立訊精密(002475)公司點評報告：收購QORVO工廠 垂直一體化佈局進一步完善

事件：美國射頻芯片製造商Qorvo 宣佈，公司將把位於北京和山東德州的組裝測試業務出售給立訊精密，預計在2024 年上半年完成交易。公告中表示北京和德州工廠主要製造Qorvo 高集成先進蜂窩產品，立訊精密將收購兩家工廠的業務和資產，包括物業、廠房、設備及現有員工，立訊精密將為Qorvo 供應組裝和測試產品。公告表示在交易完成之前，中國北京和德州工廠會作為Qorvo 全球製造網絡的一部分繼續運行。交易完成后，Qorvo 組裝、封裝和測試業務會由位於美國、哥斯達黎加和德國的工廠及第三方合作商繼續進行。我們認為此次收購有利於進一步加強雙方的業務紐帶，增強立訊精密在組裝供應鏈垂直一體化的深厚佈局，提升立訊在大客户的供應鏈地位。

大客户組裝進展順利，安卓業務超越市場平均增速。我們預計2023 年在大客户手機組裝產能有望翻一倍以上，結構件整合順利，經營指標不斷優化，規模優勢凸顯。在消費電子領域，公司表示未來增長：1）來自於立臻在iPhone 整機組裝份額上的提升；2）零部件及模組類業務垂直整合的機會；3）未來MR 作為公司長期佈局的賽道，靜待產業爆發。非A 客户方面，今年前三季度該部分業務實現了10-20%的同比增長，公司表示未來幾年仍能超越市場平均水平達到兩位數以上的增長。通訊板塊在原有高速互聯及射頻產品基礎上，着力發展散熱及服務器等新產品領域，進一步垂直整合；在汽車板塊，公司進一步明確 Tier1 核心零部件的戰略目標，與奇瑞集團搭建ODM 共同造車平臺，為公司核心零部件業務提供 0-1、1-10 的重大發展契機。公司公告預計2023 全年實現歸母淨利107.67-112.25 億元，同比增長17.5%-22.5%，扣非歸母淨利103.05-109.33 億元，同比增長22.1%-29.5%。

Apple Vision Pro 開啟新一輪革命性創新，立訊精密作為最核心的供應商將成為最大受益標的。Apple Vision Pro 正式量產，有望於24 年初發售。

目前空間視頻功能已開啟公測，根據環球網的報道，從2024 年開始，蘋果將增加以杜比全景聲混音的音樂曲目的權重，鼓勵使用空間音頻製作音樂，為后續產品的協同互動埋下伏筆。MR 二代平價產品預計25-26 年面市，隨着中國供應鏈地位提高，Apple Vision Pro 中國內地供應鏈比例有望持續增長，立訊精密將成為蘋果頭顯獨家組裝廠，將充分受益於MR 行業的興起。

公司致力於將在消費電子領域積累的強大能力以及成功經驗復刻到其他業務板塊，形成相互促進的良性循環。在通信及數據中心領域，公司逐步豐富自身產品系列，在原有電連接（高速電連接器及線纜），光連接（AOC 和光模塊），射頻通信（基站天線、基站濾波器、塔頂放大器、雙工器、合路器、RRU、AAU、小基站）等現有產品基礎上，增加了熱管理（熱管、VC、軸流風扇、冷板、液冷散熱）和工業連接等產品系列，進一步提升了產品覆蓋率。

2022 年，公司將進行服務器等整機組裝業務的佈局，加速垂直整合。

汽車長線業務屢獲突破，孕育新興增長動能。汽車業務板塊前三季度增長超過50%，高低壓線束、連接器產品優勢穩固，自動駕駛和智能座艙域控制器持續推進，公司專注於整車血管和神經系統的佈局，與奇瑞成立合資公司，進軍tier one，產品佈局包合線束、連接系統、新能源、智能網聯、智能駕艙以及智能製造等，隨着新能源汽車持續放量，國內外客户逐漸導入，有望成為新的增長動力。

盈利預測及投資建議：我們維持公司在2023/2024/2025 年分別實現營業收入2542.5/3060.9/3699.6 億元，同比增長18.8%/20.4%/20.9%，實現歸母淨利潤110.7/139.7/175.1 億元，同比增長20.9%/26.2%/25.3%，當前股價對應2023/2024/2025 年PE 分別為21/17/13X，維持「強烈推薦」評級。

風險提示：下游需求不及預期；汽車業務進展不及預期；行業競爭加劇。