INTERNATIONAL（1501.HK）：在充滿挑戰的商業環境中實現穩健盈利

INT Medical公佈了2023年業績，收入同比增長28.5%，至7.53億元人民幣，比我們的預期低11%，主要是由於省級VBP在介入心血管器械領域的覆蓋範圍擴大，以及由於行業監管嚴格，2023年下半年手術量下降。我們估計VBP相關產品約佔INT Medical總收入的20%。由於利潤率較高的產品的銷售比例不斷增加，GPM提高了1.4個百分點，達到58.2%。2023年，INT Medical應占淨利潤同比增長18.8%至1.56億元人民幣，與我們的預期基本一致。

公司名稱變更。2023年，Kindly Medical（上海榮德醫療器械股份有限公司）更名為INT Medical（上海榮德醫療器械股份有限公司）。公司名稱的這一變更是建立獨立企業形象並提高INT Medical品牌市場認知度的戰略舉措。

神經和外圍設備顯着激增。2023年，得益於產品組合的豐富，INT Medical神經周邊設備貢獻的收入為6000萬元，同比增長202.3%。INTMedical於2023年獲得了兩項神經設備NMPA註冊證書，包括再灌導管（內灌呼吸導 管）和微導管（微導管）。2024年至今，另外兩種神經系統器械遠端通路導管（遠端通路導管）和栓塞保護系統（栓塞保護器）獲得了NMPA的批准。此外，INT Medical繼續擴大其分銷和銷售網絡。截至2023年，該公司已覆蓋2，660家（2022年為2，317家）國內醫院。我們認為，隨着產品種類的不斷擴大和分銷網絡的不斷加強，INT Medical的神經系統設備部門將在未來幾年實現快速增長。

海外市場表現積極展望。截至2023年，INT Medical已將海外客户覆蓋範圍擴大至超過77個國家和地區（2022年為58個）的226家（2022年為207家），擁有36種CE認證產品和18種FDA批准產品。2023年，海外整體收入同比增長36.9%，達到2023年2.03億元人民幣，佔公司總銷售額的27.0%。值得注意的是，美國和歐洲以外的市場佔INT Medical總收入的15%，成為該公司海外收入的主要來源。我們預計2024年，INT Medical將繼續保持在海外市場的強勁增長勢頭。

維持買入。我們預計2024年E，INT Medical的收入將同比增長30.1%，應占淨利潤將同比增長27.1%。我們根據9年DCF模型將TP修訂為35.04港元（最終增長率：2.0%，WACC：10.73%）。