西南證券：給予萬馬股份增持評級

西南證券股份有限公司韓晨近期對萬馬股份進行研究併發布了研究報告《2023年三季報點評：業績符合預期，高分子材料有望量利齊升》，本報告對萬馬股份給出增持評級，當前股價為10.68元。

萬馬股份(002276)
投資要點
業績總結：2023年前三季度，公司實現營業收入117.4億元，同比增長6.8%；實現歸母淨利潤4.8億元，同比增長42.4%；扣非歸母淨利潤3.9億元，同比增長23.8%。其中三季度公司實現營收45.1億元，同比增長17.3%；實現歸母淨利潤2億元，同比增長33.3%；扣非歸母淨利潤1.7億元，同比增長12.2%。
Q3毛利率略有承壓，費用率管控較好。2023年前三季度公司毛利率/淨利率分別為13.6%/4.1%，同比增長0.4pp/1pp；2023Q3毛利率/淨利率分別為13.2%/4.4%，同比-0.7pp/+0.5pp。費用方面，2023前三季度銷售費用率為3.4%，同比下降0.4pp；管理費用率（含研發費用）為6%，同比幾乎持平；財務費用率為0.6%，同比增長0.4pp，主要系本期匯兌收益減少所致。
在手訂單飽滿，電車領域取得突破。2023年9月，公司電線電纜業務單月合同訂單總金額達32.2億元，其中合同訂單千萬元以上的客户共27家，涉及九大領域，且公司電車領域取得重大突破，一次性中標新能源車企項目15.2億元，為單筆最大中標金額。公司EV-YG、EV-YJR等電纜產品可用於新能源電動汽車，並已與一汽奧迪、廣汽新能源、東風出行、小鵬汽車、威馬汽車等車企建立平臺合作關係，業務規模有望持續增長。
超高壓佔比提升驅動盈利向上，定增項目助力中長期穩健發展。公司產能釋放節奏加快：年初以來湖州基地全面投產，產能利用率同比提升；超高壓二期順利投產，有望受益高毛利產品佔比提升，驅動毛利率向上。公司超高壓絕緣料項目共三期，三期均為年產能2萬噸，有望伴隨后續三期落地帶動盈利進一步提升。2023年8月，公司向控股股東海控集團在內共35名特定對象募集不超
過17億元現金，用於「青島萬馬高端裝備產業項目（一期）」、「年產9779216,000公里電線電纜建設項目」、「年產4萬噸高壓電纜超淨XLPE絕緣料項目」等，助力公司中長期持續發展。
盈利預測與投資建議。預計公司2023-2025年營收分別為167.8億元、189.4億元、223.7億元，未來三年歸母淨利潤同比增速分別為46.9%/38.3%/30.9%。公司高壓領域具備絕對領先優勢，伴隨產能釋放，量利有望逐步提升，維持「持有」評級。
風險提示：線纜下游需求不及預期的風險；新建項目進度不及預期的風險；宏觀經濟形勢波動的風險；匯率波動影響產品出口收入的風險。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，國聯證券賀朝暉研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達88.25%，其預測2023年度歸屬淨利潤為盈利6.06億，根據現價換算的預測PE為18.25。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級6家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為13.93。

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