夜讀 | 緬懷芒格傳奇，投資智慧長存

投資界的傳奇人物、「股神」的左膀右臂，伯克希爾哈撒韋的副董事長查理·芒格，11月28日在美國加利福尼亞州去世，享年99歲。再過一個月，到2024年1月1日，他就將滿100歲。

而他的好友、合作伙伴，93歲的伯克希爾哈撒韋董事長巴菲特發佈聲明表達哀悼之情，並表示，如果沒有芒格的靈感、智慧和參與，伯克希爾哈撒韋不可能發展到現在的地位。

相較於巴菲特的千億美元身家，芒格的個人財富僅為26億美元，並不起眼，但芒格的投資智慧，與巴菲特親密無間的合作，創造了一段投資界的佳話。

「股神」巴菲特的最佳拍檔

查理·芒格在成為巴菲特的得力助手之前就已是富豪。他從1962年開始管理投資合夥公司，從那時起到1969年，標普500指數平均每年上漲5.6%。巴菲特的公司平均年回報率為24.3%，而芒格的能達到24.4%。

兩人在1959年相識，當時芒格已經搬到洛杉磯，他在參加在家鄉舉辦的一次晚宴時，見到了同來參加晚宴的巴菲特。兩人一見如故，都認為彼此是自己見過最聰明的人。此后，兩人經常通信交談，並在1978年開始正式合作。1978年，芒格以副董事長身份進入伯克希爾哈撒韋。從此巴菲特的多個重大投資項目中，都能看到芒格的身影。

巴菲特對芒格不吝讚揚，認為芒格拓寬了他的投資方式，使他不再侷限於「撿雪茄屁股」的投資方式。從1971年一反傳統「高價」收購喜詩糖果開始，在芒格的幫助下，巴菲特組建起了一個保險、鐵路、製造業和消費品集團。在這對黃金搭檔的管理下，伯克希爾哈撒韋從一家瀕臨倒閉的紡織廠轉變成如今的投資界巨擘，公司市值從1000萬美元猛增至近7500億美元，飆漲超過7.5萬倍。

投資界「金句大王」

• 如果你想要説服別人，要訴諸利益，而非訴諸理性。
• 不要同一頭豬摔跤，因為這樣你會把全身弄髒，而對方卻樂此不疲。
• 要想得到某件東西，最可靠的辦法是，讓自己配得上它。
• 多談談你的失敗歷程、少吹噓你的成功經歷，這樣對你好。
• 即使你不喜歡現實，也要承認現實—— 其實越是你不喜歡，你越應該承認現實。

• 承認自己不懂某樣東西意味着智慧的曙光即將來臨。
• 反過來想，總是反過來想。
• 對於複雜的適應系統以及人類的大腦而言，如果採用逆向思考，問題往往會變得更容易解決。
• 總的來説，嫉妒、怨憎、仇恨和自憐都是災難性的思想狀態。過度自憐可以讓人近乎偏執，偏執是最難逆轉的東西之一，你們不要陷入自憐的情緒中。
• 你需要的不是大量的行動，而是大量的耐心。你必須堅持原則，等到機會來臨，你就用力去抓住他們。
• 人們算得太多、想得太少。
• 無論何時，如果你覺得有東西在摧毀你的生活，那個東西就是你自己。老覺得自己是受害者的想法是最削弱自己的利器。
• 最重要的，是要把股票看作對於企業的一部分所有權，以企業的競爭優勢來判斷內在的價值。要尋找未來折現的現金利潤比你支付的股價高的機會。這是很基礎的，你得明白概率，只有當你贏的概率更大的時候纔去下賭注。
• 我認為我們（美國）正處於或者接近我們文明的頂點……如果50或者100年后，我們（美國）只比得上亞洲某國家的的三分之一，我一點兒也不會覺得奇怪。如果要賭，這世界上將來干得最棒的應該是亞洲。
• 聰明人也不免遭受過度自信帶來的災難。他們認為自己有更強的能力和更好的方法，所以往往他們就在更艱難的道路上疲於奔命。
• 大部分生活和事業上的成功來自於有意避免了一些東西：早死、錯誤的婚姻、等等。
• 避免妄自尊大和厭倦無聊的情緒。
• 最重要的是，別愚弄你自己，而且要記住，你是最容易被自己愚弄的人。
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• 認識和適應你身邊的世界的真實本質，別指望它來適應你。
• 不斷地挑戰和主動地修正你「最愛的觀念」。
• 正視現實，即使你並不喜歡它——尤其當你不喜歡它的時候。
• 直面你的大問題，別把它們藏起來。
• 千萬要排除不需要的信息:「千里之堤，潰於蟻穴」。
• 記住，聲譽和正直是你最有價值的財產——而且能夠在瞬間化為烏有。

