HORIZON CD（9930.HK）：預計2023年E將實現穩健收益;更高的自由浮動以提振估值

Horizon CD將於3月12日發佈2023年E財報。我們預計Horizon CD將實現核心淨利潤人民幣10億元（同比增長20%）。鑑於向輕資產模式的轉型，我們預計Horizon CD將在2023年E大幅削減資本支出至約10億元人民幣（之前的預測為> 40億元人民幣）。雖然我們根據資本支出較低的假設將2024年E/25年E的盈利預測下調了3%/12%，但我們預計未來自由現金流將更強勁，這可能有助於將淨債務/股權比率到2025年E年底降至106%（而2023年6月底為159%）。我們將海外視為新的增長動力，Horizon CD的目標是在2024年建立20個服務網點（高於2023年的5個）。短期內，遠東Horizon（3360 HK，買入，由財務團隊負責）於1月16日發行Horizon股票將可能提振交易量和估值。維持買入，新TP為5.2港元。

2023年E盈利預覽：在平臺服務收入快速增長的推動下，我們預計收入同比增長13%。剔除上市費用以及IPO前投資贖回負債的利息費用和外匯變化，我們估計核心淨利潤為人民幣10億元。

通過重新租賃增加AWP車隊規模。我們預計Horizon CD到2023年底將建立一支由18萬台設備組成的車隊，其中包括其他設備所有者委託（即重新租賃）的約50台設備。我們預測Horizon將在2024年增加3萬至5萬個單位，這主要是通過重新租賃。

海外擴張是增長動力。我們估計Horizon CD在2023年E在海外建立了五個服務網點。Horizon CD已開始在部分海外地區提供經營租賃服務。Horizon的目標是到2024年將海外服務網點數量增加到20家，覆蓋沙特阿拉伯、土耳其、迪拜等地區。據瞭解，部分海外市場的定價遠高於中國。

更高的自由流通量以提高營業額。遠東地平線是地平線CD的控股股東。在12月底舉行的臨時股東大會上，遠東地平線股東批准了通過特別股息派發1.6億股Horizon CD的計劃。遠東地平線股東每持有27股股票就有資格獲得1股Horizon CD股票。這些股份（佔Horizon總經營股份的5%）將於1月16日分配

維持買入。我們根據13 x P/E將TP上調至5.2港元（之前為4.8港元），相當於Horizon CD主要同行Huattan（603300 CH，NR）的兩年平均值。我們較高的TP是爲了反映（1）估值基數展期至2024年E，（2）採用輕資產模式導致資產負債表風險較低，以及（3）流動性更好。