食品飲料周報：行業消費情緒有望在2024年延續復甦

2023-10-20 15:48

證券之星食品飲料行業周報：2023年10月16日-10月20日，滬深300指數下跌4.17%，申萬食品飲料指數下跌5.26%。剔除北交所個股后，本周漲幅最大的5只個股爲仙樂健康、威龍股份、仲景食品、雙塔食品、龍大美食。

機構觀點

國泰君安(香港)本周觀點(含個股)：

從深圳秋季糖酒會的反饋來看，中國白酒市場平穩。根據我們的渠道調查，我們對未來幾個季度中國食品飲料行業及企業逐步復甦更有信心。中國高端白酒產品的批價企穩，庫存水平健康。自 2023 年第三季度以來，宏觀政策及房地產相關政策逐步落地，有望推動國內順周期行業和國內白酒內需的復甦。市場一致預期認為，中國白酒行業短期內觸底反彈的可能性較大。從長期來看，中國白酒品牌的擴張有望在新一輪發展周期中迴歸正常步伐。行業龍頭將更加註重品牌建設、全渠道運營和高質量管理執行。我們更看好超高端白酒品牌(包括貴州茅臺和五糧液)和專注於大眾消費市場的區域品牌(主要包括迎駕貢酒、今世緣、金徽酒等)。在港股白酒板塊中，我們推薦珍酒李渡(06979 HK)，因其銷售額和利潤增長前景穩健，且在2023 年9 月納入「港股通」后具有巨大的估值上升潛力。

啤酒板塊：大多數國內啤酒企業在 2023 年上半年的運營中表現出韌性，預計在 2023 年下半年將保持穩健的銷售增長勢頭，尤其是高端啤酒領域。我們重申，2023-2025 年期間啤酒行業的盈利將錄得高雙位數百分比的同比增長。我們的行業首選為華潤啤酒(00291 HK)。我們同時給予青島啤酒(00168 HK)「買入」評級，並推薦燕京啤酒(000729 SZ)。

非酒精飲料板塊：儘管宏觀擾動並受疫情的負面影響，中國飲料市場規模在過去幾年中仍在穩步擴大。核心驅動力包括持續的產品創新和市場滲透。長期來看，我們預計未來五年中國飲料銷售總額(按價值計算)將實現中單位數的年複合增長率。此外，在產品結構改善、原材料成本下降和費用率穩定的推動下，預計大多數飲料龍頭企業將在2024 年保持穩健的增長勢頭。在港股非酒精飲料板塊中，我們的行業首選為統一企業中國(00220 HK)，目標價為6.50 港元(相當於15 倍的2024 年市盈率)。我們還推薦中國食品(00506 HK)和康師傅(00322 HK)。

信達證券本周建議(含個股)：

零食量販的底色為折扣業態。零食量販興起的底層邏輯是高效率的零售革命，通過品類在終端實現更高周轉和規模達到性價比，本質是垂直品類的硬折扣商業模式。零食量販高效率的來源：1)經銷零售一體化，渠道環節精簡為工廠-渠道運營商-消費者，渠道運營商直接連接消費者，對於消費者的洞察更為敏鋭，門店選品也更為精準，從而實現渠道低加價率和高周轉。2)供應鏈有望向產銷一體化逐步演進，進一步提升效率。供應鏈效率在需求端體現為：通過滿足消費者「多快好省」的需求實現效用更大化。折扣業態當前在我國處於起步階段，后續有望百花齊放。

為何折扣業態在我國以零食量販擴張先行？近年國內也陸續出現了樂而樂、折扣牛、比宜德、條馬批發等折扣業態，但在擴張速度上仍以零食量販為先。那麼為何國內折扣業態是以零食量販為代表的模式先行？1)零食賽道大且散，細分品類豐富。且零食屬於衣食住行基本需求滿足后的更高層級的需求，發展階段慢於偏必需品的消費，消費者對於部分零食品類的認知仍處於有品類無品牌的階段，從而廠商對於渠道的依賴度也相對更高。2)零食在 KA/BC 等渠道中往往充當利潤產品的角色，陳列費、條碼費等費用也較高，導致渠道加價率高，零食從KA/BC等渠道中獨立出來成為品類門店，效率提升空間更為充足。3)零食為工業化產品，三隻松鼠、良品鋪子等品牌過去幾年體量的快速提升加速了上游供應鏈的發展，上游供給充分且大部分為長保產品，規模效應明顯，門店終端標準化程度高，損耗少，採用加盟連鎖模式易在全國實現快速擴張。

如何看待零食量販品牌的壁壘？經銷一體化帶來的是全渠道的效率提升，體現為零食量販不斷搶奪其他零食零售渠道的市場份額，不足以構成單一零食量販品牌的競爭壁壘。單一零食量販品牌的核心壁壘主要體現在供應鏈產銷一體化的過程中，可以拆解為供應鏈效率和精細化運營能力，這背后所要求的是供給側的規模效應和需求端的洞察能力。行業當前仍處於跑馬圈地的紅利階段，更多為經銷一體化帶來的渠道效率提升持續搶佔渠道份額的過程。往后展望，具備供應鏈效率和精細化運營能力的零食量販品牌有望突圍，比如國外的山姆/Costco 等折扣業態，具備高壁壘及有望穿越經濟周期的能力。

看好萬辰集團實現先發優勢向供應鏈優勢的價值積累。先發優勢本身並不足以成為競爭壁壘，需要轉化成規模優勢或者供應鏈優勢。萬辰集團通過合資公司的模式佈局零食量販賽道，在華北和華東區域實現規模先發，體現出管理團隊敏鋭的戰略決策力，后續通過供應鏈整合及與上游緊密合作有望實現供應鏈優勢。

