Q4業績強勁，SAP前景光明

編譯 | 華爾街大事件

作者|Jay Capital

SAP（NYSE：SAP）是一家非常有吸引力且具有防禦性的企業，因為它為企業提供了關鍵任務功能，2023 年第四季度對SAP來説是一個出色的季度，SAP 繼續看到雲領域的增長勢頭。此外，管理層還宣佈了一項重大重組計劃，該計劃應更好地定位業務以實現增長。

SAP 報告稱， 2023 年第 4 季度的業績非常強勁，收入有機增長 9%，達到 85 億歐元，比市場預期高出 2%。強勁的增長主要是由持續強勁的雲業績推動的，雲業績有機增長了 25%，達到約 37 億歐元。其中，S/4HANA 繼續強勁增長，實現了 61% 的有機增長。這些表現使得 SAP 在息税前利潤方面也超出了共識，實現了 25 億歐元的息税前利潤（比共識高出 1.5%）。最后，SAP 報告預計每股收益為 1.41 美元，自由現金流為 16.6 億歐元，意味着運行利率自由現金流收益率為 3.3%。

這是一個非常出色的季度，有足夠的數據披露和評論，表明未來業績將持續強勁，短期內有可能實現兩位數增長。預計雲將繼續強勁增長，當前雲積壓總額同比增長 25% 至 137.5 億歐元。這一積壓相當於 2023 年第四季度雲性能的大約 4 個季度。更好的是，從有機角度來看，積壓訂單增長了 27%，比我們在 2023 年第三季度看到的 25% 有所加速，表明需求不斷增長。SAP 雲積壓總量在當前雲積壓之上又增加了一層，有機增長了 39%，從而為來年的雲收入表現提供了更大的可視性。還披露了預示未來強勁增長的其他運營指標：

S/4 HANA 目前的雲積壓工作有機增長了 72%。

SaaS 收入有機增長 24%。

PaaS 收入有機增長 46%。

雲 ERP 套件增長了 33%。

按照 SAP 雲業務的增長速度，隨着它成為業務的更大組成部分（目前約為 44%），整合增長很可能會加速。這將成為該股估值的一個關鍵支撐因素，因為 SAP 上次可持續發展兩位數增長是在 2012 財年之前。事實上，管理層在電話會議中已經有效地傳達了這一點。

隨着 SAP 經常性收入份額的不斷增長，我們實際報告的總收入也以兩位數增長只是時間問題。2023 財年盈利結果電話會議

有人可能會説，隨着企業繼續審查預算美國外部經濟環境將給SAP的增長帶來壓力。但分析師認為 SAP 的情況並非如此。事實上，對SAP的需求仍然非常強勁。據管理層稱，大客户正在使用比當前交叉銷售水平更多的多雲解決方案，並且由於成功的市場擴張，特別是在中端市場與 SAP 的 GROW，他們觀察到淨新客户獲取量的增加。特別是在交叉銷售方面，管理層報告稱，前 1000 名客户現在使用四種 SAP 雲解決方案，而去年為 3 種；前 100 名客户現在使用 5 種解決方案，而去年為 4 種。根據這一記錄，如果我們反轉它，則意味着前 900 名客户有很大潛力隨着時間的推移逐漸轉向五種解決方案。

SAP 打算重組整個組織以促進增長，從而進一步增強營收增長潛力。SAP 宣佈了一項全公司範圍的重組計劃（影響多達 8,000 個職位），該計劃將於 2024 年實施，但員工人數將保持不變。特別是，重組計劃將把資源重新部署到SAP的戰略增長領域，特別是商業人工智能，目標是在全公司範圍內產生新的人工智能驅動的效率。在人工智能產品方面，SAP 也看到了非常積極的吸引力，因為自推出以來，超過一半的 SAP 客户選擇了兩種高級套餐之一。此外，SAP 還宣佈與英偉達建立合作伙伴關係，利用 SAP 的 AI 功能增強 RISE。英偉達選擇了 RISE 和 SAP，微軟和英偉達都渴望通過將各自的 Copilot 與 SAP 相結合來擴展 AI 平臺。

根據分析師的模型，對 SAP 的目標價格是 190 美元。這個目標價格是之前 160 美元目標價格的積極修正。隨着管理層宣佈重組計劃並披露其他主要增長指標，分析師修改了他的假設：

2024 財年增長 8%，以反映重組計劃造成的任何干擾，隨后 25 財年增長 12%，以反映 SAP 對增長細分市場和持續雲增長勢頭的關注。

利潤率也應該受到重組計劃的影響（正如管理層提到的，主要是在 2024 年上半年），因此我將利潤率假設向下修正了 100 個基點。但是，對於 25 財年，在重組計劃之后，利潤率的變化應該高於我之前的預期。我將這 23% 與 SAP 歷史水平 23-24% 進行了基準比較。

最后，就估值而言，我認為市場正在逐漸認識到 SAP 推動兩位數增長的能力，從預期市盈率飆升至 27 倍就可以看出。短期內，隨着 SAP 繼續證明兩位數增長是指日可待。

積壓訂單是重要的增長指標；然而，如果發生嚴重的美國經濟衰退，客户將推迟實施這種「積壓」。從這個意義上講，收入增長加速將被進一步推后。這可能會導致投資者對 SAP 很快實現兩位數增長失去希望。

鑑於 SAP 2023 年第 4 季度的強勁表現和未來積極的增長前景，分析師對 SAP 仍然持樂觀態度。令人印象深刻的雲性能，在 S/4HANA 和雲 ERP 套件增長等關鍵指標中顯而易見，支撐着積極的前景。值得注意的是，重組計劃，加上對人工智能的關注以及與英偉達和微軟等行業領導者的合作，為 SAP 描繪了積極的前景。儘管對外部經濟環境存在擔憂，但現實是 SAP 擁有強大的客户羣，並繼續推動成功的交叉銷售。