信達證券：這一次高股息和歷史的不同

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智通財經APP獲悉，信達證券發佈研究報告稱，這一次上游周期產生超額收益不只是因為高股息，還有產業邏輯，按照之前消費股的經驗，熊市結束后，上游周期還會有超額收益。2022-2023年的熊市中，金融和周期都有超額收益，金融和之前類似，主要是因為低估值產生的超額收益，熊市一旦結束，金融的超額收益大概率會減弱。但上游周期目前有較強的產業邏輯(產能格局)，和之前的消費有些類似，所以預計上游周期的超額收益可能還會持續較久。

▍信達證券主要觀點如下：

(1)代表高股息高分紅的紅利指數在熊市中大多會有超額收益。

高股息策略歷史上並不是投資的主流策略，其超額收益大多會出現在熊市中。2008年、2011-2012年、2015下半年-2016年初、2018年、2022-2023年，在這幾次熊市中，紅利指數只有2008年沒有超額收益。而且大部分情況下，熊市一旦結束，紅利指數的超額收益均會開始走弱。在牛市中有超額收益的案例只有兩個，分別是2006年9月-2007年10月和2016-2017年。

(2)但這一次紅利指數的行業分佈和之前有較大不同，煤炭行業佔比大幅提升。

這與之前的銀行、交運、公用事業等板塊有很大的不同，銀行、交運、公用事業等行業是「ROE穩定+高分紅」。但煤炭的ROE並不是很穩定，只是由於最近幾年產業格局的變化，煤炭以及其他上游周期的ROE中樞的系統性抬升，現在甚至已經超過了必選消費的ROE。

(3)這一次上游周期產生超額收益不只是因為高股息，還有產業邏輯，按照之前消費股的經驗，熊市結束后，上游周期還會有超額收益。

金融在之前的5次熊市中均有超額收益，但熊市一旦結束后，金融超額收益大多沒法持續，只有在2016-2017年還能持續。消費在之前的5次熊市中也均有超額收益，但不同的是，熊市結束后的牛市中，消費超額收益均還能持續。

2022-2023年的熊市中，金融和周期都有超額收益，金融和之前類似，主要是因為低估值產生的超額收益，熊市一旦結束，金融的超額收益大概率會減弱。但上游周期目前有較強的產業邏輯(產能格局)，和之前的消費有些類似，所以預計上游周期的超額收益可能還會持續較久。

核心結論：

高股息策略歷史上並不是投資的主流策略，其超額收益大多會出現在熊市中。2011-2012年、2015下半年-2016年初、2018年、2022-2023年，在這幾次熊市中，紅利指數均有超額收益。而且大部分情況下，熊市一旦結束，紅利指數的超額收益均會開始走弱。但這一次紅利指數的行業分佈和之前有較大不同，煤炭市值佔比最高。這與之前的銀行、交運、公用事業等板塊有很大的不同，銀行、交運、公用事業等行業是「ROE穩定+高分紅」，而煤炭是「ROE中樞抬升+高分紅」。

這一次上游周期產生超額收益不只是因為高股息，還有產業邏輯，按照之前消費股的經驗，熊市結束后，上游周期還會有超額收益。2022-2023年的熊市中，金融和周期都有超額收益，金融和之前類似，主要是因為低估值產生的超額收益，熊市一旦結束，金融的超額收益大概率會減弱。但上游周期目前有較強的產業邏輯(產能格局)，和之前的消費有些類似，所以預計上游周期的超額收益可能還會持續較久。

風險因素：

房地產市場超預期下行，美股劇烈波動。