杉杉豪擲百億逆勢加倉

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　　來源：英才雜誌

　　創始人去世后，杉杉股份經歷一波短暫的家族「內卷」。

　　如今，風波暫息，這家橫跨新能源、新材料、光學顯示的浙商龍頭又發起新的百億逆勢加倉。

　　01

　　豪賭

　　9月27日，杉杉股份一天內連發兩份公告。

　　一是以14億元的收購LG化學的SP（OLED偏光片）資產，從LCD偏光片延伸到LCD+OLED偏光片；二是，以不超過12.8億歐元在芬蘭投資10萬噸負極材料項目。兩筆投資共計超過113億元。

目前，杉杉偏光片世界第一，負極材料行業第二，電解液國內前五，在鋰電和麪板顯示材料領域擁有舉足輕重的地位。

　　但如今，面板產業步入周期底部，鋰電池材料隨着價格下跌，企業業績普遍下滑，杉杉所在的兩大產業都處在景氣度低迷之中。

　　今年上半年，杉杉股份實現營收  94.68億元，同比下降12.11% ；利潤下滑幅度更大，同期歸母淨利潤 10.13億元，同比下降達到39.01%。盈利能力縮水嚴重，毛利率從上一年的24.03%下降到18%左右。

　　選擇在此時加碼豪賭，年僅32歲的繼承人鄭駒，傳承了他父親鄭永剛身上的果敢和勇氣。

和自己輝煌的過去揮手告別，不僅需要勇氣，更需要遠見。

這種難得的品質，在浙商代表、杉杉創始人鄭永剛身上體現的淋漓盡致。早在1996年，杉杉股份就成功登陸資本市場，成為中國服裝行業第一家上市公司。

然而，正當杉杉在服裝業風生水起，公司正處鼎盛時期之時，他卻語出驚人：做服裝的杉杉「快死了」。

一年之后，亞洲金融危機爆發，與此同時，優衣庫、ZARA等快時尚品牌憑藉DTC(直面消費者)的模式迅速崛起。鄭永剛斷言，杉杉必須要轉型，但快時尚這條路，杉杉走不通。

　　就在這一年，鄭永剛「強行」帶領杉杉向科技產業轉型，他四處尋找心儀的投資項目。直到1999年，杉杉開始向承擔」國家863課題」的鞍山熱能研究所砸下3.8億元，正式挺進鋰電負極材料領域。

　　但當時，鋰電仍處於黑暗中的摸索階段，行業春天要到八年之后。鄭永剛笑稱：「10個人里面有11個認為我瘋了。」

商場鍾愛偏執狂，八年時間里，他用服裝反哺鋰電，最終，鄭永剛賭對了。2004年，杉杉打破日本壟斷，中間相炭微球產品替代進口，至今穩居人造石墨負極全球第一。

　　此后，杉杉還打入蘋果鋰電池供應鏈。2013年，鋰電池材料的收入首度超過服裝，成為公司業績主力軍。

　　就當外界認為杉杉科技產業佈局已經完備時，鄭永剛先是聯手巴斯夫進軍鋰電整機材料；再是斥資11億美元收購LG化學LCD偏光片業務，邁入面板顯示材料領域。

　　至此，杉杉形成了偏光片+鋰電材料的雙主業格局，他説：「偏光片是我最后一戰。」

　　在新能源汽車和麪板火爆的2021年，杉杉大獲成功。僅2021-2022年兩年時間，就賺取了超60億的淨利潤，比過去29年的總和還要多。

　　如今，創始人雖然溘然長逝，但杉杉豪賭還在進行。

　　02

　　跨界

　　聚焦科技實業，「其他事情都要讓路。」

　　一邊剝離服裝及其他業務，一邊加碼鋰電、新材料，過去20年，杉杉的發展就圍繞這一個主基調。

　　2018年開始，杉杉逐漸剝離非主業。先是分拆杉杉品牌（01749.HK）在香港上市，此后又將杉杉品牌48.1%股權轉讓，不再並表。

　　此后，又以29億元將杉杉奧特萊斯賣給唯品會。最后，杉杉徹底出售服裝品牌和類金融業務部分股權，二者分別於2020年7月和2021年1月起不再納入上市公司。

　　此前，鄭永剛還稱自己要做一名金融家，杉杉在金融領域也是風生水起。2021年開始，杉杉清倉寧波銀行，獲得了共計超60億的回報。

而這些收益，都被投在了科技產業。正如他所強調的，「站在山坡永遠無法擊敗山頂上的敵人。」當前，杉杉在各細分領域繼續夯實領先地位。

根據最新公告，杉杉計劃以14.07億元收購LG化學旗下在中國大陸、韓國及越南的SP業務（OLED偏光片）資產。這樣一來，杉杉可以橫跨LCD和OLED，切入下一代顯示技術材領域。

　　2022年，杉杉在該領域佔據全球29%的市場份額，而在時下流行的OLED偏光片市場，LG化學佔40%的份額，位居世界第二。接手其相關業務，無疑進一步提升杉杉的龍頭地位。

