夜讀 | 「浮盈加倉」到底對不對？

「浮盈加倉」到底對不對？

很多人都聽説過「浮盈加倉」的方法，你看中了一個投資機會，先小筆建一部分倉位，如果開始賺錢了，再把倉位加重，如果與你期望的走勢相反，你就要平倉。

這個方法到底對不對呢？事實上，很多人有截然相反的説法。

傑西·利弗莫爾是最早提出這個方法的人，在《股票大作手回憶錄》中，他的成功案例大多遵循「浮盈加倉」的方法。

但我也曾聽到一位期貨大佬對「浮盈加倉」很不屑，他是典型的基本面供求關係投資方法，認為當商品價格偏離供需失衡的基本面時，就應該果斷加倉，只要不爆倉，就不要怕浮虧。他的幾次成功的投資，基本上都是前期扛住虧損，在下跌中加倉，最后成功翻盤。

事實上，這個問題沒有標準答案，取決於你的投資體系，有些人就應該浮盈加倉、浮虧減倉，而有些人是應該浮盈減倉、浮虧加倉。

類似「浮盈加倉」的很多大師的投資經驗都是如此，到底哪些是適合你的「蜜糖」，哪些是你的「毒霜」呢？總不能每一個都試過去吧？正確的方法是，你應該從自己的投資體系出發。

本文將進一步詳細解析這三個維度，分析以下內容：

• 1、勝率投資與賠率投資的代表性方法與區別
• 2、兩種典型的勝率投資：社保基金投資風格和題材股炒作
• 3、兩種典型的賠率投資：巴菲特方法和虛值期權

「浮盈加倉」到底適合什麼樣的投資方法，我也將在文章最后一部分進行分析。

段永平如何抄底拼多多？

任何交易方法，首先要符合自己的性格、方法和價值觀，你到底更適合賠率投資還是勝率投資？

所謂賠率，就是未來一段時間內，股價向上空間與向下空間之比，向上空間越大於向下空間，就是高賠率的投資機會；

所謂勝率，就是未來一段時間內，股價上漲概率與下跌概率之比，上漲概率大，就是高勝率的投資機會。

任何投資的機會當然要兼顧勝率和賠率，但最好有一個側重點，投資機會之間的比較本來就很主觀，差之毫釐，謬以千里，如果你既要又要，那麼最后選出來的往往都是一些既沒有賠率也沒有勝率的，期望值為零的平庸交易。

• 這麼説有一點枯燥，我下面分別舉一個典型的賠率和勝率交易：

你研究了某公司后，發現該公司花了幾年時間搭建了一套業內獨有的產品開發、運營與銷售體系，通過草根調研，你發現目前該體系的客户接受度正在提升，很快就要進入爆發點，加上該體系的壁壘較高，兩年內基本沒有競爭對手，按照你建立的業務模型測算，未來公司業績兩年翻番，加上估值雙擊，兩年內的上漲空間3~5倍。

該行業的某賣方研究員也認可你的觀點，他還告訴你，公司股價之所以低迷，因為下兩個季度的業績會繼續下滑，可能對股價造成一定的衝擊，加上不是熱門行業，所以很多人都在觀望。

這就是一個典型的賠率投資機會，上漲的空間幾倍於下跌空間，就算勝率一般，整體的期望值收益率還是很高。

在這個機會中，勝率也很重要，此類新產品，A股幾乎每一家都能給你說出一兩個來，如果你判斷該體系或新產品目前還太早，或者需求不確定，或者有了市場之后，需求很快見頂，勝率就太低了，整體期望值收益率也不高，甚至有可能為負，也不算是一個好機會。所以賠率投資的前提條件就是擁有一定的勝率。

而此案例勝率能夠達到基本要求，是因為最大的不確定性是在財務壓力下，放慢新體系的推進節奏，是時間的推迟，而非失敗。

在達到基本勝率要求后，判斷的重點仍然要放在向上的空間上。

A股大部分類似的投資機會，大多已經被市場充分挖掘，遠期的利好已經充分體現在股價上。這筆交易之所以被稱為賠率交易，由於財務拖累，投資者被近期的利空所嚇壞了，股價纔沒有體現未來的利好。