芒格的投資智慧

• 根據股票的波動性來判斷風險是很傻的。我們認為只有兩種風險：一，血本無歸；二，回報不足。有些很好的生意也是波動性很大的，比如喜詩糖果通常一年有兩個季度都是虧錢的。反倒是有些爛透了的公司生意業績很穩定。
• 實際上，每個人都會把可以量化的東西看得過重，因為他們想「發揚」自己在學校里面學的統計技巧，於是忽略了那些雖然無法量化但是更加重要的東西。我一生都致力於避免這種錯誤，我覺得我這麼干挺不錯的。
• 對於我而言，把股票分成「價值股」和「成長股」就是瞎搞。這種分法可以讓基金經理們藉以誇誇其談、也可以讓分析師們給自己貼個標籤，但是在我眼中，所有靠譜的投資都是價值投資。
• 做空很危險。
• 坐在空頭位置，又看到股價遇到利好大漲，這是一件特別讓人氣憤的事情。人生苦短，遭受這種氣憤太不值當了。
• 公開叫價的競價方式就是設計來讓人的腦子變成一鍋粥的：由於別人也在叫價，你覺得（你的競價）得到了社會認同，你會有一種回饋傾向，會陷入一種「被剝奪超級反應綜合症」，覺得（必須想方設法阻止）你的「心頭好」離你而去……總之我的意思就是這種方式就是設計來操縱人的心理的，讓人們去做白痴的事情。
• 我們喜歡重倉那些不需要我們再做什麼其他決策的地方。

• 能理解投資的真髓也能讓你成為一個好的企業管理者，反之亦然。
• 不管是對於私有企業的企業主還是上市公司的股東，進行買賣時參考的標準應該是企業內在價值而不是過往成交的紀錄，這是最基本的價值概念，而且我認為永遠也不會過時。
• 巴菲特和我不是因為成功預測了宏觀經濟並且依此下注才獲得今天的成功的。
• 如果你從我們的投資決策里剔除掉最好的那15個，我們的表現就顯得非常平庸了。（遊戲的重點）不是非常多的動作而是非常大的耐心。你要堅守你的原則，當機會出現的時候，就大力出擊。
• 模仿一大堆人意味着接近他們的平均水平。
• 量入而出、時刻攢錢、把錢放到可以延期交税的賬户里。時間長了，你就會攢出一筆財富了。這完全不需要動什麼腦子。
• 經驗告訴我們，當機會來臨的時候，如果你有足夠的準備並且適時、果斷、有魄力地做一些簡單而合理的事情，就能奇蹟般地讓你致富。偶爾出現的這種機會往往賜予那些時刻準備着、一直搜尋着、並且願意分析複雜事物的人。當機會出現的時候，你所要做的全部事情就是使用你平時謹慎耐心攢下來的彈藥、大手下注在那些勝算極大的賭局上。
• 我們的投資風格被稱作焦點投資，意在持有十隻股票、而不是一百個或者四百個。好投資不好找，所以應該集中在那些少數幾個好的上，這對於我是很顯而易見的事情。但是投資界98%的人都不這麼想。這對我們倒是挺好的。
• 我以前那個年代，漢堡包5美分一個、最低時薪是40美分，所以我算是見證了巨大的通脹了。但它摧毀了投資環境嗎？我不這麼認為。
• 我們犯的錯誤有兩種：一，什麼都不做（看到了機會卻束之高閣），巴菲特説這個叫做「吮指之錯」；二，本來該買一堆的東西，我們卻只買了一小眼藥水瓶的量。我們最大的錯誤是該做的沒做、該買的沒買。
• 人們破產的常見原因是不能控制心理上的糾結。你花了這麼多心血、這麼多金錢，花的越多，就越容易這麼想：「估計快成了，再多花一點兒，就能成了……」 人們就是這麼破產的——因為他們不肯停下來想想：「之前投入的就算沒了唄，我承受得起，我還可以從頭再來。沒必要為這件事情沉迷不誤，這可能會毀了我。」我不會花太多時間追悔過去，一旦吸取了教訓，我就不會再陷在里面了。
• 一般認為，最好的情形就是你坐在辦公室里，然后美好的投資機會一個接一個地被送到你的面前——直到幾年之前，風投界的人們就是這樣享受的。但是我們完全不是這樣——我們就跟要飯的似的到處尋找好公司來買。20年來，我們每年最多投資一到兩個公司……説我們已經挖地三尺了都不誇張。（好機會）是沒有專業推銷員的。如果你坐在那里等待好機會來臨，那你的座兒很危險。
• 我們長期努力保持不做傻事，所以我們的收穫比那些努力做聰明事的人要多得多。
• 如果你買了一個價值低估的股票，你就要等到價格達到你算出來的內在價值時賣掉，這是很難算的。但是如果你買了一個偉大的公司，你就坐那兒待着就行了。
• 避免和道德品質有問題的人交易。

