一文看懂：黃金的價格受什麼影響？24年還能漲嗎？

匯豐認為，從黃金定價因子來看，美元和美債利率都存在較大不確定性，黃金已經搶跑、過度計入美聯儲降息預期，2024年進一步上漲空間有限，將2024年和2025年現貨黃金目標價定為1947美元/盎司和1835美元/盎司。

2023年，黃金在一眾資產中表現亮眼，全年累計漲幅超15%，最高價一度衝破2100美元/盎司，創下歷史新高。

時間來到2024年，中東與俄烏的衝突仍未停息，疊加市場押注全球央行年內將大舉降息，黃金錶現依然強勢。截至發稿，金價仍位於2000美元/盎司上方。

不過，匯豐銀行首席貴金屬分析師James Steel認為，金價在今年的走勢存在很大不確定性，金融市場對2024年降息的預期與美聯儲點陣圖之間出現了脱節，黃金已經「搶跑」，過度計入了美聯儲降息預期，且該行預計，今年美元表現仍有支撐，不會太過疲軟，金價進一步上漲的空間有限。

匯豐將2024年和2025年現貨黃金目標價定為1947美元/盎司和1835美元/盎司，維持1600美元/盎司的長期預測不變。

影響金價的變量非常多，其中美債利率和美元起着決定性作用。

黃金本身不產生收益（利息）。因此，當加息預期形成時，金價往往走軟。從過去兩年的數據來看，當投資者預計美聯儲會進一步收緊政策時，金價下跌，而當預期變為美聯儲放寬政策時，金價則會上升。

美元與金價同爲央行儲備資產，二者存在替代效應，價格呈蹺蹺板關係，美元回落則金價上升，反之亦然。

就美債收益率而言，匯豐指出，相較美聯儲點陣圖顯示的降息步伐，金價已經搶跑，不及預期的降息幅度可能會阻礙金價進一步反彈：

另外，十年期美債實際收益率是投資者持有黃金的機會成本，機會成本下降則金價上升，反之亦然。

匯豐認為，目前十年期美債實際收益率走勢不利於黃金：

此外，匯豐還指出，從歷史數據來看，美國金融條件越緊張，黃金就越有可能走弱。2022年第一季度至第四季度，流動性從寬松轉向緊縮。23年上半年，金融條件收緊，黃金走低，目前的金融條件雖然沒有去年上半年那麼緊張，但也絕非寬松，這也限制了黃金進一步上行。

就美元而言，匯豐預計，儘管23年四季度降息預期高漲推動美元走軟，但這種情況可能不會持續到2024年。

首先，和美債收益率下行一致，目前導致美元走軟的主要是美聯儲大幅降息的預期，但匯豐對未來美聯儲降息的幅度持謹慎態度；

其次，按照市場現在的預期，美國經濟數據降温、進入「金發姑娘」階段的確不利於美元。但匯豐認為，如果美國經濟陷入更嚴重的惡化，可能會利好美元，打擊風險情緒，導致黃金走低：

從供需來看，黃金存在供給剛性。因此需求端的變化也會給金價帶來顯著影響。自2022年以來，全球央行持續購入黃金是推高金價的關鍵因素之一。

匯豐指出，央行大舉購金主要出於以下五個原因：

匯豐認為，2024/2025年，央行購金熱潮還會持續，不過力度會比2022/2023年稍弱。

地緣政治

黃金一直被視為避險資產，與地緣政治風險存在高度正相關性。

匯豐認為，過去幾年持續升級的地緣政治風險以及貿易摩擦在維持金價方面發揮了重要作用，這種影響將會持續下去。雖然金價可能會出現回調，但地緣政治風險將使金價維持在高位。

2024年，世界各地頻繁的政治選舉也將左右金價走勢：

氣候變化

匯豐認為，隨着極端天氣事件破壞性越來越強、越來越高發，黃金作為安全資產的吸引力將進一步提升：

貿易

貿易也是影響金價的非金融因素之一。匯豐指出，傳統上，金價往往在世界貿易萎縮時期上漲，而在貿易增長高於均值時下跌。

該行認為，2022年一來，全球貿易貿易流動趨弱，有望支撐黃金價格，不過支撐的幅度相對有限：

珠寶消費

如前所述，由於黃金的供給剛性，中長期來看，金價會受到需求變化的顯著影響。匯豐指出，珠寶在實物黃金市場中佔據主導地位，約佔實物黃金消費總量的一半，珠寶消費不僅是實物需求的重要決定因素，也是金價的重要影響因子。

不過，珠寶消費對黃金價格的影響不易察覺，且存在較大滯后性。購買模式的變化可能需要幾個月的時間才能傳導到金價。

展望2024年，匯豐認為，目前金價已經位於2000美元/盎司上方，勸退了許多新興市場價格敏感的消費者，預計今明兩年黃金珠寶需求將走軟。

匯豐稱，從國家角度看，中國和印度佔全球實物黃金需求的一半左右，包括黃金首飾需求的一半。因此兩國的需求是影響世界黃金市場的關鍵因素，觀察印度和中國的黃金消費模式有助於預測世界黃金價格走勢。

從現有數據來看，2023年三季度，中國黃金珠寶需求同比下滑6%，主要是由於消費者因金價過高而減少了購買量。印度同期珠寶需求則增長了6%，主要是受南部邦的節日採購需求推動。與中國不同，印度黃金珠寶相當大一部分需求來自收入最低的50%人口，因此印度珠寶市場對價格變化非常敏感。而且與西方市場不同的是，黃金價格的變化會迅速傳導到首飾價格，波動性很強。

23年第三季度，大多數其他國家的黃金珠寶需求都有所下降，西方國家的降幅一般不大，而大多數新興市場國家的黃金消費量降幅較大。

匯豐認為，超過2000美元/盎司的價格，一般上會限制新興市場中對價格敏感的買家購買黃金，即使在對價格不太敏感的北美和西歐消費國，高價格和利率上升也會抑制需求。