一場鉅變悄然落幕！華爾街和美聯儲熱議的指標迴歸負值

一個吸引了華爾街注意並導致美債收益率飆升的指標已經回到了一個更正常的水平。這種逆轉表明債券市場已恢復相對平靜。

期限溢價反映了投資者持有風險相對較高的長期美國債券而非風險較低的短期債券所期望的額外回報或收益。根據紐約聯儲使用的一個模型，這個難以衡量的指標在9月25日兩年多來首次轉為正值，這引起了媒體的關注，並吸引了華爾街策略師和美聯儲官員的注意。

上述模型顯示期限溢價在10月中旬達到了峰值。然而，截至11月21日，期限溢價在上周徘徊在接近零的水平后，已連續三天處於負值。該指標回落的同時，10年期美債益率也從10月19日的4.987%高點下降了0.57個百分點。

這對債券持有人來説是個好消息。期限溢價和美債收益率的下降將推高投資者手中已持有債券的價格，從而提振它們的總回報。以安碩美國國債交易所交易基金（GOVT）和Vanguard Total Bond Market ETF（BND）為例，本周這兩隻基金的總回報已經從9月中旬以來的負值轉為正值。去年，隨着美債收益率上升，這兩隻ETF遭受了創紀錄的虧損。

為什麼期限溢價突然回落了？首先，這是因為導致期限溢價上升的原因現在不再是一個大問題。美國財政部8月份宣佈的鉅額發債計劃曾導致期限溢價攀升。而本月的公告表明債務增長的速度放緩了。

經濟數據也起到了緩解作用。10月份的通脹數據顯示，消費者價格同比增長3.2%，而9月份為3.7%，去年曾達到9.1%的峰值。債券投資者通常害怕看到通脹上升，因其可能侵蝕債券的實際回報。

勞動力成本意外下降也給債券投資者帶來了希望。11月份的數據顯示，第三季度單位產出時薪比下降了0.8%，而預期是上漲0.7%。

羅森伯格研究公司的創始人、經濟學家大衞·羅森伯格（David Rosenberg）表示，「工資是通脹的源泉，但它現在已經明顯降温。這顯然是反通脹的。」

羅森伯格還指出，美國10月份失業率上升至3.9％，是自2022年初以來的最高水平。勞動力市場出現松動跡象也使市場更加相信，美聯儲不太可能通過加息進一步加重經濟壓力，而可能討論降息。

這些數據促使投資者購買較長期限的債券，以在降息壓低收益率之前鎖定當前更有吸引力的收益率。以本周20年期國債拍賣為例，投資者接受了4.780%的收益率，低於競標截止日期時的發行前交易水平4.790%。對國債的更多需求也會導致收益率或期限溢價下降。

儘管如此，也並非都是好消息在推動債券市場的回溫。據高收益債券專家馬蒂·弗里德森（Marty Fridson）和雷利安全球顧問研究主管菲利普·伍爾（Phillip Wool）告訴《巴倫周刊》，投資者在看到經濟衰退風險時通常會選擇投資於長期債券，這也是期限溢價降低的原因之一。

美債收益率回調的更根本原因是「他們越來越擔心‘軟着陸’只是一廂情願的想法，而美聯儲緊縮政策的滯后影響最終將導致經濟陷入衰退，」伍爾表示。

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