半年報業績翻倍，在手訂單35億，瑞鵠模具：奇瑞集團孵化，客户橫跨比亞迪、特斯拉與蔚小理

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　　來源：市值風雲 

　　認認真真把一門生意吃透。

　　汽車有將近90%的零部件需要靠模具成形，不論是傳統的燃油車，還是新能源汽車，汽車硬件製造都離不開各類模具。

　　（來源：瑞鵠模具公開發行可轉換公司債券募集説明書20220618）

　　本期風雲君要給各位介紹的是瑞鵠模具（002997.SZ，公司），長期專注於汽車衝壓模具領域。

　　奇瑞集團孵化，奇瑞汽車長期為第一大客户

　　瑞鵠模具前身為成立於2002年3月的安徽福臻，其由蕪湖奇瑞科技有限公司（奇瑞科技）、臺灣福臻和陳志華共同出資設立。

　　2007年，臺灣福臻和陳志華分別將其持有的公司股份轉讓給 Lei  Gu，Lei Gu 代奇瑞科技持有該25%股權，此時奇瑞科技實質上持有公司100%股權。

　　（來源：招股書）

　　2014年，奇瑞科技對旗下配套企業進行所有權改革，經過管理層收購，宏博科技取得55%股權，由此公司控股股東變更為宏博科技，公司實際控制人變更為柴震。

　　截至2023年6月30日，奇瑞科技持股比例為14.53%，是公司第二大股東。

　　另外，2022年6月，奇瑞科技變更為奇瑞汽車全資子公司，奇瑞汽車及其控股的企業被界定為公司關聯方。

　　（來源：市值風雲APP）

　　截至2022年末，公司控股股東宏博科技持股比例為37.66%，其中部分股權被質押，質押股權佔出質人持股比例為26.03%。

　　（來源：2022年報）

　　柴震此前也在奇瑞汽車任職，董事李立忠目前為奇瑞汽車執行副總經理。

　　（來源：2022年報）

　　（來源：2022年報）

　　另外，奇瑞汽車還是公司的核心客户。據披露，2017年至2020年，奇瑞汽車都是公司的第一大客户。

　　結合上述情況來看，瑞鵠模具基本算是奇瑞汽車的孵化企業。

　　（來源：瑞鵠模具公開發行可轉換公司債券募集説明書20220618）

　　2022年，公司向關聯方出售商品及提供勞務的金額為2.8億元，主要來自奇瑞汽車及其下屬公司，關聯交易金額佔當期營收比重為24%，歷史上該比值也相對較高。

　　（來源：2022年報）

　　上半年營收利潤翻倍，在手訂單35億

　　瑞鵠模具主營業務為汽車製造裝備業務，產品包括衝壓模具及檢具、焊裝自動化生產線及AGV移動機器人等。

　　2022年公司開始介入汽車輕量化零部件業務，產品包括高強度板及鋁合金衝焊零部件、鋁合金精密鑄造零部件等。目前已形成以汽車白車身相關配套裝備為主的完整產品線。

　　（來源：2022年報）

　　汽車輕量化零部件屬於一體化壓鑄業務，算是對現有業務的補充，公司表示一體化壓鑄對現有模具業務不構成替代關係。

　　（來源：公司公告）

　　公司作為整車廠的一級供應商，汽車製造裝備業務訂單主要來自下游整車廠新車型開發及升級換代需求，對應主機廠的相關資本支出。公司採取「以銷定產、以產定購」的業務模式。

　　從客户情況來看，基本覆蓋了大部分境內外知名整車品牌。

　　值得一提的是，公司在高端市場方面也取得了一定進展，2022年首次取得奔馳、寶馬等豪華汽車品牌訂單。

　　在新能源汽車領域，比亞迪、蔚來、小鵬、理想等都是公司的客户，在年報中多次提到的北美全球知名新能源品牌應該就是特斯拉。

　　（來源：2023半年報）

　　2022年公司營收為11.7億元，主要來自模檢具及焊裝自動化生產線產品銷售，汽車零部件營收規模還較小，2023年上半年營收為0.75億元。

　　產品結構方面，從2020年開始出現了一定變化，焊裝自動化生產線營收佔比有明顯提升。

　　現階段營收主要來自境內客户，2022年外銷收入佔比接近4成。上面提到的新能源汽車客户貢獻的收入比重大概在35%-40%區間。

　　（製表：市值風雲APP）

　　歷史營收增速總體並不突出，近幾年幾乎0增長，但2023年上半年翻倍。

　　（製圖：市值風雲APP）

　　利潤端的表現也基本類似，2023年上半年，扣非歸母淨利潤同比增長96%。

　　（製圖：市值風雲APP）

　　2023年上半年的業績爆發，一方面在於公司持續增長的在手訂單，另外也跟產能持續釋放、產品交付恢復正常有關。

　　截至2023年6月末，公司在手訂單金額為34.9億元，接近2022年全年營收的3倍，在手訂單均為汽車製造裝備業務訂單，不包括汽車零部件業務。