所以，A股真正的中長線賠率機會其實很少，絕大部分未來有爆發式增長的公司，股價都已經提前體現，這在半導體行業中體現的非常明顯，大部分公司的市值已經體現了「拳打臺積電、腳踢英偉達」的遠期規劃，毫無賠率可言。

相比而言，美港股有很多中長線賠率機會，所以對於研究能力強、交易能力一般的人，立足美港股的賠率投資，纔會給你足夠的回報。

• 再舉一個典型的勝率交易

在對市場的走訪中，你發現某一家消費類公司三季度動銷良好，並沒有體現在投資者預期中，這種情況下，財報出來前后會有一定漲幅。

但問題在於，現在的指數太高了，可能財報的利好也無法抵消這個外部的系統性風險。

不過，你發現該公司還有轉債，溢價率處於正常水平，由於轉債下跌有底，抵消了系統性風險，再加上利好消息，通過股價和轉債的彈性測算，目前位置的上漲空間略高於下跌空間，賠率一般，但也不算差，上漲的概率遠高於下跌概率，勝率較高，加上時間較短，該機會可以達到理想的期望收益率。

所以很多穩健風格的資金在大盤漲了一段后，就會到轉債中尋找勝率投資機會。

從上面的兩個例子我們可以發現，如果你的投資體系偏重於賠率，那麼你的賬户往往是長時間沉默后一飛沖天，再長時間沉默；如果你的投資風格基於勝率，那麼你的賬户的增值將會穩穩地向上——很多專做可轉債的賬户都有這個特點。

當你理解了賠率交易和勝率交易后，你就會找到最適合自己的投資機會，甚至把賠率交易用一定的金融工具轉變成勝率交易。

2021年底，中概股經過一輪又一輪暴跌后，很多人進場抄底，段永平也動手了，抄底他一直看好的拼多多，但並不是簡單買入股票，而是賣出看跌期權，其后，又以同樣的方法賣出新東方看跌期權。

賣出看跌期權這個交易的特點是封死上漲空間，降低了賠率，但提高了勝率，因為最壞的情況就是用行權價買入股票。

事后看，拼多多當時股價在60美元，新東方在22美元，到了22年，兩公司股價最低跌到23和8.4美元，跌幅雙雙超過60%，但現在的股價109和67，分別較當時漲了81%和200%。

所以，當時是典型的賠率投資機會，但被段永平轉換成自己更舒服的勝率交易。對於這種大佬而言，勝率確實比賠率更重要。

在理解了勝率投資和賠率投資的機會差異后，我們就可以引入久期的概念，把投資方法分為四種：長線勝率、短線勝率、長線賠率、短線賠率。

投資茅臺與題材炒作

一筆投資機會的久期是指你設想的投資理由兑現在股價上的時間有長短。

爲了簡化敍述，我把投資久期分為長線和短線兩種，長線是指兩年以上，短線指一個月以內（實際投資中更多的是中線投資），先看一看長短線與勝率結合的兩種方法：

典型的長線勝率交易就是投資茅臺。

投資茅臺特點：基本面比較白，業績增速都是提前定下來的，各家的預測和實際情況基本差不多，商業模式有一定的壁壘或派現能力相對穩定，增速沒有那麼快但相對比較確定，ROE比較高，估值長期偏高……，它的中短期賠率都非常的一般，長期看勝率較高。

典型的長線勝率資金是各種社保基金和保險持倉，最重要的是安全和穩定，收益率是其次的，重要的是不能虧。

A股具備長期勝率的公司，非常的少，這不是公司經營的問題，而是A股的估值波動率大造成的。

再看短線勝率交易，A股最典型的是各種熱門題材股的炒作。

很多散户參與熱門題材股，往往是相信了那些星辰大海的理由，什麼國家戰略資金投入，什麼市場空間廣闊、什麼大客户訂單爆發式增長，錯把題材股看成賠率交易，結果被反覆割韭菜。

