抄巴菲特作業的機會近在眼前

截至2023年9月30日，巴菲特掌管的伯克希爾·哈撒韋總資產達1.02萬億美元。其中，3186億美元為證券投資，12月22日該金額增至3710億美元，共包括49只股票。

01. 巴菲特最新投資組合一覽

去他的分散風險！把雞蛋放到儘可能少的籃子里，用天量資金投資少量股票，是巴菲特一貫的風格。

在巴菲特最新的投資組合中，位列前8的是蘋果、美洲銀行、美國運通、可口可樂、雪佛龍、西方石油、卡夫亨氏、穆迪。

伯克希爾持有這8只股票的總市值達3160億美元，佔投資組合的85.2%；持有蘋果股票的市值達1770億美元（摺合人民幣1.27萬億），佔投資組合的47.7%！

2020年，巴菲特大舉買入日本五大商社（三菱、三井、伊藤忠、住友、丸紅）。截至2023年末，伯克希爾持有五家日本商社股票的總市值達193億美元，佔投資組合的5.2%；

值得注意的是，經過十余次減持，伯克希爾持有比亞迪港股市值仍達23.2億美元，列第15位。

02. 巴菲特的新寵——西方石油

最近幾年，巴菲特連續加倉西方石油（NYSE：OXY），持股比例已達27.1%。截至12月22日持股市值為148億美元，在投資組合中排第6位。伯克希爾還持有西方石油優先股和認股權證，行權后持股比例將達33%。

由於原油價格回落，2023年前三季西方石油淨營收211億美元，同比下降25.8%；淨利潤35億美元，同比下降69.3%；截至12月29日收盤，西方石油市值524億美元，市盈率（TTM）9.66倍。

與國外投資者相比，中國投資者缺乏買入蘋果、美洲銀行的渠道，想「抄巴菲特作業」不妨關注中國海洋石油（SH：600938；HK：00883）。原因是與西方石油相比，中海油業績更好、估值更低。

從業績上看，2023年前三季中海油營收3068億，同比下降1.4%；淨利潤976億，同比下降10.2%；12月29日，中海油港股收盤價13港元，市盈率（TTM）4.49倍，還不到西方石油的一半！

03. 中海油VS中石油

在「三桶油」當中，中國石油與中海油更具可比性，而且2003年巴菲特曾以6倍市盈率購入中石油（HK：00857）。

下面，我們從營收增速、盈利能力、業務結構等幾方面對中海油、中石油進行比較。

1）營收增速

中海油主營海上石油、天然氣勘探、開發及銷售，大致相當於中石油旗下的「油氣和新能源業務」，近年營收規模從后者的三分之一增至二分之一。

2020年，中海油營收1554億，同比下降33.4%；中石油油氣板塊營收5308億，同比下降21.5%。

2021年，中海油營收2461億，同比增長58.4%；中石油油氣板塊營收6883億，同比增長29.7%；雙方差距開始縮小。

2022年，中海油營收暴漲71.6%達4222億，中石油油氣板塊營收增速仍然只有中海油的二分之一。

2023年前三季，中海油營收3068億，同比下降1.4%；中石油油氣板塊營收6478億，同比下降6%；至此，中海油營收已達中石油油氣板塊營收的47%。

因此，從營收增速對比結果來看，中海油勝出。

2）盈利能力

安全邊際

對石油公司而言，銷售原油的價格（實現價格）要隨行就市，自己不能做主。這樣的情況下，成本越低安全邊際就越大。

中海油原油銷售平均實現價格與國際油價走勢基本一致，而桶油主要成本控制在30美元一線。

2018年，平均實現價格為67美元，桶油主要成本30.4美元，利潤率55%；

2020年，原油需求斷崖式下跌，平均實現價格41美元，中海油桶油主要成本降至26.3美元，利潤率仍有36%；

2022年，平均實現價格超過100美元，中海油桶油主要成本30.4美元，利潤率高達69%；

國際油價低至40美元/桶，利潤率36%；國際油價接近70美元/桶，利潤率超過50%。可見，中海油安全邊際相當大。

經營利潤

2022年，中海油銷量4.8億桶，較2018年提高28%；桶油利潤達66美元，較2018年提高80%；經營利潤1949億，較2018年提高143%。

2020年以來，中海油經營利潤一直高於中石油油氣板塊，但差距逐步縮小。2020年，中海油經營利潤比中石油油氣板塊高58%、2021年高40%、2022年高18%，2023年產三季持平。

