3000點下，業績撫慰人心的基金經理都在買啥？細看鮑無可、姜誠、董辰最新持倉及觀點

本文來自：聰明投資者；作者：浩冉

適逢大盤跌至3000點以下，基金三季報開始密集披露。

中庚丘棟榮用3000多字的走心長文開了個好頭，雖然此次分享較以往來説稍微有些「放飛」，但他擁抱「故事」與「夢想」的信心給了市場投資人莫大的底氣。

丘棟榮在管5只產品，三季度合計規模縮水18.74億，2只產品獲得正收益，另外3只小幅虧損，從業績結果來看，中庚價值領航表現最好。

儘管市場整體疲軟，但丘棟榮依舊以高倉位來應對市場變化，旗下產品股票倉位均在90%以上，港股通價值18個月封閉更是高達99.31%。

調倉換股層面，丘棟榮此次加倉了港股醫藥和新能源車（新晉小鵬汽車和綠葉製藥），減倉了美團、快手等科技板塊以及有色金屬板塊，。

一直以來丘棟榮嚴格堅持PB-ROE策略，在穩定收益的同時，回撤遠低於同類水平，是很多求穩投資者的不二之選。

當然，在低迷市能給予持有人「穩穩的幸福」的還有很多，比如景順長城鮑無可、中泰資管姜誠、華泰柏瑞董辰等等。

昨天（10月25日），這三位基金經理一同披露了三季報。

數據來源：wind，截至2023年10月24日

不管是三季度還是今年以來，他們的業績都可圈可點，尤其是鮑無可，在今年這個市場環境下，旗下產品還都能取得超10%的投資回報，實屬不易。

總的來説，三季度大多數投資人還是選擇按兵不動堅持持有，偶有一些小的變化。不過也正是在這樣一個難熬的時間節點，看他們對這個市場的理解和感知才更有感觸。

以下是詳細分析：

01

景順長城鮑無可：相信當前持倉具有性價比，但不敢斷言當前市場處於低位

9月19日，A股三大指數集體下跌，但由鮑無可管理的6只主動權益基金累計單位淨值均於當天創了成立以來新高，旗下所有產品在三季度以及今年以來的業績全都為正。

難怪不少基民直呼「鮑無可再一次沒有讓持有人失望。」

在眾多明星基金經理規模縮水的大環境下，鮑無可三季度末最新規模為195.49億，與二季度（195.63億）幾乎無差。

三季度的重倉股變化不大，以他管理時間最久的能源基金和滬港深精選為例，煤炭、有色、化工、鋼鐵等資源股還是佔較大比例，一個比較明顯的變化是二季度的2只醫藥股（邁瑞醫藥、博雅生物）退出前十大重倉，不過減持醫藥這件事在季報中並沒有被提及。

數據來源：wind，截至2023年9月30日

雖然前十大重倉股看起來「平平無奇」，但三季度漲幅全部為正，最高漲幅甚至超過30%，不少個股所在行業三季度還在下跌，可見鮑無可的選股能力之強。在如此情形下，基金淨值真的想不增長都難。

目前產品的前十大重倉佔比在50%上下，換手率依舊維持在1-2倍左右。

鮑無可在三季報中提到了幾個比較重要的點：

（1）今年以來國內經濟的總量並不差，較差的點在於盈利，產能過剩使得相關製造業的盈利受到擠壓；

（2）美國長期國債收益率大幅度上升，雖然無法判斷其何時見頂或持續多久，但傾向於認為當前美國長期國債收益率處於高位；

（3）由於市場下跌，部分股票進入了價值區間。我們不敢斷言當前市場處於低位，但從對基本面的跟蹤來看，我們相信組合當前的持倉是有性價比的。

在鮑無可的投資理念中，安全邊際始終被放在首要位置，但他對安全邊際來源的界定：高壁壘和低估值。

他在最近的一次採訪中説道，「關於選股，我想清楚的一個重要結論是：高壁壘比低估值更重要。

優質公司往往不會給你一個非常便宜的價格。在壁壘跟估值面前，我過去選的是估值，喜歡尋找便宜的物超所值的標的，后來還是覺得應該投資壁壘高的資產，哪怕估值貴一點也沒關係，可以靠時間去消化。反過來，如果只看估值不看壁壘，就會跟好公司失之交臂。」

我們知道，鮑無可在公募強勢的2019年、2020年表現其實並不好，在當時滬深300漲幅都在超20%、30%的情況下，他管的基金年內只漲20%多一點，有的甚至還沒到15%。

但是從2021年以來，不管風格是風格轉換，還是普跌震盪，鮑無可都實現了正收益，而且管理的老基金近三年的最大回撤最低只有個位數，彼時中證偏股混合型基金指數近三年最大回撤為-35.06%。

聰投最近和不少私募投資人交流時，鮑無可是被高頻提到的公募基金經理。

這個月11日，鮑無可發行了首隻與持有時間掛鉤的浮動費率基金，目前已募集超8億元，可見投資者對鮑無可也是非常認可與支持。

02

中泰資管姜誠：對當下隱含的內部收益率都充滿信心，耐心是長期投資的利器

截至三季度末，姜誠在管8只基金，合計規模為140.97億，較二季度末（143.12億）稍有下降。

業績表現方面，姜誠要略遜於鮑無可，幾隻代表作今年以來業績還稍有虧損，像星元價值上半年收益為-1.44%，今年以來（截至10月24日）收益為-4.40%，同類基金中排前三分之一。

