JL MAG稀土(300748)：人形機器人市場突破；磁性材料領軍企業開啟新徵程

第三季度業績符合我們的預期

JL MAG稀土公佈了23年1-3季度業績：收入同比下降3.1%，至人民幣50.5億元，歸屬淨利潤同比下降28%，至人民幣4.94億元。2013年第三季度營收同比下降15.1%，季度環比下降8.9%，至16.2億元人民幣；歸屬淨利潤同比下降27.5%，季度環比增長4.7%，至1.62億元人民幣。這兩套結果都符合我們的預期。

稀土磁性材料產量增長，但價格在23年1-3季度下降；不包括外匯收益的影響，收益保持穩定。根據公司備案文件，該公司在23年1-3季度的稀土永磁產品產量同比增長15.2%，達到10,965噸。根據亞洲金屬的數據，NdFeB 50H在23財年1-3季度的平均淨利潤同比下降30%，至約303,668元人民幣/噸。剔除去年同期1.88億元人民幣的外匯收益，23財年1-3季度可歸屬淨利潤僅同比下降0.9%。

23季度稀土磁性材料產量同比和季度大幅增長抵消了磁性材料價格的下降。根據公司備案文件，該公司在23季度生產了4,275噸稀土永磁體，同比增長30%，季度增長20%。根據亞洲金屬的數據，NdFeB 50H於23季度的平均報價約為272,962元/噸，同比下降31%，季度環比下降4%。

專注於高性能稀土永磁行業；新能源汽車(NEV)磁性材料業務不斷增長。該公司利用晶界滲透技術生產了9364噸高性能稀土永磁產品，23-3季度同比增長36%，佔同期產品總產量的85%(同比增長13ppt)。2013年第一季度新能源汽車和汽車零部件的磁性材料收入同比增長26%，達到24.1億元人民幣，佔該公司總收入的48%。

觀看趨勢

進軍仿人機器人和新能源汽車磁性元件的生產；率先進入仿人機器人市場。根據公司備案文件，該公司將墨西哥廢磁鋼利用項目改為年產100萬台的新磁性部件生產線項目，以滿足客户對仿人機器人和新能源汽車磁性部件的需求。計劃投資1億美元，建設期3年。我們認為，新能源行業對磁性材料的需求正在蓬勃發展，類人機器人很可能成為高性能稀土永磁體需求的新增長動力。

通過進軍人形機器人和新能源汽車磁性元件的生產，該公司不僅擴大了在海外市場的存在，還率先進入了人形機器人市場。我們預計，隨着人形機器人的加速應用和商業化，公司將進入新一輪的快速增長。

財務與估值

我們維持2023年和2024年的收益預測。A股目前的市盈率為26.8倍2023E和16.6倍2024E，H股的市盈率為14.3倍2023E和8.5倍2024E。對於A股，我們的表現好於我們21.6元的TP，這意味着36.2倍2023E和22.4倍2024E的市盈率有35%的上漲。至於H股，鑑於近期H股市場的風險偏好下降，我們維持強於大盤的表現，並將TP下調11.5%至13.1港元，這意味着18.6倍2023E和11.5倍2024E的市盈率有38%的上行空間。

風險

令人失望的下游需求和/或產能擴張；原材料價格波動超出預期。