江南布衣2026百億夢：營銷費用持續狂飆，一年招待及差旅費翻倍

　　來源：港灣商業觀察

　　作者：施子夫

　　提起「江南布衣」，你的印象是什麼？

　　是包括罌粟果實、小鬼等畫面在內的驚悚圖片，亦或是welcome to hell（歡迎到地獄）等不合時宜字眼的兒童服飾？

　　至少在過去一段時間，因負面新聞纏身的江南布衣在大多數消費者心中仍存在一定陰影。然而，僅從公司日前披露的2023財年業績表現來看，公司基本面似乎表現尚可。但若橫向比較，江南布衣的業績成色較往年仍存在一定差距。成立快三十年的江南布衣營收規模的天花板又靠什麼打破？

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業績增速不及往年，2026百億夢不變

　　江南布衣是一家設計師品牌時尚公司，公司成立於1994年，於2016年在港交所上市（股票代碼：03306.HK），總部位於中國杭州。

　　官網介紹，公司主營業務為設計、推廣及銷售時尚服裝、鞋類、配飾和家居產品，品牌組合包括JNBY女裝、速寫（CROQUIS）男裝、jnby by JNBY童裝、LESS女裝、蓬馬（POMME DE TERRE）童裝、JNBYHOME家居、A PERSONAL NOTE 73男裝。

　　財報顯示，2023財年，江南布衣實現營業收入44.65億元，同比增長9.3%；淨利潤6.21億元，同比增長11.2%；每股基本收益1.24元，較2022年同期增長0.12元。

　　在其他盈利指標方面，報告期內，江南布衣的毛利錄得29.17億元，同比增長11.9%；毛利率65.3%，同比增長1.5個百分點。

　　在此份財報中，江南布衣將自身收入快速增加的原因歸因於實體店可比同店銷售增長，線上渠道銷售的快速增長以及線下門店規模的增長所致。

　　據瞭解，江南布衣的收入主要來自於向經銷商銷售產品及在自營店和線上渠道向終端客户銷售產品。公司的收入於扣除銷售返利、銷售退貨和增值稅后列賬。若按品牌劃分，則主要包括成熟品牌、成長品牌和新興品牌。

　　2023財年，成熟品牌、成長品牌、新興品牌分別為公司貢獻收入25.13億元、18.66億元和8531.6萬元，佔比分別為56.3%、41.8%和1.9%。

　　從各業務佔比來看，江南布衣2023財年業務佔比均較2022財年同期幾乎持平。於2022財年，成熟品牌、成長品牌、新興品牌的收入佔比分別為56.5%、41.6%和1.9%。

　　門店方面，報告期內，成熟品牌、成長品牌、新興品牌的實體零售店數量分別為921家、1019家和31家，而在2022財年上述品牌的實體零售店數量分別為921家、988家和35家。

　　除了新興品牌門店數量同比下降4家外，成熟品牌門店數量較去年同期持平，成長品牌增加31家。

　　按照銷售渠道劃分，江南布衣的絕大部分收入都來自中國內地地區。報告期內，中國內地門店數量1966家，而江南布衣在全球範圍內合計實體零售店鋪共計1990家。也就是説，中國內地的門店數量達到了江南布衣門店數量的98%以上。

　　截至報告期末，江南布衣已經擁有會員賬户數超690萬個，公司會員所貢獻的零售額佔零售總額的比重進一步提升，達到八成左右，活躍會員賬户數近51萬個。

　　但仍需要提醒的是，儘管2023財年中江南布衣業績基本面均呈現回暖態勢，若橫向比較，此次財報中的業績增速尚不2021財年。

　　根據東方財富網數據，2021財年，江南布衣的營收增速為33.13%；淨利潤增速達到了86.67%。

　　此外，2021財年、2022財年、2023財年，江南布衣的營業收入分別為41.26億元、40.86億元和44.65億元，雖出現一定增長但尚未突破50億元大關。江南布衣的業績成長性是否已出現放緩？