　　（製表：市值風雲APP）

　　公司製造裝備業務一般在合同簽訂后按訂單項目執行進度分階段收取節點款，對應預收款項，其與存貨中的在產品構成對應關係。

　　2022年公司預收款金額同比增長49%，達到11.5億元。該增速屬於歷史較高水平。

　　（製圖：市值風雲APP）

　　存貨中在產品金額的變化情況也能一定程度反映未來的業績，2022年末，在產品賬面價值為14億元，同比增速也較高。

　　（製表：市值風雲APP）

　　2020年以來，一方面產品結構出現變化，另外一方面在產品賬面價值快速增長，綜合導致存貨周轉天數有一定提升，淨營業周期也明顯變長。

　　（製圖：市值風雲APP）

　　公司收入質量總體良好，但受存貨增長較快影響，利潤質量表現一般。

　　（製圖：市值風雲APP）

　　盈利能力優於同行，研發強度較高

　　公司產品具有非標定製化特徵。

　　公司對所有客户均採取「一單一議」的定價策略，客户及產品結構的變化、原材料價格波動等因素均會對毛利率造成影響。

　　另外，下游整車廠議價能力相對較強，2023年起車企間價格競爭加劇，上半年綜合毛利率也出現了明顯下滑。

　　2023年上半年，公司毛利率為21.3%，經調整營業利潤率為9.1%。

　　（製圖：市值風雲APP）

　　分產品來看，模檢具業務毛利率整體相對較高，2023年一季度汽車零部件業務毛利率實現轉正。

　　（來源：2022年瑞鵠模具公開發行可轉換公司債券2023年跟蹤評級報告）

　　我國汽車模具行業集中度較低，業內上市公司主要為成飛集成（002190.SZ）、天汽模（002510.SZ）和威唐工業（300707.SZ）等，公司與成飛集成等同行在規模上還存在一定差距。

　　（來源：2022年瑞鵠模具公開發行可轉換公司債券2023年跟蹤評級報告）

　　國產汽車模具多集中於中低端市場，競爭較為激烈，現階段行業整體毛利率均不高。對比同行，公司毛利率相對穩定，處在相對較高水平。

　　（製圖：市值風雲APP）

　　從淨利率來看，近幾年公司表現明顯優於同行。

　　（製圖：市值風雲APP）

　　2017年以來，公司研發投入佔營收比重基本在5%以上，近幾年研發強度高於同行。

　　（製圖：市值風雲APP）

　　公司研發人員數量佔比整體較高，近兩年均超20%。

　　（來源：2022年瑞鵠模具公開發行可轉換公司債券2023年跟蹤評級報告）

　　產能飽和，擴產進行時

　　上文提到，上半年的業績爆發也跟產能釋放有關。

　　公司IPO募投項目—中高檔乘用車大型精密覆蓋件模具升級擴產項目已於2022年2月建設完成，整體產能有一定提升。

　　（來源：2023半年報）

　　以2022年的產能利用率來看，總體仍較為飽和。

　　（來源：2022年瑞鵠模具公開發行可轉換公司債券2023年跟蹤評級報告）

　　目前，公司還在持續推進擴產。

　　（來源：2022年瑞鵠模具公開發行可轉換公司債券2023年跟蹤評級報告）

　　2022年的可轉債募投項目—新能源汽車輕量化車身及關鍵零部件精密成形裝備智能製造工廠建設項目（一期），總投資為4.4億元。

　　項目完全達產后，將形成年產288套輕量化車身覆蓋件及關鍵零部件精密成形裝備智能製造能力。

　　（來源：瑞鵠模具公開發行可轉換公司債券募集説明書20220618）

　　新能源汽車輕量化零部件項目（二期）為2022年新增建設項目，滿產后將具備年產55萬套汽車大型輕量化鋁合金零部件生產能力，項目主體為蕪湖瑞鵠汽車輕量化技術有限公司（瑞鵠輕量化）。

　　2023年3月，公司和奇瑞科技分別對瑞鵠輕量化進行增資，以投資建設新能源汽車輕量化零部件項目（二期）。

　　（來源：公司公告202303）

　　持續擴產對應較高的資金需求，公司資產負債率整體較高，這跟應付預收金額較大有關，截至2023年6月末，調整后的資產負債率為52%（剔除合同負債）。

　　有息負債主要為2022年發行的可轉債，有息負債率總體不高。截至2023年6月末，公司賬上貨幣資金及交易性金融資產合計爲8.6億元，能夠覆蓋5.9億元的有息負債。

　　（製圖：市值風雲APP）

　　歷史上經營活動現金流淨額均為正，具備自我造血能力，近兩年資本支出金額較大，導致自由現金流出現大幅流出。

　　公司於2020年9月上市，上市以來已分紅三次，累計分紅1.3億元，平均分紅率為29%。

責任編輯：楊紅卜