical於2023年獲得了兩項NMPA註冊證書，包括再灌注導管（再灌注導管）和微導管（微導管）。2024年年初至今，另外兩種神經系統器械，遠端通路導管（遠端通路導管）和栓塞保護系統（栓塞保護器）已獲得NMPA的批准。此外，INT Medical繼續擴大其分銷和銷售網絡。截至2023年，該公司已覆蓋2，660家（2022年為2，317家）國內醫院。鑑於不斷擴大的產品系列和不斷加強的分銷網絡，INT Medical的神經設備部門在未來幾年有望快速增長。

積極展望海外市場表現。截至2023年，INT Medical已將海外客户覆蓋範圍擴大至超過77個（2022年為58個）國家及地區的226個（2022年為207個），其中36個產品獲得CE認證，18個產品獲得FDA批准。2023年，整體海外收入同比增長36. 9%至2023年人民幣2. 03億元，佔公司總銷售額的27. 0%。值得注意的是，美國和歐洲以外的市場佔INT Medical總收入的15%，成為公司海外收入的主要來源。我們預期英泰醫療將於二零二四年繼續維持海外市場強勁增長勢頭。

保持購買。我們預計INT Medical的收入將於2024年E年同比增長30.1%，應占淨利潤將同比增長27.1%。我們根據9年現金流量貼現模型將交易額修訂為35. 04港元（終端增長率：2. 0%，WACC：10. 73%）。