知行集團控股(01539)向馬來西亞和中東地區積極擴張的新興節能公司

向馬來西亞和中東地區積極擴張的新興節能公司知行集團是一家LED照明產品的能源管理合同(EMC)服務供應商。自2022年以來，公司與馬來西亞的地區政府簽署了多項協議，鞏固其當地的市場地位。我們預計這些協議將推動知行的租賃服務收入在25-26財年(3月年結)達到100%的複合年增長率。財務方面，知行在完成債務重組后已經度過了困難時期。更重要的是，公司在2023年引入來自阿布扎比的資本，這不僅能改善公司的股權結構和資產負債表，還將為知行打開正在快速增長的中東市場的大門。我們預計公司在25-26財年的核心每股盈利複合年增長率將達到-180%，而中東市場的突破將會在我們當前的預測上帶來進一步的提升。首次覆蓋給予「買入」評級，目標價0.64港元。

公司簡介。知行的主要業務為(1)LED照明系統(主要是EMC模式和貿易)，以及(2)可再生能源項目的建設。公司的業務在傳統上覆蓋中國香港、中國內地、日本和印度尼西亞，馬來西亞和中東則是公司新的業務增長地區。

馬來西亞節能項目驅動業績增長。早在2022年2月，知行承接了馬來西亞州政府的一個大型節能項目(「黑暗中的光」項目)。該項目旨在通過安裝LED照明系統，幫助雪蘭莪州的當地公寓解決照明問題和提高能源效率。在能源管理合同期內的項目總節能將會轉化為收益分成。該項目的最終目標是在2025年左右為雪蘭莪州的8,320家公寓安裝600萬支LED燈。介於該規劃目標相當進取，我們只預測公司在2026財年將安裝150萬支LED燈。

歐力士提供所需融資。為滿足馬來西亞項目不斷增長的資金需求，知行自2023年初開始與歐力士財務(歐力士公司的全資子公司)合作。歐力士將為知行提供基於其應收賬款的融資。我們認為，在LED燈安裝的快速發展階段，此類合作可以幫助知行減少初始現金的外流。

估值。鑑於我們預測25-26財年的核心每股盈利複合年增長率將達到180%，我們認為PEG估值法可以很好的反映知行強勁增長的前景。我們的目標價為0.64港元，基於2025財年的100倍市盈率，對應2026財年的每股收益增長約100%，相當於一倍PEG比率。

主要風險。(1)利率風險；(2)匯率風險；(3)初始階段經營現金流出；(4)潛在的項目延誤風險。