　　對新能源汽車產業鏈，杉杉的野心更大。目前，杉杉不僅涉足負極、正極材料，還入局了電解液，橫跨三大鋰電材料。

2022年，杉杉僅次於貝特瑞，是世界第二大負極材料生產商。但其人造石墨出貨量，多年蟬聯全球第一。

根據規劃，杉杉預計砸下12.8億歐元（98億元），分兩期在芬蘭投資10萬噸/年產能的負極材料基地。

　　這是杉杉首次出海，也是國內第二家前往歐洲建廠的負極材料廠商。此前，璞泰來公告，將在瑞典投資不超過157億瑞典克朗建設研發基地。

　　當前，杉杉已經佈局了約70萬噸石墨類負極材料的產能，涵蓋了內蒙古10萬噸（已投產）、四川20萬噸、雲南30萬噸三大基地；以及寧波4萬噸硅基負極產能基地，其中一期產能建設中，預計2024年初投產。

　　芬蘭基地投產后，杉杉將繼續加大其在全球負極材料領域的強勢地位，同時也能輻射歐洲這一新能源迅猛發展的市場。

　　03

　　逆行

　　杉杉的百億狂奔，遭遇行業的下行周期。

　　進入2023年，鋰電池上游材料價格全線下跌，曾經的「有鋰走天下」變成沉重的負擔。其中，電池級碳酸鋰價格暴跌67%至 17萬元/噸，負極材料隨行就市，低端人造石墨大跌42%，高端人造石墨也有16%的下滑。

　　由於前期眾多資本紛紛殺入，而如今下游新能源汽車銷量增速放緩，鋰電池遭遇產能過剩，負極材料也面臨相同的問題，尤其是中低端負極材料幾乎跌倒了成本線，行業利潤已逐漸壓至極限。

　　貝特瑞、杉杉股份、璞泰來、尚太科技、中科電氣五家A股負極公司，在上半年淨利潤均出現下滑。中科電氣更是由盈轉虧，虧損額達到1.25億元。

尚太科技直接指出，行業「低價競爭」還會維持，整個負極材料行業將面臨有史以來周期最為漫長、競爭最為激烈的調整期，企業均面臨較大的「降本增效」壓力。中科電氣也認為：「降本增效已成為行業的主基調。」

　　而就在需要修煉內功的同時，杉杉選擇大手筆加碼。不過，此次選擇的地點位於歐洲。放眼全球，歐洲是對新能源的支持力度最大、行動也最為激進的地區之一。

　　此前，歐洲已正式批准2035年禁售燃油。業內預測，2025年，歐盟對動力電池的需求將達到550GWh，2030年將升至1000GWh。遠景動力負責人就曾提到，「到2025年，預計海外市場大約還有400GWh的產能缺口。」

目前，全球鋰電池產能出現了從中國到歐洲的大轉移，寧德時代、國軒高科、遠景能源等企業都紛紛在歐洲建廠，且獲得了大眾、寶馬等車企的「定點」採購大單。因此，此時佈局歐洲，跟隨下游客户切入更有潛力的市場，是一步明智之舉。

　　在負極材料領域，由於起步早，杉杉擁有先發的技術優勢。自研高能量密度、低膨脹、液相快充包覆、硅負極前驅體合成等技術。消費類快充實現了5C快充的出貨，6C產品還在驗證中；動力類快充產品實現4C產品的批量供應。

　　目前，根據原材料不同，負極材料主要分為石墨類和硅基類，而石墨類主要分為人造石墨、天然石墨和中間相碳微球。其中，人造石墨是絕對主流。

　　在材料成本方面，石墨化加工成本佔據50%以上，因此自建石墨化已成為業內趨勢，杉杉積極佈局一體化基地，有利於降低成本，提升盈利能力。而公司已經擁有的規模化優勢，也將攤薄製造成本。

　　當前，石墨負極克容量接近極限值，硅基負極成為新方向。杉杉的硅基負極已在消費電子和動力市場；硬碳負極在極在鋰電、鈉電和半固態電池領域均有應用。

　　技術領先，成本優勢，疊加攻克新技術，這些都是杉杉逆行的底氣。

　　與此同時，杉杉在面板顯示材料的「豪賭」，也是基於全球面板產能全球轉移的佈局。由於三星、LG、JDI和台廠友達光電等廠商已經退出或明確表示關閉LCD產線，京東方、華星光電、HKC（惠科）三家中國的市場份額已經接近70%，中國在LCD領域處於絕對主導地位。

　　跟隨面板產能轉移，上游偏光片、玻璃基板等也在向中國大陸集中。2020年，偏光片行業主要由LG 化學、住友化學和日東電工等日韓企業主導，而如今由於外資的退出，杉杉成為絕對頭名。

　　面板產業經歷2021年的爆炸式增長后，如今進入周期底部，企業業績大幅下滑。但也需要看到兩個積極的因素，一是傳統LCD行業大尺寸化的趨勢愈發明顯，2023 年 5 月，行業出貨尺寸首次超過了 50寸 ，創歷史最高記錄。有的研究指出，市場對更大尺寸的追求不可逆轉。

　　需求加速，導致面板內不同尺寸的價格分化，大尺寸實現快速反彈。

　　而杉杉正是業內超寬幅領域的領導者，是首家使用超寬幅生產線的公司。相比來看，幅寬與裁切效率正相關，也能進一步降低內部成本。杉杉也將受益於大尺寸化的趨勢。

　　另一方面，公司此次收購的是LG化學的OLED偏光片資產。OLED被看做下一代顯示技術。尤其是在蘋果的帶動下，PC、手機、智能手錶等消費電子產業掀起了替代LCD的風潮。

　　Omdia指出手機顯示屏中的OLED市場份額從2020年的30%快速增長到2022年的42%；其預計到2030年，用於移動PC的OLED複合年增長率達34%。

　　顯然，相比LCD，OLED是一片更廣闊的藍海。此時入局，正當時。