聯想集團（00992）：迎AI PC爆發元年 驅動估值向上攀升

經歷了幾個季度的調整，PC行業基本面正逐步改善，根據IDC的數據，全球PC出貨量下滑按季度出現放緩趨勢，Q2出貨量環比增長11.9%，聯想集團（00992）作為行業龍頭，保持着24%的市場份額。

在10月24日，聯想集團（00992）向市場展現AI PC，引領AI硬件和終端的革新浪潮，市場預期將激發消費者增購意願，縮短換機周期，有望扭轉行業需求現狀。實際上，PC行業庫存持續消化，新產品問世將得到市場更多的重視，且AI PC迭代了傳統的PC產品，強大的產品力將穩固聯想的PC霸主地位。

智通財經APP瞭解到，聯想集團（00992）發佈2024財年Q2及上半年業績，雖然收入受到PC行業影響，但復甦強勁，Q2收入144.1億美元，環比增長11.7%，同時盈利堅挺，毛利率同比提升0.7個百分點。上半年該公司收入及毛利潤分別為273.1億美元及47.74億美元，毛利率17.5%，同比提升0.6個百分點。

聯想集團財報中重點提到人工智能（AI）的新應用，集團董事長兼CEO楊元慶談到，公司多年來堅定地推進智能化轉型戰略，已擁有全景式AI路線圖，且有能力建立起最強大的合作伙伴關係，共同把握這場人工智能革命所創造的巨大機遇。

基本面穩健，AI PC刺激行業需求

通覽聯想集團財報，IDG、ISG及SSG三大業務穩健，其中IDG受PC行業影響有所下滑，但按季度逐步改善，SSG保持雙位數的同比增長。而相比於Q1，Q2三大業務表現強勁，分別實現收入115.15億美元、20.02億美元及19.18億美元，分別增長12.22%、4.65%及11.97%，收入貢獻分別為74.6%、12.97%及12.43%。

IDG作為核心收入，PC端已連續兩個季度大幅改善，且利潤率季度穩定提升，Q2經營利潤率為7.35%，環比提升1.02個百分點，利潤貢獻72%。ISG及SSG作為公司的雙引擎，支撐公司的業績韌性，其中SSG於Q2及上半年收入同比分別增長11.45%及14.29%，經營利潤率季度均超過20%，利潤貢獻達32.6%。

聯想集團Q2財報中「AI」新應用是最重要的關鍵詞，核心業務IDG包括PC、智能手機及其他智能設備產品，其中PC佔了80%的份額。PC行業調整重新分配市場，憑藉產品力該公司市場份額穩定在24%，龍頭地位穩固，並拉開與兩大競爭對手的差距，而在商用個人電腦領域更是遙遙領先，於Q2市場份額達26%

其實人工智能的發展正加速改變以PC 為中心的智能設備需求，英特爾發佈新一代 Meteor Lake處理器宣告進入AI PC時代。而聯想與英特爾有着長期合作關係，在AI PC的研發過程中處於市場領導地位，引領行業變革，率先轉型為AI PC產品，全面滿足新的生成式AI工作負載的需求。

該公司的AI PC能夠創建個性化的本地知識庫，通過模型壓縮技術運行個人大模型，實現AI自然交互，為每個人量身定製的全新智能生產力工具，並保護個人隱私數據安全。而AI PC的問世也扭轉了各大投行以及其他投資機構對PC行業的悲觀預期，比如IDC報告就指出，生成式AI等技術的普及，將是推動PC行業發展的重要因素，未來AI PC將迎來新一輪爆發，而隨着明年大量AI PC的推出，IDC預計整體銷售價格將大幅提升。

需要注意的是，PC行業庫存出清，基本面季度逐步改善，預計下半年新產品將刺激換機的消費需求。而2024年將有兩大因素刺激行業需求爆發：一是，新的 Win11 系統預計會進一步拉動終端用户需求；二是進入AI PC爆發元年，進一步刺激用户需求，而聯想具有先發優勢，也將是第一隻吃螃蟹的標的。

此外，IDG非PC業務表現亮眼，2024財年Q2非PC產品佔比IDG收入20%，智能手機銷售迅速增長，在市場聚焦以及高端化戰略下，高端產品組合創新高及出貨量實現雙位數的優於市場的增長。聯想利用在AI優勢，也在佈局AI手機以及其他AI智能設備，隨着新機型的推出，預計將實現多線增長。

