CSHI：每個人現在都需要知道的基於期權的現金替代方案

自2017年第二季度在公開市場首次亮相以來，摩根大通超短收益ETF(紐約證券交易所代碼：JPST)已成為投資者在其投資組合內創造收益，同時保持其投資本金的低波動性的一種流行方式。

現在，僅僅六年過去了，JPST交易所交易基金管理的資產規模已經增長到超過220億美元。

然而，我認為，對於希望在獲得健康收益的同時優先考慮本金波動性的投資者來説，還有一隻更好的ETF--從統計學上講。

介紹NEOS增強型收益現金另類ETF(CSHI)。

以下是基於發行人網站的中證重工的投資目標：

「NEOS增強型收入現金另類ETF尋求以符合税務效益的方式產生每月收入。

中證重工是一隻積極管理的交易所交易基金，旨在通過…實現其投資目標獲得對美國短期國庫券表現的敞口，通常期限不到90天，並出售S指數看跌期權以產生收入…超出從基礎投資中獲得的收益。「

簡而言之，通過持有短期美國國債和利用看跌期權策略，CSHI能夠產生6.63%的健康分配收益率(截至2003年8月31日)。

現在，在你質疑為什麼將JPST與採用看跌期權策略的ETF相提並論之前，讓我們一步一步地分析CSHI的投資目標，並決定哪個ETF屬於一個厭惡風險、關注收益的投資者的投資組合。

「尋求產生月度收入…的ETF」

根據中證重工招股説明書…

「中證重工是一隻積極管理的交易所買賣基金，尋求通過…獲得美國短期國庫券的表現敞口(通常不到90天)，並出售S指數看跌期權，以產生超出標的投資收益的…，以實現其投資目標。」

上面這句話有兩個意思：

爲了讓我們對他們的看跌期權策略達成一致，讓我們快速瞭解一下這一策略是如何為該基金創造收入的。

根據Investopedia，「看跌期權價差」由兩個看跌期權組成.首先，投資者購買一個看跌期權，並支付相應的溢價。與此同時，投資者出售第二個看跌期權，其執行價格高於他們購買的期權，從而獲得溢價。

考慮到第二個看跌期權(投資者賣出的那個)的執行價高於第一個看跌期權(投資者購買的那個)--從他們的第二個看跌期權獲得的溢價高於購買第一個看跌期權的溢價--允許投資者在減少下行風險的同時產生溢價收入。

在中證重工的情況下，我們可以從他們的持有量(截至2019年9月22日)看到，他們的基金經理正在買入S指數看跌期權，執行價比S指數現價低約13%(撰寫本文時為4343%)，同時賣出比S指數現價低約10%的看跌期權合約。

值得注意的是，這些看跌期權合約的到期日大約是從購買時起兩周后。

這意味着，在滬深發展基金經理出售的240份S指數看跌期權合約中，他們獲得了63,000美元的溢價。在收取的63,000美元保費中，他們花費了32,250美元購買了240份S看跌期權合約--使他們能夠以保費的形式獲利30,750美元。

假設他們每周推出這些期權合約，而溢價差額的利潤大致保持不變，他們預計每年將有大約160萬美元的潛在利潤分配給他們的投資者--或者説每年額外分配的每股約0.75美元。

在額外分配中的~1.5%的收益率(0.75美元/49.84美元)是在該基金對短期國債的敞口產生的約5.3%的年收益率之上。綜上所述，這使得中證指數ETF擁有6.63%的健康年分銷收益率。

今年到目前為止，CSHI已經向投資者支付了每股2.33億美元，並有望在2023年全年支付約3.30億美元。這3.30美元的數字相當於上文所述的6.63%的年分配收益率。

但是，如果S指數的價值在短短几個交易日內下跌了10%，導致基金陷入向看跌期權合約的購買者付款的境地，會發生什麼？

在我們回答這個問題之前，我認為重要的是要了解歷史上S指數在一個交易周內下跌了多少次或更多。

根據雅虎財經提供的數據，答案是10倍。

想一想這一點--S指數自1927年以來已有4986個交易周。在這4,986個交易周中，只有10周導致該指數下跌了10%或更多，這一數字僅佔1927年以來總交易周的0.2%。

現在，在我們回答這個問題時，請記住該統計數據。

根據基金的最新持有量數據(截至2023年9月22日)，在S指數跌至4,100點-或較2023年9月21日市場收盤價低5.5%后，他們開始「上鈎」。在S指數跌至3950點之前，該基金一直處於「套牢」狀態--在此期間，他們買入的賣權合約將開始發揮作用，並開始抵消進一步的損失。

假設我們經歷了某種黑天鵝事件，S指數在一周內下跌了兩位數的百分比，基金的資產淨值可能會下降到足以抹去幾個月的保費收入的地步。然而，從統計上講，我預計這種情況不會發生。

對我來説，額外的~1.5%的收益率證明了足夠的風險回報比，足以證明我自己的投資組合中的ETF是合理的。對於那些對這種統計異常實際發生的微小可能性感到完全反感的人來説，或許JPST是一隻更好的ETF，可以在你的投資組合中持有。

然而，重要的是要注意到，CSHI唯一產生收入的基礎投資是短期美國國債--得到了美國政府的充分信任和信用支持。

JPST的基礎創收投資包括公司債券、商業票據和各種資產支持證券，其中60.4%的持有量(截至2013年5月31日)為公司債券和商業票據。

我認為，與公司債券或商業票據違約的機率相比，S指數出現兩位數、一周跌幅(0.2%)的機率要小得多，尤其是考慮到它們所持債券的信用質量有40%為A、A-2、A-3或BBB。

「…in a Tax Efficient Way…」

現在，對於該基金如何為其股東創造收入，我們都達成了一致，讓我們進一步深入研究它是如何以一種節税的方式實現這一目標的。

與JPST不同的是，CSHI利用了《國內税法》賦予第1256條合同的税收效率。本質上，第1256條合同允許分配給CSHI股東的收入同時作為長期和短期資本利得徵稅--而不是在JPST內部移交資產時只對短期資本利得徵稅。

「對於第1256條合同，收益或損失的税收被視為60%的合同是長期投資，40%是短期投資。」--Investopedia

基金還在招股説明書中提到，他們打算利用S看跌期權和/或股票頭寸的税收損失機會。

「此外，基金可能尋求利用某些股票和/或期權頭寸的投資損失來抵消已實現的股票和/或期權的應税收益，從而利用税收損失的機會。

機會主義地，基金可能尋求利用SPX看跌期權的税收損失收穫機會。「

最后，值得一提的是，通過國庫券產生的利息收入可以免徵州税和地方税。如果你是加州、紐約或俄勒岡州的投資者，這可能是一個非常重要的考慮因素。

由於CSHI使用了這些策略，當山姆大叔4月份來敲門時，股東們可以預期他們的收益的税收負擔會更小。

摩根大通超短收益ETF是一種優秀的產品，在厭惡風險、關注收益的投資者的投資組合中理所當然地佔有一席之地。然而，我認為Neos增強型收入現金替代ETF優於JPST，因為它的月度分佈、税收效率和表現優異的統計概率更高。

與JPST相比，自成立以來，它似乎在所有指標上都表現優異。今年到目前為止，CSHI的總回報率比JPST高出1.58%，同時提供的分配收益率高出+1.41%。 作為一名收益型投資者，令我驚訝的是，更多的投資者不知道選擇Neos增強型收入現金替代ETF而不是摩根大通超短收入ETF的明顯好處--考慮到它在2023年迄今的健康表現以及自2022年8月推出以來的表現。