前十大重倉股方面，依舊是熟悉的老面孔，以星元價值和玉衡價值為例，與二季度相比只是次序上的變化，中國建築取代太陽紙業成為第一大重倉，總體持倉還是均衡分佈在銀行、化工、電器、輕工、建築、地產等領域。

數據來源：wind，截至2023年9月30日

從股價表現上來看，招商銀行、保利發展、海螺水泥、建發股份、揚農化工等今年以來跌幅較大，中國建築、太陽紙業、華魯恆升、蘇泊爾等震盪居多，僅工商銀行、建設銀行兩家四大行今年漲幅比較明顯。

在姜誠的持倉中，我們一直能看到地產股的身影，一開始是萬科，自2021年三季度首次重倉以來，連續重倉6個季度后，在今年一季報退出前十大重倉，二季度中報顯示已完全清倉，取而代之的是央企保利發展。

不過從目前來看，姜誠在地產股上大概率沒有賺到錢。

目前姜誠的前十大集中度有所提高，兩隻代表作在近兩個季度的重倉佔比都超過了70%，不過換手率還維持在1倍左右。

姜誠在三季報中表達的觀點有：

（1）今年以來的市場整體表現並不算差，多數投資者的體驗卻不好，原因或許是年初樂觀預期的落空：曾經有過的期許，在被剝奪之后品嚐到的痛苦，遠甚於從未有過期許，芒格稱其為「被剝奪超級反應傾向」。

（2）我們一以貫之的做法都是，不提前預測股價，只根據股價的波動來調整決策。決定一項資產長期回報率的，一是該資產長期創造現金回報的能力，二是買入該資產的價格，我們關注的是「內部收益率」。

（3）我們對當下隱含的內部收益率都充滿信心，理由有兩方面：一是在景氣度下行階段，很多行業的競爭格局出現了優化跡象，現有組合也在退潮過程中體現出了超額盈利能力；二是當前的股票估值水平較低。

簡而言之，如果目標是以儘可能低的價格買儘可能好的資產，當前是不錯的機會，我們也將這個樂觀觀點轉化爲了進取的倉位，有限的決策也多呈現為根據個股漲跌變化做些適度微調。

（4）除了投資機遇之外，每當市場流傳「這次不一樣」之際，也都是難得的學習機遇。我們將堅持如下原則：多觀察，少決策；重事實，輕判斷；在認知上保持思想開放，在決策上堅持邏輯封閉。耐心是長期投資的利器。

在三季報披露的前幾天，姜誠還發聲稱，「市場已經給了足夠高的長期潛在回報率，雖然它未能給交易者足夠強的信心，但決定漲跌的實際上是人的交易行為，天天盼漲的人恰恰也是殺跌的人。所以信心更像是滯后變量，而非前瞻指標。」

03

華泰柏瑞董辰：國內政策拐點已經出現，目前風險主要在海外

董辰是一位偏愛黃金股的中生代投資人，持倉不跟風不抱團，非常有自己的特點。

自2020年下半年開始管理以來，董辰的在管規模一直穩步上升，從最開始的不到10億，到現在的超350億，三季度末最新規模為361.99億。

現在管9只產品（今年7月份卸任了一隻），有3只屬偏股型基金（合計規模為125.45億），6只屬偏債型基金或者説是「固收+」基金（合計規模為236.54億），代表作是華泰柏瑞富利和華泰柏瑞多策略。

數據來源：wind，截至2023年9月30日

有色金屬的幾隻黃金股，房地產開發的保利發展和招商蛇口，普鋼行業的華菱鋼鐵，電力行業的中國核電等「常駐嘉賓」都還在，不過做航海裝備的中國船舶，從上個季度開始就沒進入前十大重倉了，總體看重倉股變化不大。

和姜誠一樣，董辰也喜歡買地產股，其中保利發展買的比姜誠早，最早是在2021年三季度股價底部時重倉的，而招商蛇口是在去年三季度開始重倉的，當時也算是一個小階段性的低點，所以即使近段時間房地產不景氣，董辰還是穩穩拿着的。

業績表現方面，自董辰任職以來，富利的年化回報達22.30%（截至2023年10月24日），近三年最大回撤未超過-20%，從2020年到現在，目前是「年年正收益」的狀態。

不過董辰的換手率要高於鮑無可和姜誠，半年度換手率大都在1-5倍之間。

關於市場和投資，董辰在三季報中説道：

（1）3季度宏觀經濟低位企穩，雖然內生需求仍顯不足，但穩增長政策積極出臺，市場信心有所恢復。板塊結構之間分化，在經濟政策帶動下，資源、紅利等板塊表現較好。海外經濟延續高利率下的疲弱走勢，地緣衝突和高位通脹壓制海外主要經濟體表現。

（2）展望后市，國內相關因素有望逐步向上，風險主要在海外。美國勞動力市場緊張，通脹持續 反彈，利率環境在出現明顯衰退前可能仍然偏高，美國財政問題持續不斷，企業、居民融資成本不斷抬升，關注相關經濟、金融風險。國內經濟復甦雖然可能尚需一個過程，但政策拐點已經出現，將對市場形成較好支撐和催化。

（3）權益方面，將繼續在公司質量、景氣度和成長空間三個維度精選個股，盡力控制回撤，爭取獲取超額收益。

（4）固收方面，仍延續之前的較短久期並且配置打底、交易輔助的策略，在控制風險的基礎上，儘量提升收益，同時把握季末利率上行的機會，選擇騎乘策略進行積極配置。