兗煤澳洲(3668.HK)：2023年淨利潤下降基本在意料之中；估值將受到誘人收益率的支撐

日航2023年的淨利潤為18.2億澳元，同比下降49%，但比普遍預期高出5%。我們感到鼓舞的是，在銷量加速增長的支持下，YAL在23季度實現了20%以上的單位成本同比下降(23季度：同比增長28%；23季度：同比增長46%)。日航宣佈末期股息(全額印花税)為每股0.325澳元。加上中期股息，全年派息率為50.5%，收益率為13%。我們僅輕微修訂基於淨現值的盈利預測至港幣40元(由港幣42元調整至港幣40元)，因為我們沒有下調我們的LT煤炭價格假設(從2026年起)，儘管我們重置了2024E/25E年度的盈利預測(-38%/-49%)，因為煤炭價格較低。根據我們新的收益預測，該股目前的市盈率仍低於6倍。維持買入。

2023年結果的主要亮點。收入同比下降26%，至78億澳元，煤炭銷售量同比增長13%(至3310萬噸)，被混合煤平均價格同比下降39%(至232澳元/噸)所抵消。由於運營去槓桿化，息税前利潤下降52%，至26億澳元。積極的一面是，財務支出同比大幅下降89%，僅為5300萬澳元。淨利潤同比下降49%，至18.2億澳元。在23季度，收入/淨利潤同比下降34%/54%，至38億澳元/8.46億澳元。截至2023年底，YAL的淨現金為12.5億澳元，相當於當前市值的約15%。

在2小時內降低單位成本23。根據我們的計算，2023年單位現金成本(不包括特許權使用費)同比增長2%，達到100澳元/噸。這意味着，在23小時內，單位成本同比下降24%，至86澳元/噸。成本的降低得益於生產量的恢復(2h23同比增長37%)。

2024E指導：(1)可歸屬銷售產量：35-3900萬噸(同比增長5%-17%)；(2)運營現金成本(不包括特許權使用費)：89-97澳元/噸(同比-7%至+1%)；(3)資本支出：6.5億-8億澳元(同比增長5%-29%)

主要風險：(1)煤炭價格進一步下跌；(2)單位成本回升；(3)不利天氣影響生產。