2022年，中石油原油銷量比中海油高90%。身處同樣的市場，兩家實現價格不會有多大差異，中海油經營利潤領先，説明桶油成本低於中石油（中石油未披露）。

因此，從盈利能力對比結果來看，中海油勝出。

3）業務結構

中石油業務分為四大板塊：油氣和新能源（簡稱油氣）、煉化和新材料（簡稱煉化）、銷售、天然氣。

油氣

油氣板塊營收佔比排在第三位，利潤率雖然最高，但卻遠低於中海油。2021年，中石油油氣板塊經營利潤率10%，中海油利潤率39%；2022年，中石油油氣板塊利潤率提高到18%，中海油高達46%。

2011年~2022年，油氣板塊總營收8萬億，經營利潤近1.3萬億；年均經營利潤1070億，利潤率16%。

銷售

我們重點看一下營收佔比最高的銷售板塊：

2018年營收突破2萬億，經營利潤64.5億；

2019年、2020年營收回落，持續虧損；

2021年營收2.17萬億，經營利潤132.8億，利潤率0.6%；

2022年營收2.77萬億，經營利潤143.7億，利潤率0.5%；

2023年前三季營收1.94萬億，經營利潤172.8億，利潤率0.9%。

中石油銷售業務營收雖高，但盈利能力很弱。2011年~2022年，總營收22.3萬億，經營利潤843億；年均經營利潤70億，利潤率0.4%。

此外，因為承擔巨大的社會責任，中石油業務結構比較雜，對投資者不算友好。

所以，從業務結構對比結果來看，中海油勝出。

04. 中海油VS西方石油

營收

2020年，中海油營收1554億，西方石油營收1230億（摺合人民幣），相當於中海油的79%；

2021年，中海油營收2461億，西方石油營收1675億，相當於中海油的68%；

2022年，中海油營收4222億，西方石油營收2464億，相當於中海油的58%；

2023年前三季，中海油營收3070億，西方石油營收1510億，相當於中海油的49%；

從營收數據上看，中海油營收增速高於西方石油，且領先優勢越來越大。

經營利潤

2020年中海油經營利潤364億，利潤率23%；西方石油營經營利潤經營虧損156.5億美元（因計入110.8億美元資產減值），摺合人民幣1080億；

2021年中海油經營利潤960億，利潤率39%；西方石油經營利潤190億（人民幣），利潤率11%；

2022年中海油經營利潤1950億，利潤率46%；西方石油經營利潤875億（人民幣），利潤率36%；

2023年前三季，中海油經營利潤1330億，利潤率43%；西方石油經營利潤320億（人民幣），利潤率21%；

對比數據可以看出，西方石油經營利潤遠低於中海油。此外，西方石油2020年還出現過千億的鉅額虧損。

無論從營收規模、經營利潤金額還是利潤率來看，中海油都大幅領先西方石油。巴菲特放棄4.5倍市盈率的中海油港股，卻一而再、再而三地加倉市盈率9.6倍的西方石油，不能排除有其它方面的考量，比如「遠離中國公司」。

值得肯定的是，中石油、中海油、西方石油都採取相當優厚的現金分紅政策。例如中海油，2023年曾兩次分紅（2022年報、2023年中報），每股獲得現金1.22元（含税）。

所以，作為投資者如果像巴菲特那樣鍾愛傳統能源，那麼中海油是比西方石油更好的投資標的。

*以上分析僅供參考，不構成任何投資建議！

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