IPO前客户突擊入股，第一大客户神神祕祕，澤潤新能：業績、估值猛吹泡泡，為衝上市四處抱大腿

　　炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

　　來源：市值風雲

　　中環系扶植的另一家光伏企業。

　　光伏、又是光伏，近幾年已經有太多家光伏產業鏈企業衝刺IPO了，包括電池片組件等環節的大市值企業，也包括細分配套行業的小市值企業。

　　光伏組件接線盒就是其中較小的一個細分行業，其成本僅佔組件的2.6%左右，2023年接線盒市場規模僅145億，不過勝在光伏行業迅速發展，全球新增裝機量不斷增長，小小的接線盒行業也已經催生出多家上市公司。

　　目前，國內光伏組件接線盒生產廠商主要包括通靈股份（301168.SZ）、快可電子（301278.SZ）、江蘇海天（835435.NQ）、諧通科技（834874.NQ）、澤潤新能等企業。

　　（來源：公司公告）

　　其中接線盒出貨量處於第一梯隊的通靈股份和快可電子分別於2021年和2022年上市，目前第二梯隊的澤潤新能（下稱公司）也在衝刺創業板IPO，它也是我們今天的主角。

　　中環：抱緊我的大腿，業績估值要啥有啥

　　衝刺上市前，公司2022年8月和12月曾進行過兩次增資，估值分別為7.5億和10億，本次上市公司擬募資7.2億，按發行股份佔發行后總股本的25%計算，公司上市后市值將達到28.8億，翻了4倍左右。

　　（來源：公司公告）

　　公司執行董事/董事長陳澤鵬直接持有公司41.34%的股份，通過擔任鑫潤合夥執行事務合夥人控制公司7.59%的表決權，合計控制公司48.93%的表決權，是公司實控人，上市后身價將達到12億。

　　（來源：公司公告）

　　估值水漲船高，自然是因為業績的加持，2020-22年和2023年上半年（下稱報告期），公司分別實現營收1.49億、2.97億、5.22億和4.14億，2020-22年CAGR為87%，在光伏組件接線盒市場的市佔率也從2%增長至7%。

　　（來源：公司公告）

　　同期，公司分別實現歸母淨利潤0.07億、0.38億、0.86億和0.68億，淨利率分別為5%、12.74%、16.55%和16.48%，淨利潤快速增長且利潤率也得到提升。

　　不過，公司前五大客户銷售佔比一直在70%以上，客户集中度較高。

　　這其中值得一提的是TCL中環（002129.SZ）和Maxeon（MAXN.O），Maxeon為TCL中環的聯營企業，TCL中環還向其委派了董事，二者2022年和2023年上半年對公司銷售貢獻合計分別為32%和29%。

　　而且報告期內，公司佔TCL中環採購光伏組件接線盒的比例在40%-50%之間，隨着中環組件出貨量快速增長，公司業績也受益不少。

　　（來源：公司公告）

　　公司2022年增資引入的股東廈門TCL、天津中環及其跟投平臺天津晟華合計持有公司3.19%股權，而廈門TCL、天津中環和TCL中環最終同屬於TCL科技（000100.SZ）控制。

　　也就是説，公司前五大客户中銷售佔比合計達30%的兩大客户，其關聯方同時也是公司的股東，而且入股之后雙方銷售收入明顯增加，所以公司有着上市前大客户突擊入股、做高業績、推高估值的嫌疑。

　　深交所也對該問題非常重視，兩次審覈問詢函均重點提及該問題，但公司均解釋稱相關方只是看好公司未來發展才進行投資，不涉及其他貓膩。

　　神祕的第一大客户，豁免披露神祕到底

　　除了中環系對公司的營收貢獻外，未披露名字的客户A也尤其顯眼，報告期內客户A均位列公司前五大客户，且自2021年以來均為第一大客户，甚至於報告期內客户A的毛利貢獻佔比曾超過50%。

　　公司與客户A 2019年開始建立合作，2020年下半年公司開始批量供貨，2021年和2022年公司對客户A接線盒銷量佔其總採購量的比例均在50%左右，2023年以來比例繼續上升。

　　報告期內，公司對客户A的銷售額分別為0.16億、1.28億、1.52億和1.02億，銷售佔比分別為11%、43%、29%和25%，為公司的業績增長立下了汗馬功勞。