AI賦能雙引擎，釋放市場空間

聯想集團的AI技術不僅應用在IDG業務上，在ISG及SSG雙引擎業務也在加大產品滲透，實現全景式AI路線圖，而多年來的研發投入，持續在AI上的具有領先優勢，也迎來了收穫的果實。

在ISG業務上，該公司建立一個全面的基礎設施解決方案組合，進一步拓展到AI領域，新領域的投資及開發存在成本，這也是該業務盈利承壓的原因。該公司已推出了一款具有差異化技術且能耗降低32%的新型邊緣服務器，能夠為企業實現以高可靠性和高效率部署AI的應用程序，同時該公司也在開發硬件、軟件和服務組合，促進人工智能在資料創建和存儲方面的無縫交付。

該公司順應當下AI算力的需求，發佈聯想AI算力戰略，全面打造以AI為導向的基礎設施。該公司AI服務器產品表現搶眼，保持高增長趨勢，佔服務器業務比重近20％，而IDC數據顯示，2022年市場佔有率達22.97%。而存儲業務繼續領先優勢，在今年3月發佈了兩款全新存儲產品，獲得市場認可，在全球市場份額排名提升至第三。

而SSG業務是該公司最具潛力的增長業務，已經實現連續十個季度的兩位數增長，並且盈利能力最強，利潤率達到21%，妥妥的現金牛。該業務包括支持服務、運維服務及項目解決方案服務，上半年均實現了正向增長，其中運維服務受惠於TruScale即服務解決方案的強勁需求，同比增長達41%。

AI賦能SSG業務顯著，聯想臻算服務「TruScale」已成為SSG的主要增長驅動力之一，其充分利用在AI上的佈局，通過三種交付方式（混合雲、臻算服務2.0訂閲式和一站式）支持三類算力場景（普算、智算、超算）的混合計算需求，提供全棧全周期服務。其中臻算服務的2.0，新增了國產化算力和平臺化服務能力，涵蓋AI服務、中間件服務、數據庫服務和元宇宙服務。

聯想集團核心主業及雙引擎業務全場景打造AI+產品，一方面更優異的產品力，激活市場購買慾望，擴大市場空間，另一方面先發優勢下保持公司在行業的龍頭地位，驅動業績穩健增長。2024財年下半年，預計該公司IDG業務季度持續增長復甦，新產品（包括AI PC）下盈利走高；ISG業務AI佈局成果顯現，AI服務器繼續領跑同行；而SSG保持雙位數增長趨勢，擁有AI的TruScale仍是增長亮點，而高利潤率下貢獻充裕現金流。

獲各大投行看好，估值有望持續走高

AI時代已來，細心的投資者會發現，現在無論哪個行業都在講智能化，最典型的如汽車行業，試圖通過智能化獲得更高的產品力及市場份額，其中小鵬就提出了AI代駕產品，AI已無處不在，滲透到每個人的生活中。而聯想早在2017年，就前瞻性預見了AI時代機遇，提出「All in AI」，明確3S戰略，六年的技術積累，實力已遠超同行，從「All in AI」到「AI for All」，該公司以AI驅動智能化轉型迎來分水嶺時刻。

這也是該公司三大業務全場景AI佈局的底氣，多年的技術積累上，市場應用逐步成熟，已具備高度商業化的基礎，並獲得同行以及市場的高度認可。AI+產品迭代原有產品，擁有更高的性能以及性價比，尤其是AI PC產品，在當下庫存低點以及換機周期時間點問世，有望成為最大的增長亮點。

各大投行對聯想集團紛紛看好，其中高盛研報認為聯想季度純利勝於該行及市場預期，仍是PC產業復甦，以及GenA趨勢的主要受益者，預計截至12月底止第三季度出貨量將同比轉正，料同比增6%，給予買入評級；光大證券認為AI PC短期在市場情緒帶動下提振公司估值，中長期待基本面全面迴歸+AI PC 數據驗證，維持「買入」評級。

二級市場也投出了信任票，聯想集團今年以來市值大漲55.5%，跑贏恆指67.31個百分點，上半年上漲主要為算力優勢，公司在AI服務器搶眼表現吸引投資者的關注，下半年上漲則是AI的優勢，AI PC問世扭轉PC下半財年預期。在算力和AI兩大優勢加持下，該公司基本面持續向好，市值也將保持在上升通道。

綜合看來，聯想集團2024財年Q2業績保持韌性，AI持續賦能三大業務，而AI+產品迭代性能，刺激市場需求，將打開業務市場空間，其市值仍看高一線。