本年度最后一個四巫日來臨！5萬億美元期權面臨交割，是驚喜還是驚嚇

編者按：四巫日是美股每個季度「老節目」，而在過往波動最大當屬於12月最明顯，最后幾天交易日，機構投資者將要整理手中頭寸。而在今年又有什麼不一樣的呢>>

本周五美股將迎來年內最后一個「四巫日」，這是每季度一次的金融衍生品集中到期日，大量股指期貨、股指期權、個股期貨與期權將完成交割。

在美股新一輪漲勢的推動下，期權交易再次掀起了熱潮。根據美國期權清算所OCC的數據，本月期權交易量創下歷史新高，日均交易量為4400萬份合約。隨着「四巫日」的臨近，衍生品戰略和宏觀風險顧問公司Asym500 MRA Institutional匯總交易所數據后發現，約5萬億美元的美國股票期權將於周五到期，遠高於9月的3.4萬億美元，其中80%的期權將與標普500指數掛鉤，這是近20年以來新高。

四巫日是什麼？

「四巫日」是指一年中四天有四種衍生品到期結算的日子，分別在每一季(3月、6月、9月和12月)的第三個周五，包括了股指期貨、股指期權、個股期貨、個股期權四大品類的結算。在每一季的這一天(本周五12月15日)，投資者需要平倉，或換手展期到更遠期的合約，因而當周市場交易會變得活躍、交易量放大、波動加劇。

每到衍生性金融商品到期日結算時，就像有「巫師魔法」一樣影響市場，往往會造成巨大的波動，因此才被稱為「四巫日」。

四巫日對股市有何影響?

那麼「四巫日」還會對股市造成什麼影響呢?

「四巫日」的影響主要有3點：

• 成交量放大、市場波動大

期貨、選擇權合約有到期日，當大量投資人搶在最后關頭進行平倉或轉倉，往往會爆出較大的成交量，出現急漲急跌的情況，尤其是最后的「四巫小時」恐會更加劇烈，短線交易者必特別留意。

其中波動最大的又以12月的「四巫日」最明顯，因為每年的最后幾天交易日，大型基金、機構投資者也會趁機調整各種倉位。

四巫小時(Quadruple witching hour)：為「四巫日」當天最后一小時的交易時段，為紐約時間下午3點至4點。

• 變盤預期

美股每逢「四巫日」就會引發變盤疑慮，由於結算日成交量暴漲，市場預期部分籌碼會趁機換手、行情會發生反轉，變盤預期讓往后的不確定性大幅升溫。

• 價格失靈

期貨、選擇權都有它理論上合理的價格，但在四巫小時過度的追漲殺跌，此時價格效率可能會失靈，這也意味着有套利機會。但要注意，波動帶來收益，卻也能放大虧損！

取自Bloomberg數據，從1994年開始統計至今，四巫日當周、以及之后的一周表現

分析師如何看待本次四巫日

儘管「四巫日」造成大量衍生品合約清算，但分析師表示，交易商在即將到期之前的行為一直在減弱股市波動，這可能是過去幾周股市窄幅波動的原因之一。

標普500指數今年上漲了21%，較10月低點漲近13%，但最近市場走勢已經有所減弱。無論是上漲還是下跌，標指連續19個交易日的漲跌幅都未超過1%，這是8月初以來最長的一次。同時，Cboe VIX波動指數處於12.07，接近四年以來的低點。此外，標指的10天實際波動率(過去10個交易日的波動幅度)也體現出市場交易低迷，當前該指標為6.8%，11月底曾觸及4.5%的低點。相比之下，今年3月「地方性銀行危機」之際，這一指標曾達到22.5%。

作為衍生品買家和賣家的中間人，期權交易商的倉位是控制股市波動的重要因素之一。一般而言，交易商是「Gamma」（Delta值對於標的資產價格變動的敏感程度）的淨多頭，即在市場上漲時賣出股票期貨，在市場下跌時買入期貨，以保持中性頭寸。有分析稱，大量期權即將到期，買賣產生了連鎖反應，使得股票交易區間收緊。

有市場分析人士表示，如果期權市場的交易商們在標普500指數相關衍生品期權到期前紛紛選擇提前平衡Gamma，可能將大幅抑制美國股市的波動率。當這些交易商們平衡他們的期權或期貨持倉時，他們的買賣行為或許將限制市場波動率。

清算所OCC數據顯示，期權交易量正創下歷史新高，每日平均交易量達到4400萬份合約。野村證券分析稱，這項交易量的部分原因是ETF受到熱捧，這些基金出售期權以產生收入；2023年該收入規模已經翻一番，目前大概在600億美元。這些ETF的期權出售行為使得交易商在今年最后一次到期時有大量期權合約進行清算。

期權服務商SpotGamma創始人Brent Kochuba表示，衍生品的到期可能會放松期權市場對股票的控制。他補充道，兩年前同樣的大規模期權到期抑制了第四季度部分時間的波動，但在12月到期后的兩周內出現3%的上漲。他還表示，這些正向的Gamma確實正在擠壓市場，波動性一直受到抑制。

因此，在「四巫日」大規模衍生品清算到來之前，交易商做多「Gamma」的舉措使得美股市場在不斷上漲之際近期波動相對收窄。但在「四巫日」當天及之后，交易商的倉位對股市波動的抑制將有所減緩，屆時股市波動料有所加劇。

長、短期投資如何應對

• 對於長期投資者來説：

其實沒有必要在意短期價格的變動，特別是「四巫日」這類每三個月就會出現一次的調整活動。

長期投資者只需堅定最初投資的目標，不因短期波動改變長期投資交易計劃。

• 對於短期投資者來説：

「四巫日」對市場帶來的劇烈波動，正好是追求的機會。即使在本周到期日碰到虧損也不要灰心，隨着美聯儲降息態度加劇以及下半月聖誕行情，美股正在朝着不錯方向前進。

美股在近日不斷走高，通過指數ETF介入也是當前行情下不錯選擇。穩健可選ETF，激進可在其程度上使用期權工具。

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期權工具雖靈活好用，但期權交易難度和風險都比交易正股要高，入市仍需謹慎~

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