隆基綠能(601012)：聚焦先進技術 電池轉換效率再破世界紀錄

投資要點

事件：（1）公司2023 年前三季度實現營業收入941 億元，同比+8.12%；歸母淨利潤116.94 億元，同比+6.54%，扣非后歸母淨利潤115.14 億元，同比+8.07%。其中Q3 實現營收294.48 億元，同比-19.58%，歸母淨利潤25.15 億元，扣非后歸母淨利潤24.54 億元。（2）11 月3 日，公司自主研發的晶硅-鈣鈦礦疊層電池通過美國國家可再生能源實驗室（NREL）認證，轉換效率達到33.9%，是目前全球晶硅-鈣鈦礦疊層電池的最高效率紀錄。

產業鏈博弈持續，公司短期盈利能力承壓。2023 年光伏產業鏈產能進入集中放量期，產業鏈價格快速下行，光伏企業盈利能力承壓，行業迎來新的挑戰。

公司Q3 毛利率環比提升0.77pct 至20.77%，但淨利率環比降低6.71pct 至8.49%。主要原因一是Q3 硅片及組件環節價格降幅較大，單位盈利承壓，存貨減值較大；二是Q3 歐美匯率顯著降低；三是硅料價格下降，公司投資收益降低；四是Q3 股權激勵終止產生相應的一次性費用，短期對公司費用率產生影響。

聚焦先進技術，做好技術儲備，準備隨時迎接光伏行業新技術變革。公司作為光伏行業龍頭，秉承不領先不擴產原則，不斷加強研發投入，集中力量進行技術攻關，多次打破電池效率世界紀錄。此次晶硅-鈣鈦礦疊層電池效率的突破是公司2023 年度繼5 月24 日上海國際光伏展會（SNEC 2023）公佈31.8%和6 月4 日歐洲光伏展會（Intersolar Europe 2023）公佈33.5%之后的最新進展，公司不斷突破自我，保持技術領先性，以準備隨時迎接光伏行業新的技術變革。

堅定佈局BC 技術，引領行業發展信心十足。公司在擴產技術路線選擇上獨樹一幟，堅定走BC 電池技術路線，目前公司BC 電池產能已經超過30GW,預計2024 年能夠達到滿產。在光伏行業同質化技術嚴重的時代，公司有望再次通過新技術打造護城河，引領行業發展。

投資建議：預期未來光伏產業鏈競爭逐步加劇，頭部企業具備更強的競爭優勢。我們調整公司2023-2025 年歸母淨利潤預期分別為138.95/137.41/164.68億元，PE 對應11 月6 日收盤價分別為12.8/12.9/10.8 倍，維持「買入」評級。

風險提示：行業政策變化；下游需求不及預期；產業鏈競爭加劇。