信義玻璃(00868.HK)：23H2浮法景氣改善 業績增長韌性或被低估

公司公告23 年全年業績，23 年收入268 億港元，同比+4%；歸母淨利潤54億港元，同比+5%。其中23H2 收入142 億港元，同比+17%，環比+12%；歸母淨利潤32 億港元，同比+77%，環比+50%。

23H2 收入增長動能強勁，受益浮法玻璃需求景氣度邊際較好改善分業務，23 年公司浮法玻璃/汽車玻璃/建築玻璃收入分別175/60/33 億港元，同比分別+5%/-2%/+9%；其中，23H2 分別94/30/17 億港元，同比分別+28%/-5%/+9%，環比分別+18%/-0%/+8%。保交樓等積極政策支撐竣工需求持續改善，23H2 浮法玻璃業務量價齊升，價格預計扮演主要因素。據卓創資訊，23H2 5mm 白玻每重箱均價106 元，同比+18.4 元/+21%，環比+7.5 元/+8%，最新2024/3/7 價格為106 元。浮法玻璃銷量預計基本持平，庫存變化有一定影響，23 年末公司浮法玻璃在產產能24,180t/d，同比-950t/d。汽車玻璃收入基本持平，建築玻璃收入增長有韌性。

23H2 浮法玻璃利潤率較多改善，深加工玻璃亦有積極變化23 年公司毛利率/歸母淨利率分別32.1%/20.0%，同比分別-1.6pct/+0.1pct；其中，23H2 分別34.9%/22.7%，同比+6.5/+7.6pct，環比+5.9/+5.7pct。分業務，浮法玻璃/汽車玻璃/建築玻璃毛利率分別26.5%/47.9%/33.4%，同比-0.2/-2.4/-5.8pct；其中，23H2 分別30.6%/48.2%/35.5%，同比+13.6/-1.8/-3.2pct，環比+9.0/+0.6/+4.4pct。23H2 浮法盈利顯著改善，主要源於邊際改善的供需景氣度，除浮法玻璃價格環比提升外，主要成本要素價格亦有一定回落（如23H2 純鹼單噸均價為2,763 元，同比-114 元/-4%、環比-47 元/-2%）。汽車玻璃/建築玻璃23H2 毛利率環比均有一定改善，主要原因預計為相關原燃料成本的邊際改善。

國際化等驅動公司持續成長，分紅保持強度，維持「買入」評級公司三大玻璃業務均位列行業第一梯隊，業績有韌性。國際化等驅動公司浮法玻璃業務持續成長，汽車玻璃、建築玻璃盈利穩定性及規模增長韌性均值得期待。另一方面，穩定的分紅政策（近5 年分紅比率均值為49.4%，23 年為49.3%）賦予公司較好公用屬性。我們預計公司24-26 年收入分別為277/288/302 億港元，同比分別+3.5%/+3.9%/+4.7%；歸母淨利潤分別為59/65/72 億港元，同比+9.2%/+11.6%/+9.7%。參考可比公司，給予公司24年10x 目標PE，對應目標價13.87港元，維持「買入」評級。

風險提示：竣工需求低於預期、主要成本要素價格大幅波動、國際化等戰略執行效果低於預期