中金：香港調降印花税，指數層面有望迎來階段性提振

香港特區行政長官李家超在2023年《施政報告》中提出，股票交易印花税税率將由當前的0.13%下調至0.1%，從而降低投資者的交易成本、提振市場情緒，以提升香港股票市場競爭力。從財政收入角度，根據香港特區政府此前估算，若將印花税調降至0.1%將使政府減少約123億元的財政收入，相當於2022年財政收入的2%，影響相對有限。2022財年股票交易印花税收入為531億港元，印花税總計收入約700億港元，佔6,221億港元總財政收入的11%。對於市場而言，短期上看，印花税下調或更多從情緒上提振市場。根據歷史經驗，下調印花稅后，指數層面有望迎來階段性提振，但規律並不一致，也説明持續的反彈也還需要更多基本面因素配合；中長期來看，調降印花税有利於降低交易摩擦成本，增強市場流動性，提升市場交易額中樞。

港府宣佈下調印花税：提振港股市場流動性

10月25日宣佈香港印花税率將從0.13%下調至0.1%。香港特區行政長官李家超在2023年《施政報告》中提出，股票交易印花税税率將由當前的0.13%下調至0.1%，從而降低投資者的交易成本、提振市場情緒，以提升香港股票市場競爭力[1]。特區政府計劃於11月1日提交立法會進行首讀，11月底完成立法程序。

兩年前曾因財政壓力上調印花税，本次下調以提振港股市場流動性。2021年3月香港政府首次上調股票印花税率，由0.1%提高至0.13%。這一調整，疊加當時利率上行和通脹擔憂，港股市場明顯承壓（《香港上調股票印花税影響幾何？》）。年初以來，港股流動性趨勢下行，目前日成交額已接近歷史較低水平。此前在《施政報告》問詢期間及8月香港特區政府成立流動性專責小組時，調降印花税也是廣泛討論的選項之一。

下調印花税影響幾何？短期改善情緒，中長期提升流動性；后續不排除有更多提振流動性措施

歷史上曾經歷過三次下調，本次調降或減少約123億港元的財政收入。自1993年以來，港股共經歷過三次印花税下調：1998年4月1日自0.15%下調至0.125%；2000年4月7日自0.125%下調至0.1125%；2001年9月1日自0.1125%下調至0.1%。從財政收入角度，根據香港特區政府此前估算，若將印花税調降至0.1%將使政府減少約123億港元的財政收入，相當於2022年財政收入的2%，影響相對有限。2022財年股票交易印花税收入為531億港元，印花税總計收入約700億港元，佔6,221億港元總財政收入的11%。

對於市場而言，短期上看，印花税下調或更多從情緒上提振市場。根據歷史經驗，下調印花稅后，指數層面有望迎來階段性提振，但規律並不一致，也説明持續的反彈也還需要更多基本面因素配合；中長期來看，調降印花税有利於降低交易摩擦成本，增強市場流動性，提升市場交易額中樞。

► 短期釋放積極信號，或改善市場情緒。從市場交易額的角度測算，今年以來日均成交額自高點1,600億港元回落至當前600億港元，平均大約在1000億港元左右。若印花税率降低0.03%，粗略估計對應每天減少約3,300萬港元新增成本。儘管此次調降幅度不大，象徵意義大於實際，彰顯了港府提振市場流動性的意願。以往的歷史經驗也表明，印花税方面的調整舉措雖然從總體金額上看似影響有限，但市場情緒持續低迷的環境下，或許可能成為改善情緒的一個契機，但更為持續的反彈還需要更多基本面因素配合。

► 中長期降低交易成本，提升市場流動性。從整體交易成本來看，當前港股0.2757%的交易費用佔比明顯高於其他市場，其中印花税佔比居高。目前絕大多數發達經濟體股票市場並不徵收印花税（如美國、德國、日本、澳大利亞等），A股市場自2023年8月27日起亦將印花税徵收比例從0.1%下調至0.05%，港交所當前0.13%雙邊徵收的印花税率顯著高於其余主要市場。2020年做市商印花税豁免機制促使ETF交易活躍度明顯躍升。在2020年8月1日推出印花税寬免措施后的12個月，受影響的香港股票ETF日均成交量提升了近40%，而其他ETF日均成交量則下降了37.8%。

今年8月成立流動性小組，關注后續提升流動性舉措。往前看，下調印花稅后，港股流動性專責小組不排除進一步推出更多措施，可能包括：短期降低交易成本（調降印花税、降低交易佣金、降低或取消港股通紅利税）；中期降低投資門檻，拓寬投資範圍（適當放寬港股通准入門檻、進一步擴大港股通投資範圍；持續優化上市制度）；長期激活產品創新（優化香港創業板機制、設立面向專業投資者的專業板等）。

2023年施政報告：把握機遇和優勢，發展新的增長點；關注流動性小組潛在措施

除了下調印花税外，此次施政報告進一步提出把握機遇和優勢，發展新的增長點。2022年施政報告的要點是鞏固金融中心地位、提升核心競爭力、直面民生問題、強化與內地融合（《解讀2022年香港特區政府施政報告》）。如今一年期已過，根據2022年施政報告指定項目指標的進度，多數項目包括增加土地供應、增加公營房屋供應等已確定符合進度或完成執行。在此前基礎和框架上，2023年施政報告強調在處理短期內外挑戰的同時，進一步把握和發揮好機遇和優勢，發展新的經濟增長點。

此次施政報告承前啓后，繼續關注經濟民生。一方面，報告提出繼續「搶企業」、「搶人才」、「促創科」，增強香港發展動能。另一方面，特區政府也計劃挖掘新的增長點，推動創新科技、文化創意、醫藥研發、中醫藥、新能源交通等新興策略產業發展。從具體措施來看，除卻下調印花税措施，促進股票市場流動性、擴大離岸人民幣服務、設立政府主導基金等，我們預計也將有助於吸引更多南向流入與海外資金沉澱，幫助發揮區位優勢與稟賦。

施政報告提出將繼續充分發揮香港「背靠祖國、聯通世界」的優勢，但也需進一步補足短板。香港的最大優勢在於一方面背靠內地「大市場」所賦予的全方面要素資源稟賦，同時「一國兩制」賦予的連通全球橋樑的便利與彈性。

圖表1：港股市場印花税下調指數短期階段性反彈

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

圖表2：港股市場印花税下調中長期成交額中樞上升

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

圖表3：香港政府歷年印花税收入及佔比

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表4：香港市場印花税顯著高於其他市場

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

圖表5：受影響的ETF日均成交量寬免后提升近40%

圖表6：受影響的ETF日均成交量寬免前后提升

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

圖表7：2000年和2001年兩次下調印花税板塊表現

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表8：2023年香港行政特區《施政報告》重點內容梳理

資料來源：香港特區2023年《施政報告》，中金公司研究部

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