　　（來源：公司公告）

　　如此重要的客户A，對投資者對公司的理解自然也至關重要，但公司卻對客户A的信息都豁免披露，僅寥寥幾句稱客户A是2022年全球前十大光伏組件企業，且為外資企業。

　　不過，要猜出客户A是誰並不難。

　　2022年全球前十大組件廠商中中國廠商佔據8席，外資廠商僅有排名第8的美國First Solar和排名第9的韓國韓華Q CELLS，因此客户A必然是其中之一。

　　（數據來源：PV-Tech）

　　而且，公司外銷收入中佔比最大的地區、且與對客户A銷售收入相匹配的只有亞洲地區，因此可以推斷客户A大概率是韓華Q CELLS。

　　（來源：公司公告）

　　韓華Q CELLS經常出現在光伏產業鏈企業的客户名單中，且自2013年起就一直是公司競爭對手通靈股份的前五大客户之一。

　　那麼問題來了，韓華Q CELLS有什麼神祕之處以至於公司對其信息均不披露呢？難道不是禿子頭上的蝨子——明擺着的？

　　接線盒目前的主要技術路線為軸向二極管接線盒和模塊二極管接線盒，但公司為客户A採用ODM模式定製開發的為無二極管接線盒，且同行業可比公司均不具備相同技術路線產品。

　　（來源：公司公告）

　　公司稱該無二極管接線盒，是將接線盒負極的連接器公端與盒體集成，省去線纜部分，降低接線盒成本，且降低了接線盒的高度及光伏組件的整體高度，為客户組件排列及組件運輸節約空間，大幅降低其組件運輸成本。

　　而且由於該定製開發產品的同類型產品相對較少，即便是ODM代工業務，該產品的的議價能力也較高，其毛利率也高於其他光伏組件接線盒產品，因此公司的毛利率也高於同行。

　　（來源：公司公告）

　　不過，公司依然沒有披露對客户A接線盒的銷售毛利率，僅披露了主營毛利率，2021年至今分別為27.1%、26.5%和25.6%，高於其他所有同行公司，且高出行業平均10個點左右。

　　也就是説，對於業績貢獻第一的大客户A，同時也是公司毛利率大幅高出同行的關鍵，公司卻選擇對其各方面信息都遮遮掩掩、豁免披露，難道大A投資者不配知道？那公司最好也別來A股募資，不是嗎？

　　（來源：公司公告）

　　除了神祕的客户A以外，全球前十大光伏組件廠商中的8位中國廠商都還不是公司的客户，而通靈股份、快可電子的前五大客户中均充斥着國內第一梯隊光伏組件企業，儘管如此，公司的前五大客户集中度依舊不低於同行。

　　（來源：公司公告）

　　公司稱，國內主要組件廠商具備較為完善的供應商管理體系，對供應商的評審考覈較為嚴格，從產品送樣測試到最終導入實現量產，一般需要經歷1年左右時間。

　　在新客户拓展方面，目前公司正在推進與隆基綠能（601012.SH）、天合光能（688599.SH）、晶科能源（688223.SH）、阿特斯（688472.SH）、通威股份（600438.SH）等客户的產品導入工作。

　　其中阿特斯有望在2023年底進入正式供貨階段，天合光能有望於2023年底進入試產供貨階段，不過公司對第一梯隊組件廠商的導入整體低於其他同行企業。

　　（來源：公司公告）

　　新能源項目繼續抱大腿

　　報告期內，公司光伏組件接線盒年化產能分別為757萬套、1927萬套、2946萬套和4660萬套，翻了6倍，但由於業績增長迅速，產能提升的同時產能利用率也一直處於高位，達100%左右。

　　（來源：公司公告）

　　因此公司投資額最大達3億的募投項目「光伏組件通用及智能接線盒擴產項目」也將用於補充產能，投產后將分別新增年產3500萬套通用接線盒以及100萬套智能接線盒產品。

　　（來源：公司公告）

　　除此之外，公司還將投資1.6億用於「新能源汽車輔助電源電池盒建設項目」，新能源汽車領域業務是基於現有產品技術基礎上的橫向拓展，應用於新能源汽車低壓鋰電池。

　　公司目前在新能源業務上的主要進展就是與全球前三、全國第一的汽車低壓輔助電池生產商駱駝集團簽署戰略合作協議，成為其新能源汽車輔助電源電池盒的供應商。

　　根據戰略協議，如公司就近駱駝集團建立生產基地且產品的各項指標符合其要求，其將不低於70%的總採購額給予公司，因此公司該IPO項目也計劃在駱駝集團生產經營地湖北襄陽建設，而公司其他生產基地均在江蘇常州。

　　也就是説，除了中環和客户A以外，公司將新能源的業務寄希望於抱上另一條大腿駱駝集團。

　　目前公司通過駱駝集團向寶馬、奔馳、小鵬等多家整車廠商供應新能源汽車輔助電源電池盒，小鵬車型輔助電源電池盒已向駱駝集團量產供應，寶馬和奔馳車型項目分別處於設計驗證階段和製程開發階段，距離貢獻營收還有一段距離。

　　乘着光伏行業的東風，澤潤新能的光伏組件接線盒業績迅速增長，但值得關注的是瑕疵也很明顯。

　　包括中環系大客户上市前夕突擊入股帶來的定價公允性以及業績真實性風險，以及對公司各方面影響都非常關鍵第一大客户A的信息豁免披露帶來的風險。

新浪聲明：此消息系轉載自新浪合作媒體，新浪網登載此文出於傳遞更多信息之目的，並不意味着贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。

責任編輯：楊紅卜