點評 | 李寧：3Q23業績表現略低於預期，應對竄貨已見成效

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本文來自方正證券研究所於2023年10月26日發佈的報告《李寧：3Q23業績表現略低於預期，應對竄貨已見成效》，欲瞭解具體內容，請閲讀報告原文。

分析師：陳佳妮 S1220520080002

聯繫人：廖捷

公司3Q23業績略低於預期，童裝表現較優：3Q23公司整個平臺（不含李寧Young）零售流水錄得中單位數增長，增速環比放緩（2Q23：10-20%低段），其中線下零售、批發分別實現20-30%低段、低單位數增長。直營與批發流水增速差異主因：（1）渠道端直營開店較批發更快；（2）直營渠道中含500余家奧萊店，在消費較疲軟背景下奧萊表現優於正價店；（3）7、8月暑期利好高線城市客流恢復，而直營高線佔比較高；（4）竄貨問題對於正價店銷售產生衝擊。電商渠道低單位數下滑，增速下滑主因去年同期基數（20%中段）較高，以及竄貨影響，但得物、快手、抖音等新興平臺取得增長。3Q23李寧Young流水錶現較優，同增20%高段。

3Q23全渠道庫銷比有所增加，折扣同比改善：截止3Q23末，公司全渠道庫銷比接近5倍，同比、環比均有所上升，但庫齡結構環比持平，我們認為隨着Q4電商大促清庫，至年底庫存有望迴歸至較為健康水平。3Q23線下折扣低單位數同比改善，但我們認為隨着Q4清庫壓力，毛利率Q4將有所承壓。

專業品類拓展大眾、入門產品，順應消費趨勢：公司產品力在國貨品牌中仍具領先優勢，運動生活類產品將投入更多資源、穩住大眾市場生意。同時聚焦專業運動品類，在跑鞋方面將繼續拓展泛跑鞋類等產品線，提升大眾跑者市場份額，並加強越野跑產品助力運動鞋提升專業形象；籃球鞋方面，將繼續優化矩陣，增加499-599中端價位段的入門級產品。

下調全年收入指引，積極應對竄貨問題：面臨竄貨問題公司積極面對，加大芯片溯源力度、從上游OTB環節調節供需關係，已經取得初步成效，但完全處理仍需時間。同時鑑於當下消費環境復甦低於預期、疊加竄貨問題對線上線下銷售產生較大影響，管理層下調全年收入指引至單位數增長。

投資評級與估值：公司短期面臨竄貨問題對流水產生一定影響，但公司積極採取措施應對取得初步成效；且品牌產品力仍行業領先，擴展大眾、入門產品，作為本土運動品牌龍頭具備長期成長性。預計公司23-25年實現歸母淨利潤39.7、45.9、53.5億元，維持「推薦」評級。

風險提示：終端零售消費疲軟；行業競爭加劇；改革成效不及預期