宏觀事件

(1)上海試水含糖飲料「分級」減糖大勢攪動代糖江湖

日前，上海市衞生健康委向社會公開徵求對《含糖飲料健康提示標識的製作樣式及設置規範(徵求意見稿)》的意見和建議。據瞭解，上海部分地區已經在線下進行試點。

《中國經營報》記者注意到，全球多個國家與地區，已針對含糖飲料進行干預措施，包括分級、糖税以及禁止相關廣告宣傳等。盤古智庫高級研究員江瀚表示，含糖飲料的限制力度不同，反映出不同國家對於減糖的態度不同。相較於國外地區，上海試點的分級舉措相對温和，但也可以在一定程度上提醒消費者注意糖含量，並促進含糖飲料企業改進產品的健康營養。

(2)糧食安全保障法(草案)提請二審強調調動種糧積極性、完善政策性農業保險制度

10月20日，糧食安全保障法(草案)今天提請十四屆全國人大常委會第六次會議二次審議。糧食安全保障法草案二次審議稿強調，調動糧食生產者和地方人民政府保護耕地、種糧、做好糧食安全保障工作積極性。

(3)市場監管總局發佈《網絡銷售特殊食品安全合規指南》

市場監管總局近日印發《網絡銷售特殊食品安全合規指南》。《指南》分為「定義與範圍」「銷售的一般要求」「網絡銷售的特殊要求」三個部分，遵循線上線下一致原則，對網絡銷售特殊食品的資質、過程管理、廣告宣傳、標籤説明書等要求作出合規指引，進一步明確了網絡食品交易第三方平臺、入網食品經營者銷售特殊食品的責任和義務。

行業新聞

(1)國家統計局：物價保持温和增長説明中國經濟總的需求是穩定的

國家統計局副局長盛來運表示，中國價格指數的變化，尤其是CPI的變化，結構性特徵很明顯，核心CPI相對穩定。今年居民消費價格指數CPI從年初到現在，如果從同比角度觀察是回落的。但是從食品價格指數走勢看，一季度，食品價格同比上漲3.7%，二季度漲幅回落到1.2%，但是三季度受生豬價格大幅同比回落的影響，食品價格指數下降，對居民消費價格指數的走勢產生了重要影響。工業消費品價格指數中，原油價格尤其國際原油價格波動，對價格的走勢也產生了重要影響。扣除食品和能源這兩項的影響，核心CPI總體是穩定的，今年前三季度核心CPI同比上漲0.7%，月度之間波動很小。總體來講，物價保持温和增長，這也説明中國經濟總的需求是穩定的，較為平衡的供求關係也有利於物價保持較低水平。

(2)上市公司參設產業投資基金大有可為

為更好拓展投資渠道、強化產業協同、探索多元化發展，一眾上市公司積極參設產業投資基金。僅下半年以來，就有68家上市公司陸續發佈了關於參與設立產業投資基金或相關事宜的進展公告，其中不乏貴州茅臺等龍頭公司。產業投資基金的突出特點是聚焦核心產業領域開展投資佈局，投資併購標的普遍在業務、資源上與相關股東具有互補協同性，或是作為新業務進行培育，注重產業長期成長價值。近年來，我國產業投資基金運作模式日漸成熟，迎來爆發式增長，一批龍頭上市公司參設成功，讓其他公司有了可借鑑樣本。可以預見，上市公司參設產業投資基金大有可為。

(3)貴州遵義：預計到2025年全市白酒產值在2500億以上

從酒博會獲悉，遵義市市長黃偉表示，遵義正在編制完善白酒全產業鏈中長期發展規劃(2023-2025)，預計到2025年全市白酒總產量要達到60萬千升，產值在2500億以上。

公司動態

(1)佈局瓶裝飲料賽道成效待顯香飄飄Q3營收8.08億增速放緩

宣佈新建團隊全力拓展瓶裝飲料賽道后，香飄飄(603711.SH)瓶裝新品戰績如何一直備受投資者關注。從今日晚間發佈的三季報看，雖然新品投入市場已有一段時間，但公司業績端尚未有明顯體現，Q3營收增速有所放緩。

10月19日晚間，香飄飄披露2023年三季報。公告顯示，公司前三季度實現營業收入19.79億元，同比增長29.31%；歸母淨利潤348.39萬元，去年同期為虧損狀態。

其中，Q3為傳統飲料旺季，亦是外界觀察其新品效果的關鍵窗口期。從業績表現來看，單季營收8.08億元，同比增長20.41%，實現歸母淨利潤4752.65萬，同比下滑12.29%，這一表現未超越歷史數據，換言之，瓶裝新品對業績拉動作用尚未顯現。

(2)「武漢二廠」搶灘港交所成「汽水第一股」

距離武漢二廠汽水上市開售僅半年時間，武漢二廠汽水實控人蘭世立在今天下午宣佈了另一個「上市消息」：武漢二廠汽水通過併購方式登陸香港資本市場，成為港交所主板上市公司。

蘭世立表示，武漢二廠汽水的相關備案登記手續已經完成，港交所的審覈也已經結束，成為中國汽水第一股。

收購武漢二廠的是港股上市公司Raffles Interior(01376.HK)，今年8月1日，公司公告，以2550萬港元收購武漢二廠汽水有限公司51%的股權，價格為2550萬港元。交易完成后，武漢二廠成為公司的非全資附屬公司，財務業績將於公司賬目內綜合入賬。

(3)瑞幸咖啡門店已超13000家