中信證券根據江南布衣2023財年業績交流會表示：1，公司仍目標於2026年達成百億零售目標，對應營收/淨利潤60億元/9億元，公司在疫情影響逐漸減退的情況下目前已重回成長軌道，有望達成既定目標；2，公司未來仍將保持不低於75%的分紅率。

　　國元證券則認為，在實現路徑及目標上，成熟品牌保持中高單位數的複合健康增長，成長品牌增長更高，新興品牌進階為成長品牌。

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銷售及營銷開支近17億，招待及差旅費用一年翻倍

　　一邊是公司運營門店的快速擴張，另一邊江南布衣的經營成本也隨之出現明顯提升。

　　報告期內，江南布衣的銷售及營銷開支為16.95億元，佔當期收入的38.0%。其中包括短期租賃及可變租賃付款有關的費用；使用權資產攤銷；服務外包費；僱員福利開支。

　　行政開支4.46億元，佔當期收入的10.0%，主要包括僱員福利開支；產品開發外包費；專業服務開支。其中產品設計和研發部門產生的開支共計1.68億元。

　　財務費用淨額710萬元，而在2022年同期為20萬元，該筆費用的增長主要由於租賃負債利息開支增加。

　　根據雪球數據顯示，2023財年江南布衣的銷售成本錄得15.48億元，同比增長4.71%。銷售及分銷開支同比增長12.16%；行政開支同比增長17.66%。

　　近三個財年來看，江南布衣不管是銷售成本，還是銷售及營銷開支，都持續創新高。

　　除了經營成本均大幅提升外，江南布衣的存貨、應收賬款情況同樣值得關注。

　　截至報告期末，公司錄得存貨7.90億元，同比下滑4.64%；現金及現金等價物10.15億元，同比上漲3.96%；經營活動產生的現金流量淨額9.39億元，同比上漲10.11%；應收賬款1.25億元，同比上漲20.97%。

　　2023財年，江南布衣設計與研發費用投入為1.68億元，佔營收比重3.8%。這一金額的確不小，對比而言，2021財年，江南布衣的服裝設計費用僅為2390.7萬元， 2022財年該費用也才2172.7萬元，設計與研發費用合計爲1.36億元。

　　實際上，在原創設計方面，江南布衣曾吃過大虧。2018年2月，公司CROQUIS（速寫）與藝術家徐震的合作系列中，一款包袋因涉嫌抄襲聖馬丁新鋭設計師River Renjie Wang原創作品而被迫下架；同年11月，獨立設計師陳鵬在微博上發文指出，JNBY品牌的一件羽絨服涉嫌抄襲其於8月前發佈的作品；2020年5月，JNBY推出的2020年春夏新款涼鞋又被指涉嫌抄襲某韓國品牌2019年春夏款涼鞋。

　　江南布衣在2023財年報告中表示，公司將繼續以粉絲為核心，貫徹設計力和品牌力雙驅動的戰略，不斷優化設計師品牌組合，提升前瞻設計及研發能力，全面提升我們的品牌力，充分運用互聯網思維和技術，不斷增強國內外的零售網絡。

　　值得關注的是，在2021和2022財年，江南布衣招待及差旅開支都超過1200萬元。2023財年，這一金額增加至2008萬元。

　　拉長時間來看，從2021財年-2023財年，江南布衣的存貨分別為8.29億元、9.18億元和7.90億元。可以說盡管此份財報中存貨有所下降，但如何化解對江南布衣依然是不小的問題。

　　值得一提的是，在2022年11月，江南布衣曾以著作權權屬、侵權、不正當競爭糾紛為由起訴浙江森馬服飾股份有限公司（以下簡稱，森馬）、浙江森馬電子商務有限公司，而由於江南布衣和森馬在服飾行業的知名度，這場侵權糾紛也受到外界多重關注。

　　根據天眼查顯示，截至當前，江南布衣共計有司法案件59起，其中50%的涉案案由為侵害商標權糾紛，八成以上均為原告身份。（港灣財經出品）