這些星辰大海的理由，都是因為股價已經漲了一波，如果沒有空間支持，很難找到參與的理由，所以「星辰大海」都是你關注的原因，而非投資邏輯。

為什麼題材股是典型的勝率交易呢？

高關注度、高換手率代表短線勝率，股票的賣出者數量缺乏彈性，高關注度必然會造成供需失衡，高關注度帶來上漲，上漲又吸引更多的關注度，所以高關注度的股票短期內擁有很高的勝率。

而關注度是一種短期內大量產生，又迅速消耗的資源，加上題材之間的競爭激烈，所以它也是一種典型的短線交易，所以題材股有「傳言即猛干，證實即跑路」的特點。

巴菲特與黑天鵝彩票

再看一看投資久期與賠率的結合。

巴菲特是典型的長線賠率投資，給他帶來最多收益的幾筆成功交易都有以下的特點：

1、行業長期發展空間特別大，公司也有極強的競爭力去保住市場份額。

2、持有時間非常長，除非特別貴，會減倉一些，特別便宜時又會撈回來。

3、買入之后一段時間，對虧損的承受能力非常強——雖然他老人家一直強調不要虧損。

投資久期越長，這個賠率就越高，因為向上的斜率比較大，向下的斜率比較小。

國內屬於巴菲特體系的投資者，經常會出現買入之后一年下跌50%的誇張情況，最終因為股價之后又翻了幾倍，還是能賺到大錢，其實很能體現出長線賠率交易的特點。

所以巴菲特的很多理念都是基於長期賠率投資的，如果你不是這個體系，比如説你無法接受超過30%以上的虧損，你的重倉品種持有不了那麼長的時間，你對公司的判斷能力達不到那麼長，那麼他的方法就是你的「毒霜」。

最后再來看一看短線賠率交易：

典型的中短線賠率交易是「黑天鵝彩票」，比如一些特別便宜的、行權期不長的虛值期權，勝率極低但賠率極高，當成你為未來的金融危機「買保險」。

A股有很多獨具特色的短線賠率交易方法，比如：

• 某人告訴你公司近期有重組消息，雖然你覺得短期內兑現難度比較大，但你仍然會拿出一小部分倉位來試一試；
• 某前期經過市場爆炒的熱門股，經過腰斬又腰斬式的下跌之后，在底部突然放巨量開始上漲；
• 大盤連續暴跌后，上午開盤后繼續急劇下跌，導致乖離率過大后隨時會出現抄底搶反彈的短線機會

理解了這四種投資方法的特點，就不難理解「浮盈加倉」的適用對象。

浮盈加倉：賠率標的買在勝率拐點

首先，浮盈加倉的方法是典型的賠率投資方法。

原因很簡單，賠率投資向上的空間很大，即使漲了一點也不會變小，而勝率投資本身向上的空間就不大，漲一點之后，可能不但賠率沒了，勝率也沒了。

其次，從空間的角度看，長線賠率投資和短線賠率投資對於浮盈的定義也不一樣，長線賠率交易中浮盈，本質上是在等一些信息來確認基本面拐點——即，勝率拐點。

一方面，賠率標的需要在賠率很高的位置，越跌越買，但另外一方面，想要加到重倉，需要等到基本面明確的勝率拐點，即通常所説的「右側信號」。雖然此時股價已經上漲了一些，但並不改變長期賠率。

而短線賠率交易加倉的點，往往是突破阻力位，導致勝率突然上升的那一瞬間，也就是利弗莫爾所説的阻力最小方向。

相反，對於標準的勝率投資，應該是浮虧加倉，在投資邏輯並沒有變（勝率不變）的情況下，下跌增加賠率，因此更有理由加碼下注。

勝率、賠率與投資久期是所有投資方法的底層邏輯，只有充分理解，才能在投資大師的經驗中，學到真正適合你的投資方法。

風險提示: 投資涉及風險，證券價格可升亦可跌，更可變得毫無價值。投資未必一定能夠賺取利潤，反而可能會招致損失。過往業績並不代表將來的表現。在作出任何投資決定之前，投資者須評估本身的財政狀況、投資目標、經驗、承受風險的能力及瞭解有關產品之性質及風險。個別投資產品的性質及風險詳情，請細閲相關銷售文件，以瞭解更多資料。倘有任何疑問，應徵詢獨立的專業意見。