查理·芒格生平：早年求學展露聰明才智

查理·芒格出生於美國內部拉斯加州奧馬哈市，少年時期曾在巴菲特的祖父Ernest Buffett的雜貨店打工。芒格的父親是一名律師，他的祖父是美國地方法院法官和州議員。

芒格高中畢業后在密西根大學就讀，專業為數學。1943年，在芒格19歲生日后幾天，他從大學退學加入美國空軍，在一次軍隊內部測試中，芒格獲得了極高的分數，於是被指派前往加州理工攻讀氣象學。

芒格隨后申請哈佛法學院，但遭到招生辦的拒絕，原因是他並沒有完成本科學歷，但芒格家族的朋友、哈佛法學院前院長Roscoe Pound致電招生辦力薦芒格，於是他得以在哈佛法學院深造。1948年，芒格以優異的成績完成哈佛學業。

在學習和軍旅生涯中，芒格學習了一項他認為對日后的投資有着重要影響的「技能」：德州撲克。他經常使用德州撲克的一些術語來解釋他股票交易的理念。

「你需要學習的是當機會對你不利的時候，要及時‘棄牌’（fold），但當你覺得機會來臨的時候，要加大投注，因為這樣的機會很少。」芒格在日后這樣説道。

投資生涯：與巴菲特一見如故

在獲得哈佛法學院學位后，芒格舉家又搬回了他曾生活過的加州，在這里他加入了律所Wright & Garrett，成為一名律師。1959年，35歲的芒格短暫回到家鄉奧馬哈，處理他已故父親的律所事務。當年他第一次見到了時年29歲的巴菲特，雙方十分投緣，巴菲特稱，在很多方面他覺得兩個人的想法非常一致。在幾年前接受採訪時，巴菲特表示，與芒格相處60多年從來沒有發生過爭吵。

1962年，芒格合夥成立了律所Munger，Tolles & Olson LLP，隨后不久，他放棄律師業務，專注於投資和房地產開發項目。

根據巴菲特在1984年發表的文章稱，芒格在1962年至1975年這13年間，投資業績達到年化19.8%，而同期道指年漲幅為5%。

但芒格的首個投資公司Wheeler, Munger 最終還是在1976年關閉，因為1973年和1974年分別出現32%和31%的投資虧損。

1975年，芒格加入伯克希爾擔任副董事長，在此后長達近半個世紀的時間里，他一直擔任這一職務。

芒格曾向巴菲特建議，如果想要打造一家大型的、可持續超越其他投資者的公司，就必須要購入一些有着堅實品牌的公司。巴菲特曾表示，芒格是架構師，而自己是實現架構的承包商。

巴菲特與芒格聯手將伯克希爾·哈撒韋打造成為世界上最為成功的大型控股企業之一，目前伯克希爾旗下包含保險公司Geico，Burlington北方鐵路公司，持有蘋果、可口可樂、美國銀行、美國運通等股票總值近4000億美元。伯克希爾A股股價也已經達到每股50多萬美元，總市值近8000億美元。根據伯克希爾2022年年報，從1964年至2022年，其漲幅高達3.7萬倍，而同期標普500指數漲幅為247倍。

晚年生活：活躍於各種事務活動

每年的伯克希爾股東大會，是芒格受到外界關注最多的時刻。他與巴菲特同台接受股東的提問，由於他犀利簡潔同時又不乏智慧和幽默的回答，與巴菲特經常宂長的回答形成鮮明對比，也成為歷年來股東大會一大看點之一。

例如在2000年互聯網泡沫時期，一位股東提問對於互聯網股票的投資如何影響經濟，巴菲特做了詳細的回答，但芒格說了一句話：「如果你將葡萄乾混入糞便中，它還是糞便。」 表達其對互聯網泡沫的抨擊態度。

除了投資事業以外，芒格還活躍於慈善捐贈事務，他向母校密歇根大學、斯坦福大學等都捐贈了數百萬美元。

儘管沒有任何建築學專業背景，但芒格還熱衷於建築設計，他對密歇根大學、斯坦福大學都貢獻了許多建築設計方面的建議。

近年來，儘管年過9旬，但芒格依然活躍於各種事務活動中，他沒有缺席近年來舉辦的伯克希爾股東大會，今年8月份，他還堅持與家人一起前往明尼蘇達釣魚，這是芒格家族延續了過去數十年的家庭傳統。