越秀交通基礎設施(01052.HK)：2023年業績未達標；每股股息上升

2023年業績未達到我們的預測

越秀交通基礎設施公佈2023年財報：營收同比增長20.6%至39.7億元人民幣，歸屬淨利潤同比增長68.9%至7.65億元人民幣，低於我們的預期。我們將此歸因於高於預期的折舊和攤銷成本以及汕頭海灣大橋投資減值損失人民幣1億元。2013年第二季度營收同比增長21.4%，至20.3億元人民幣，歸屬淨利潤同比增長114.3%，至3.38億元人民幣。

觀看趨勢

通行費交通量在2023年恢復，通行費收入同比增長20.3%。2023年通行費收入同比增長20.3%，達到38.4億元人民幣，得益於出行的復甦，該公司持有股份的公路資產的通行費交通量恢復增長，河南蘭微高速公路(2022年11月收購併整合)錄得全年收入。具體地説，2023年廣州北二環高速公路通行費收入同比增長12.7%，至11.1億元人民幣。

湖北公路資產表現突出，遂粵南高速、漢財高速、漢娥高速、大廣南高速通行費收入同比增長13.1%、20.6%、7.8%、17.4%。河南公路資產通行費收入略有下降，2023年濰徐高速公路和蘭杭高速公路通行費收入同比下降3.2%和6.3%。我們將這歸因於相對較高的基數，因為自2022年當地實施限行措施以來，卡車(比乘用車貢獻更高的通行費)被分流到高速公路上。

2024年近期通行量將保持穩定增長。乘用車：交通運輸部的數據顯示，2024年春運期間(1月26日至3月5日)，非商業乘用車的乘客周轉量同比增長5%，比2019年增長31%。交通規劃研究院(TPRI)的數據顯示，春節假期期間，全國主干道上的日均機動車交通量同比增長15.9%(比2019年增長10.9%)，自駕遊數量創下歷史新高。

卡車：交通部的數據顯示，1-2月高速公路上的卡車交通量同比增長4.7%。因此，我們認為2024年高速公路交通量增長可能會保持穩健。

中長期盈利增長；股息收益率較高。根據公司備案文件，該公司預計其核心道路資產廣州北二環高速公路的改擴建工程將於2024年6月開工建設。我們相信，這項工程的落成將進一步提高交通容量，延長收費期。

此外，越秀集團還收購了山東秦濱高速公路和河南平臨高速公路。我們認為，這些資產可能會被注入公司，以進一步擴大其資產。我們認為該公司的股息支付率相對較高，我們估計目前的價格意味着2024年和2025年的股息率分別為7.8%和8.6%，這是有吸引力的。

財務與估值

鑑於攤銷成本高於預期，我們將2024年淨利潤預期下調24.9%，至8.21億元人民幣。我們介紹了我們對2025年收益的預測為8.62億元人民幣。該股目前的交易價格為7.7倍2024E和7.0倍2025E市盈率，鑑於公司穩健的派息，我們維持強於大盤的表現和5.19港元的目標價，這意味着9.4倍2024E和8.6倍2025E市盈率，提供22.4%的上行空間。

風險

收費政策的調整；令人失望的經濟增長。