漲得好好的，為什麼昨晚中概又大跌

在近日股市有觸底反彈的走勢下，突然多了個央行入場的消息，市場本是充滿期待的，以為繼續上漲纔是正常路徑，但是昨晚中概股又在無預警下大跌，納斯達克中國金龍指數跌逾3.4%，恆指今天亦回吐了2.3%。

雖然不覺得意外，但還是要梳理一下下跌的邏輯。

美國通脹超預期，不確定性大增

首先，目前全球股市基本被美國國債牢牢控制，美債收益率的變動很大程度左右着資金流向，而通漲預期又主要決定了收益率的上升下降。

最新的數據顯示，美國9月CPI環比上漲0.4%，同比上漲3.7%，分別高於預期的0.3%和3.6%，核心CPI與市場預期一致，環比增長0.3%，同比增長 4.1%。

通脹超預期的原因來自三個方面，一是住房中的業主等價租金環比增速反彈，二是受油價上漲影響，三是住房以外、被認為對長期通脹較為關鍵的服務通脹仍然頑固。

從反覆的最新數據上，市場也再次認知到通脹放緩並非理所應當，美聯儲或許可以不再加息，但或許要維持長期的貨幣緊縮，才能防止通漲「死灰復燃」，變相也就不利好股市。

事實上，自9月以來美債收益率持續上升導致股市承壓后，美聯儲官員不斷出來放鴿，可能就是為抵銷通脹頑固令加息周期仍充滿不確定性的利空。

從目前來看，美債近5%的無風險利率，基本上凌駕了一切資產。

在吸引其他國家央行、金融機構以及養老基金持續流入下，美股本身也會受影響，更不用説外資正在堅定撤離的中國資產。

整體而言，本輪加息周期存在兩個不確定性，一是加息終點，二是降息節奏。

當前市場預期12月加息的概率為30%，終端利率為5.5-5.75%，而到了下年3月，美聯會有機會開啟降息周期，而2024年利率維持目前水平的概率不到4%。

但任一預期變動，估值模型就要相應作出變更，更不用説還要衡量宏觀環境的影響，這一切都會左右長線投資者的決定，帶來的是更深層次的影響。

巴以衝突為油市注入變數

其次，以巴衝突雖然一度被美債的風頭蓋過，但局勢的潛在惡化是不容忽視的風險。

昨晚以色列空襲敍利亞兩座機場，主因是害怕伊朗要去敍利亞組織聯盟，而前天以拜登為首的西方領導人則警告德黑蘭要「小心」，其中美國更已經派遣一支龐大的航母艦隊前往中東地區。

這場已經造成數千人傷亡的戰爭，或會爭擴大到加沙以外地區。回顧歷史，第四次中東戰爭令世界陷入沉重危機，歷時短短18天的戰爭不僅改變了戰局，還引發了石油危機。

石油價格不但影響經濟復甦，也會改變通漲預期，最終也會回到美債收益率的問題上。

雖然這次局勢不一定會升級，但在2020年后，全球衝突要來便來，面對着潛在風險，美股能實現5連漲並持續帶動中概股，市場氣氛自然是過份樂觀。

不過，這存在另一種可能，如果美國參戰，軍費開支大增將令本已陷入困境的國家財政雪上加霜，美國只能縮減其他國內開支，但同時也有了新的藉口，能將貨幣政策從緊縮轉為寬松的藉口，從加息變減息，以應付開支縮減對經濟帶來的影響。

在無視通漲下，大量的流動性再次湧入股市。當然，這是后話了。

京東下調指引，中概股面臨流動性壓力

此外，外圍帶來了負面影響，但打鐵還需自身硬。

作為反映國內消費趨勢的主要電商平臺之一，京東昨天下調了三季度及四季度收入指引，令市場憂慮國內復甦進程或正進一步緩和。

據指引，公司三季度GMV預計同比低個位數增長（此前預期為中個位數），收入預計同比增長0-1%，在此前指引0-5%的區間低端，同時預計四季度收入也實現類似增速（此前預期速增>5%）。

值得留意的是，京東於今年4月迎來了五年來最大的一場組織架構調整，指引下調或在於業務仍在調整中，不可完全怪罪於宏觀消費恢復能見度不高。

只是，京東作為中概股的核心之一，從年初股價高位幾近腰斬后，再一晚跌逾8%，哪個投資者能視若無睹，並將之視為中概股的個別例子?

更甚的是，在基本面不振的背景下，中概股迎來了流動性收緊的消息。

據外媒報道，中國證監會「首次」發佈通知，禁止國內券商及其海外子公司接受新的內地客户進行離岸交易，並要求券商在10月底前移除招攬客户的應用程序和網站，而現有內地客户的新投資亦將受到嚴格監控，以限制資本外流的情況。

事實上，早於2022年12月30日，中國證監會宣佈推進富途控股、老虎證券非法跨境展業整治工作，導致富途股價一天跌了31%，自此行業規範整改工作便一直在平穩推進。

換句話説，這已經不是新鮮事，這次要求主要是進一步清理招攬內地客户的信息和渠道，而據瞭解，富途子公司實際上已經不為內地客户開立證券賬户。

市場雖然對此已有預期，但面對被反覆強調的負面事實，也容易令人往不好的方向去瑕想，配合其他利空因素，進一步拖累市場風險偏好降低。

結語

一直以來，中概股的定位都很尷尬，國內資產在美股上市，讓定價權留在外資手上。因此，在中美關係緊張下，中概股指數從2021年高位至今已跌近70%。

這些資產的超賣，導致估值極度便宜，尤其是很多優質、具備成長性的大型公司，而這樣的悲觀氣氛也會傳導至國內股市，也可看到在近期外資不斷流出，雖然金額不大，但對整個A股有非常大的壓制作用。

這狀況尤如由外資主導的港股一樣，但港股至少勝在有南下資金持續流入的可能性，而中概股配合跨境投資監管一事，未來或更令情況險峻。

對於中概股的整體判斷，根本之處涉及太多因素，除了加息這些決定外資流動的外圍因素外，還要看國內經濟的基本盤的變化，再加上中美關係的走向，也令到股價波動的幅度非常大。

未來説不定回頭看，當初中概股會計審查的問題沒有得到解決，最終集體回來上市，可能會是一個更好的結局。