騰訊(700.HK)：儘管宏觀不確定，但預計第三季度將保持穩定

騰訊將於11月15日公佈23季度財報。我們預計23季度總收入/調整后淨收入同比增長10/26%，至153.5元/406億元(共識估計：155.5元/398億元)。對於第三季度，我們預測遊戲/廣告/金融科技和商業服務(FBS)的收入將同比增長7/23/12%。在消費者互聯網業務部門運營槓桿改善的支持下，騰訊能夠在宏觀逆風中實現穩健的盈利增長。我們維持23-25E財年盈利預測基本不變，並將我們的SOTP衍生目標價微調至460.0港元(之前：458.0港元)。騰訊目前的估值意味着18倍於23財年非國際財務報告準則的市盈率，我們預測其2024年的盈利增長將保持在19%左右。維持買入。

遊戲和廣告復甦步入正軌。我們預計第三季度總收入同比增長10%，季度增長3%，達到人民幣1535億元。網絡遊戲業務正處於温和復甦的軌道上，我們預測，在Valorant和Maple Story Mobile等熱門遊戲推出的推動下，第三季度遊戲收入將同比增長7%，達到459億元人民幣(佔總收入的30%)。授權遊戲《楓葉總動員》(8月份上線)的表現好於預期，8月份每CNG首月營收超過9億元人民幣。我們預測，儘管視頻賬户廣告和電子商務廣告的增長帶來了宏觀不確定性，但我們預計第三季度在線廣告收入將同比增長23%，達到263億元人民幣(佔總收入的17%)。

FBS：穩定增長，利潤率提高。我們預測第三季度FBS收入同比增長12%至503億元人民幣(佔總收入的33%)，主要歸因於支付業務的復甦和直播電子商務收入的增長。由於來自高利潤率直播電商業務的增量收入，我們預計FBS GPM改善趨勢將在2H23E持續，並於3Q23E同比改善5.4ppt至38.7%。對於雲業務，隨着渾源大模式和MAAS綜合解決方案的推出，我們預計騰訊的綜合AI解決方案將逐步推動其雲收入增長，但在當前的宏觀背景下，雲業務可能需要時間來重新加速。

維持在有吸引力的價值上買入。在高經營槓桿消費者互聯網業務復甦的推動下，我們估計23E第三季度整體GPM同比增長2.7個百分點，至46.9%。我們預測，由於GPM增強和持續的運營成本優化，23E第三季度調整后的淨收入同比增長26%。我們將我們的SOTP得出的TP微調至460.0港元(之前：458.0港元)，其中游戲/SNS/ADS/金融科技/雲業務為193.6港元/27.4/54.3/95.4/21.9港元，現金/戰略投資淨額為7.1/60.4港元。騰訊目前的估值為18倍於23財年的市盈率(14倍於23財年的市盈率，不包括戰略投資)，相對於互聯網平均水平(21倍)具有吸引力。維持買入。