工業富聯(601138)2023年三季報點評：AI服務器&交換機需求爆發盈利能力顯著提高 23Q3業績超預期

事項：

公司發佈2023 年三季度報告：2023 前三季度實現營收3288.18 億元（YOY -8.94%），歸母淨利潤134.85 億元（YOY +14.32%），扣非淨利潤135.33 億元（YOY +19.26%）。

單Q3 實現營收1220.42 億元（YOY-10.15%，QOQ+20.97%），毛利率9.29%（YOY +1.68pct，QOQ +2.32pct），歸母淨利潤63.24 億元（YOY +28.42%，QOQ +56.81%），扣非淨利潤59.96 億元（YOY +20.54%，QOQ +38.49%）。

評論：

AI 算力需求爆發&大客户結構件業務增長23Q3 歸母淨利潤增長超預期。（1）收入端看受服務器整體市場疲軟、智能機出貨量下滑等影響公司23Q3 收入下滑10.15%至1220.42 億元，受益於AI 算力需求爆發23H1 AI 服務器、路由器、交換機需求旺盛，公司高速交換機、高速路由器成長分別提升 70%、95%，23Q3 預計仍然受益於行業發展趨勢；（2）盈利端看得益於服務器毛利率提升、大客户新材料結構件出貨公司盈利能力提升，23Q3 毛利率9.29%（YOY+1.68pct，QoQ +2.32pct），歸母淨利潤63.24 億元（YOY +28.42%，QOQ+56.81%），扣非淨利潤59.96 億元（YOY +20.54%，QOQ +38.49%）。

AI 大算力需求驅動服務器、交換機&路由器新一輪增長，公司與頭部客户合作享受行業發展紅利。ChatGPT 等AI 應用引發新一輪算力需求，IDC 數據2023 年全球AI 服務器市場規模預計達 248 億美元，同比增速高達27%，交換機&路由器市場也有望受益於數字新基建迎來新一輪發展。服務器領域公司雲計算服務器出貨量全球第一，2023 年開始為客户開發並量產英偉達的H100及H800 等AI 服務器。交換機領域公司400G 交換機出貨快速增長，同時為主要客户打造的800G 交換機產品亦已進入NPI（新產品導入）。公司與業內頭部玩家微軟、AWS、英偉達等建立了合作關係。與頭部客户合作，有助於緊跟產業趨勢，提升自身競爭實力。

智能終端結構件業務有望受益於大客户創新。蘋果引領終端創新，結構件持續升級，2023 年下半年蘋果發佈的15 Pro 系列中框升級為鈦金屬，強度重量比優於大部分金屬，鈦金屬應用使15 Pro 成為迄今為止最輕的Pro 機型。公司是智能終端結構件龍頭有望受益於行業升級。

投資建議：AI 浪潮下服務器作為算力基礎設施迎來新一輪發展，公司雲計算服務器出貨量全球第一，與頭部客户合作享受行業發展紅利；網通和工業互聯網業務也有望受益於數字新基建進入發展新階段。受傳統服務器需求承壓等影響，我們下調公司2023-2025 年歸母淨利潤至240.76/280.54/323.44 億元（原值250.15/300.17/342.96 億元）。參考浪潮信息、中興通訊、紫光股份等可比公司估值，給予公司2024 年15 倍PE，下調目標價至21.15 元，維持「強推」評級。

風險提示：服務器新品滲透不及預期，下游需求不及預期，市場競爭加劇