建築設備租賃龍頭對比：宏信建發VS華鐵應急

宏信建發背靠大集團協同效益突出，華鐵應急民營體制靈活激勵充分。股東背景上看，宏信建發系遠東宏信旗下專業從事建築設備租賃的平臺，背靠實力強勁的集團股東，與集團協同效益突出；華鐵應急則歷經胡氏家族兩代人長期深耕建築設備租賃行業。激勵機制上看，宏信建發今年剛完成IPO，當前激勵以薪酬待遇為主，其他結合股權的長效激勵措施有待出臺；華鐵應急通過積極發揮民營體制優勢，管理制度更為靈活，已建立多層次、立體機制充分激勵核心骨干。業務結構上看，宏信建發近年來發展租賃業務同時，積極開拓工程技術服務、平臺服務業務，涉足產業鏈更加豐富；華鐵應急則更加聚焦建築設備租賃，其他業務較少。目前兩公司均大力推動輕資產業務擴張，宏信建發/華鐵應急2022 高機輕資產數量佔比分別為16%/13%。

宏信建發貨值規模、門店數量第一，華鐵應急高機為主、多品類共拓。貨值與品類上看，宏信建發是國內最大建築設備租賃商，2023H1 設備資產賬面價值180 億元，其中含高空作業平臺16.0 萬台，新型支護系統155.1 萬噸，新型模架系統65.1 萬噸，三品類市佔率均居全國第一，持續展現集中採購等規模成本優勢；華鐵應急2023H1 設備資產賬面價值111 億元，其中包括高機數量10.2 萬台，同時還有大量鋼支撐、鋁模爬架、型鋼支撐、貝雷、TRD、鑽機等機械設備、腳手架、伺服器等設備，品類較廣，低利潤率、熱門品類帶動高利潤率、冷門品類出租能力突出。網點數上看，宏信建發網點數量業內全國第一，截止2023H1 已達415 家，2023/2024 年底擬分別增至430/500 家，重點增加一二線城市網點，降低客户需求響應時間，並積極進軍東盟，拓展海外渠道；華鐵應急截止2023H1 擁有網點數量220 家，當前積極推動網點下沉三四五線城市。

華鐵應急ROE 更高、盈利能力強，兩家企業擴表潛力相當。營收業績方面，兩家公司近年來均呈快速擴張趨勢，2022 年宏信建發/華鐵應急分別實現營收79/33 億元，宏信建發收入體量約為華鐵應急的2.4 倍；分別實現歸母淨利潤6.7/6.4 億元，兩者利潤體量相近。毛利率方面，宏信建發偏低，主要因低毛利業務偏多+租賃設備折舊年限較短（會計處理方式不同導致）。融資成本方面，2022 年宏信建發/華鐵應急分別為4.36%/4.57%，宏信建發融資成本略有優勢。ROE 方面，兩家公司總資產周轉率水平相近，因此宏信建發在淨利率水平略低、資產負債率相似情況下，ROE 偏低（2022 年宏信建發/華鐵應急ROE 分別為10.5%/15.5%）。

負債率方面，2023H1 宏信建發/華鐵應急資產負債率相近，而有息資產負債率分別為60%/40%，華鐵應急有所佔優。現金流方面，兩家公司經營性現金流近年來均持續好轉，2022 年宏信建發/華鐵應急淨現比分別為4.2/2.2 倍，宏信建發收款能力較強。貨幣資金方面，由於收款能力更強，宏信建發在手現金較為寬裕，華鐵應急在快速擴張過程中資金偏緊，當前正積極發行18 億可轉債，若成功發行，后續資金情況有望改善。

PE 相近，EV/EBITDA 估值宏信建發較低。我們預測宏信建發2023-2025 年的歸母淨利潤分別為9.7/11.9/14.5 億元，同比增長46%/23%/22%，2022-2025 年CAGR 為30%，當前股價對應PE 分別為12/10/8 倍；華鐵應急2023-2025 年歸母淨利潤分別為8.6/11.3/15.0 億元，同增33%/32%/32%，2022-2025 年CAGR為33%，當前股價對應PE 為14/11/8 倍。兩家企業未來三年預測業績複合增速相近，兩家PE 估值也相近。但由於設備租賃行業往往需要通過債務經營擴大收益率，進而提升企業價值；同時企業的折舊攤銷政策對於淨利潤的影響較大，因此EV/EBITDA 更適用於行業估值。截至2023/9/22，宏信建發/華鐵應急的EV/EBITDA分別為6.57/9.50 倍，相比之下宏信建發估值較低。

投資建議：萬億建築設備租賃行業長坡厚雪，兩家中長期有望持續展現優異成長性，當前市場集中度仍低（CR2=1.2%），龍頭市佔率提升空間廣闊。其中重點推薦：1）華鐵應急民營體制靈活激勵充分，專注高毛利設備租賃主業，網點持續下沉擴張，各項盈利指標均較強，有息負債率更低，現金流穩健，擴張動能強。2）宏信建發背靠實力強勁的集團股東，協同效益突出、融資成本更低，建築設備租賃貨值規模、網點數量均全國第一，規模成本效益突出，后續擬持續加密網點，龍頭優勢不斷強化；財務指標現金流、貨幣資金等指標表現較好；估值指標當前EV/EBITDA 仍然偏低，具備向上修復空間。

風險提示：主要設備租金下降超預期風險，行業競爭加劇風險，管理能力下降風險，成本上漲風險等。