​財報解讀丨Q4業績強勁，Sea將迎來黃金時代

作者 | Riyado Sofian

編譯 | 華爾街大事件

Sea Limited（NYSE：SE）是一家在東南亞擁有大量業務的科技集團。該公司經營三大核心業務，即：1）Garena，全球最大的遊戲開發商之一；2）Shopee，電子商務巨頭；3）SeaMoney，快速發展的金融科技平臺。

從第四季度的業績來看，收入為$36億，連續第四個季度同比增長5%。雖然與三位數增長的高速增長時期相比，增長看起來較弱，但它確實超出了分析師的預期7000萬美元，即2%，這是令人鼓舞的。

讓我們看一下每個業務部門的表現，從表現最差的部門開始：Garena。

由於用户參與度下降和貨幣化程度降低，第四季度Garena收入為5.11億美元，同比下降46%，環比下降14%。就我個人而言，我有點失望，因為我預計遊戲部門會連續增長，因為第四季度通常是季節性強勁的季度。

Garena的關鍵績效指標看起來不太好：

預訂量同比下降16%至4.56億美元。積極的一面是，環比上漲2%。

季度活躍用户數雖然同比增長9%，但環比下降3%至5.29億。

季度付費用户同比下降9%，環比下降2%，僅為4000萬。

付費用户率為7.5%，同比下降1,500個基點。

從統計數據來看，Garena似乎並沒有朝着正確的方向發展。

雖然這些數字似乎令人沮喪，但管理層發現Free Fire（Garena最受歡迎的遊戲）的用户獲取和保留趨勢有所改善，二月份每日活躍用户峰值超過1億。此外，他們預計2024年Free Fire用户和預訂量將實現兩位數的同比增長。

換句話説，預計Garena收入將在2024年重新加速增長。

接下來，我們來看看Sea最大的業務板塊：Shopee。

第四季度，Shopee收入為$26億，同比增長23%，較第三季度16%的增長再次加速。其中包括$16億的核心市場收入，同比增長41%—核心市場收入反映了整體平臺的增長，因此很高興看到該領域的強勁增長。

話雖如此，Shopee的強勁增長是由以下因素推動的：

GMV達$230億，同比增長29%，較第三季度5%的增長再次加速。

2.5B總訂單，同比增長46%，也較第三季度14%的增長再次加速。

此外，Shopee的轉化率（即收入佔GMV的百分比）環比增長了10個基點，表明該平臺的盈利能力有所改善。更重要的是，管理層看到了採取率提高的潛力，這將進一步推動收入和利潤的產生。

我們確實相信廣告方面的獲取率有相當大的潛力，與許多全球同行相比，我們仍然有相當大的增長空間。在過去的幾個月里，我們做了相當多的技術活動，並將在下個季度進行部署和微調，這將使我們能夠進一步提高廣告投放率。

更重要的是，Shopee能夠在非常激烈的競爭環境中贏得市場份額，這證明了其強大的價值主張和執行力。

儘管東南亞競爭加劇，但我們相信Shopee在2023年初至年底的市場份額上取得了有意義的增長。

最后，讓我們快速考察一下Sea最年輕的部分：SeaMoney。

第四季度，SeaMoney收入為4.72億美元，同比增長24%。正如您所看到的，隨着該細分市場的成熟，過去幾個季度的增長一直在放緩。不管怎樣，SeaMoney繼續擴張，主要得益於消費者和中小企業信貸業務，同比增長27%。

總體而言，Sea的季度表現非常強勁，尤其是Shopee的增長率重新回到20%以上，贏得了市場份額，並提高了商業化水平。

SeaMoney儘管增速放緩，但鑑於Sea運營市場中金融科技的採用不斷增加，仍有更大的增長空間。

另一方面，Garena仍然面臨壓力。希望遊戲部門能夠在2024年強勁反彈。

談到盈利能力，第四季度毛利潤為$150億，同比下降10%，這是由於Shopee的大幅增長，而與Garena和SeaMoney相比，Shopee是利潤率較低的業務。第四季度毛利率為42%，同比下降700個基點。

跳至底線，第四季度每股收益為0.19美元，比分析師預期高出0.07美元。從絕對值來看，第四季度淨利潤為1.12億美元，低於去年的4.23億美元。

調整后EBITDA也大幅下降。然而，第四季度該指標仍保持正值，為1.27億美元，調整后EBITDA利潤率為4%。

無論如何，公司淨利潤的下降是由於管理層專注於獲得市場份額而導致銷售和營銷費用增加。

如下圖所示，一般和行政費用削減34%，無法抵消銷售和營銷費用104%的增長，第四季度增長至9.67億美元。不出所料，大部分都是針對Shopee：

Garena S&M支出：3000萬美元，同比下降31%。

Shopee S&M支出：8.79億美元，同比增長132%。

SeaMoney S&M支出：5200萬美元，同比增長74%。

因此，Shopee的調整后EBITDA變為負值，而Garena和SeaMoney仍為正值：

Garena調整后EBITDA：2.17億美元，由於Garena收入下降而環比下降。然而，由於S&M費用大幅降低，調整后EBITDA利潤率同比擴大1,600個基點，環比擴大300個基點。

Shopee調整后EBITDA：$(225)M，利潤率(9)%。值得注意的是，儘管S&M費用環比增加，但調整后EBITDA環比提高了35%，調整后每訂單EBITDA損失環比提高了43%。這顯示出強大的運營槓桿——隨着Shopee進一步擴大規模，即使S&M費用增加，Shopee也應該實現盈利。

SeaMoney調整后EBITDA：1.48億美元，利潤率為31%。由於管理層投資於用户獲取，營銷與營銷費用增加，環比下降。然而，由於該部門受益於規模經濟，調整后EBITDA利潤率同比增長了1,100個基點。

總而言之，這三項業務的盈利能力都在朝着正確的方向發展。

隨着Shopee規模的進一步擴大，我毫不懷疑該公司能夠再次實現盈利，並長期維持這種盈利能力。Sea作為一個整體，比以往任何時候都更加精簡，並且從根本上更加強大，這使該公司能夠獲得更多的市場份額，並最終實現長期盈利增長。

截至第四季度，Sea擁有850億美元的現金和投資，環比增加了6億美元。總債務約為$44億，這使得其淨現金頭寸約為$41億-淨現金余額為正始終是積極的。

展望未來，預計Sea的現金儲備和現金流將在未來幾個季度和幾年內進一步擴大，因為該公司專注於盈利增長。

一如既往，管理層沒有為2024財年提供正式指導。不過，他們確實對2024年做出了一些積極的評價。首先，繼第一個全年實現正淨利潤之后，管理層預計2024年將是又一個盈利的一年，這消除了對該平臺可持續性的擔憂。其次，如前所述，管理層預計Free Fire用户和預訂量將實現兩位數同比增長，這將加速Garena 2024年的整體收入。第三，管理層預計SeaMoney將在2024年繼續強勁增長，因為該公司將繼續投資其信貸業務、SeaBank和SeaInsure，因為他們看到了金融科技市場的「顯着上升空間」。    

最后，管理層預計Shopee GMV將在2024年實現兩位數增長，同時保持其市場份額。此外，他們預計Shopee將在今年下半年恢復正調整后EBITDA。換句話説，隨着管理層刺激進一步增長，預計S&M費用將會很高。然而，規模經濟最終應該會導致電子商務部門恢復盈利。

總而言之，鑑於Garena預計在2024年加速發展、SeaMoney的巨大增長機會以及Shopee強大的競爭地位，Sea的前景比以往任何時候都更加光明。