​財報解讀丨Salesforce的雲野心藏不住了

Salesforce的第四季度表現強勁

作者|Vinay Utham,CFA

編譯|華爾街大事件

Salesforce（NYSE：CRM）第四季度的業績令人印象深刻，營收和利潤均超出預期。儘管發佈的收入指引低於預期，但該公司對2025財年的總體指引依然強勁，尤其是從利潤率和盈利能力的角度來看。此外該公司還首次發放季度股息。

Salesforce的第四季度表現強勁，年終業績達到頂峰。收入為92.9億美元，同比增長10.77%，超出分析師預期6657萬美元。第四季度非GAAP稀釋后每股收益為2.29美元，比預期高0.02美元。

全年收入達349億美元，同比增長11%。在利潤率方面，該公司今年表現強勁，營業利潤率為30.5%，同比增長800個基點。該公司年底的剩余履約義務(RPO)高達569億美元，同比增長17%，其中當前RPO為276億美元。

然而，25財年指引好壞參半。該公司目前預計25財年收入將在37.7至380億美元之間，低於分析師預期的386.5億美元。然而，目前預計25財年每股收益將在9.68美元至9.76美元之間，遠高於預期的9.61美元。    

該公司還批准了每股0.40美元的首次季度股息，並將其股票回購計劃進一步增加了100億美元，使當前回購計劃的剩余余額約為180億美元。

數據雲的個性化數據和實時更新的能力對於企業來説將是真正的福音。第四季度，該公司價值超過100萬美元的交易中有25%涉及數據雲。該細分市場的ARR接近4億美元，雖然這對於一家在2024財年創造了380億美元收入的公司來説短期內可能不會產生重大影響，但近90%的同比增長表明它可能會從長遠來看，對公司的收入和利潤做出了有意義的貢獻。

此外，數據云爲該公司的Einstein AI工具提供動力。因此，數據雲的客户將自動使用Einstein，從而推動那里的增長。鑑於數據雲的底層基礎是Salesforce的元數據，Einstein將更加準確、個性化和可靠，這應該使其能夠贏得Salesforce企業客户的信任。因此，Data Cloud在Gartner的第一份客户數據平臺(CDP)魔力象限報告中被評為領導者也就不足為奇了。

而且由於Einstein是由數據雲驅動的，而不僅僅是平臺本身，因此公司吸引客户使用數據雲的速度將成為Einstein採用率的催化劑，進而推動公司的下一個增長階段。

除了Salesforce第四季度收益報告之外，投資者還可能關注該公司本周舉行的TrailblazerDX開發者大會。所有的目光都將集中在該公司的Einstein Copilot以及該公司在人工智能方面的未來計劃。

該公司上周已經推出了Einstein Copilot的測試版，並且已經看到了「巨大的需求」。我對此並不感到驚訝，因為在我看來，Copilot的功能完全有潛力使其成為企業的差異化產品。

首先，鑑於Copilot在Salesforce自己的元數據上運行，客户將依賴自己的私人數據來生成來自Copilot的響應。其次，Copilot保持嚴格的數據治理並增強隱私性。對於企業客户來説，這是必須的，因為他們在涉及客户數據時需要處理自己的隱私問題。    

此外，隱私和數據保護問題甚至引起了監管機構的興趣，超過四分之一的美國州立法機構目前正在考慮針對私營部門使用人工智能的監管法案。聯邦貿易委員會主席莉娜·汗(Lina Khan)一直在與大型科技公司進行鬥爭，她最近警告説，她的機構將大力監管人工智能工具，聲稱「人們的敏感健康數據、地理位置數據和瀏覽數據根本不受限制」用於模型訓練。」因此，Einstein Copilot的隱私和數據安全功能是關鍵的差異化因素，這應該使其能夠贏得公司客户的青睞。

Salesforce將從這種爆炸性增長中受益匪淺，因為其人工智能工具根據其訓練方式進行操作。此外，EinsteinCopilot將成為Customer360軟件包的一部分，並且Copilot經過實時數據培訓，這也意味着客户可以更快地提高生產力，而無需單獨花錢購買人工智能工具。

根據LSEG Workspace（前身為Refinitiv）的數據，Salesforce目前的遠期市盈率為31.5倍，與微軟（32倍）一致，但遠低於ServiceNow（56.3倍）和Snowflake（180.1倍）等其他同行。雖然現在將Einstein Copilot納入公司利潤還為時過早，但必須考慮增長潛力。因此，我在計算中保持了31.5倍的遠期市盈率。

該公司目前預計25財年非GAAP攤薄后每股收益將在9.68美元至9.76美元之間。爲了進行計算，我假設了本指導意見的中點9.72美元。鑑於隨着數據雲的持續流行，公司的股票薪酬預計將低於收入的8%，這是一個合理的估計。    

根據LSEG Workspace（前身為Refinitiv）的數據，Salesforce目前的遠期PEG比率為1.95。考慮到Einstein Copilot帶來的增長潛力和數據雲的持續採用，以及公司在這些領域的投資，這是一個合理的估計。因此，我在計算中假設了這個比率。

1.95的遠期PEG比率和31.5倍的遠期市盈率意味着盈利增長16.1%。這意味着2026財年每股收益將為11.28美元。遠期市盈率為31.5倍，每股收益為11.28美元，目標價約為355美元，較當前水平上漲約15%。

雖然目前的水平有健康的上漲空間，但投資者需要考慮一些重大的短期趨勢。例如，該公司在下周的TrailblazerDX期間發佈的公告，尤其是有關Einstein Copilot的公告，將成為股價的主要推動者。

該公司面臨的主要風險是該公司將其人工智能工具整合到其Customer360平臺上的速度。現階段，該公司僅推出了測試版。在谷歌的Gemini慘敗之后，人們必須對任何新的人工智能工具保持謹慎，無論它在紙面上有多成功。像Gemini所面臨的那樣的不幸可能會破壞Salesforce的增長和盈利之路。

然后是低於預期的收入指引，這表明該公司在客户方面確實面臨挑戰。潛在客户是否會等待公司將Einstein Copilot完全集成到其產品包中，然后再購買Salesforce產品？該公司認為，從其人工智能產品到2025財年的營收和利潤，不會產生重大影響。因此，短期內該公司的增長是否會暫停還有待觀察。

Salesforce的季度業績表現強勁，營收和利潤均表現出色。儘管收入指引低於預期，但該公司的每股收益預測高於預期。此外，該公司仍然是一家對股東友好的公司，回購額增加了100億美元，並首次派發季度股息。

然而，從長遠來看，更讓人感興趣的是Data Cloud以及隨后的Einstein的表現。該公司手中擁有一款令人驚歎的人工智能工具，該工具的構建更加可靠，並且可以考慮數據安全和隱私。這是企業絕對喜歡的工具，特別是因為他們可以將其作為Customer360平臺的一部分購買，而不是單獨付費。    

因此，本周二的TrailblazerDX開發者大會將更清楚地揭示該公司未來的增長軌跡。