需求飆升，Livent的黃金時代要來了？

作者 | Harrison Schwartz

編譯 | 華爾街大事件

過去十年，隨着電動汽車供需激增，全球鋰市場出現了巨大波動。Livent（NASDAQ：LTHM ）等頂級鋰礦股面臨着巨大的股票波動，因為鋰需求和供應的不斷增長導致市場在供過於求和短缺之間波動。

自今年2月份以來，隨着其估值根據較低的鋰價格前景進行調整，Livent已略微下跌五分之一以上。未來，雖然Livent和鋰可能由於其負面趨勢而面臨一些下行風險，但它正在接近更強勁的支撐位，這可能會給市場帶來新的穩定性。雖然Livent存在風險，特別是在短期內，但它對投資者來説仍然具有堅實的長期價值。

事實上，Livent的遠期「市盈率」為 9.5 倍，遠低於特斯拉的約 75 倍，這使得該股票成為押注電動汽車市場的潛在更合適的手段。當然，過去五年特斯拉的銷量增長幅度約為 600%，遠高於Livent。儘管如此，Livent 的銷售額增長也相當強勁，達到 125%，與其估值相比，這是一個可靠的數字。以TTM每股計算，過去五年銷售額增長47%，每股收益增長180%；然而，由於鋰價格的變化，其每股收益波動很大。因此，Livent 具有一定的增長潛力，隨着與 Allkem 的合併完成，這種增長可能會加速。

Livent 的管理層認為，此次合併將為Livent帶來巨大的增值，因為他們將整合供應網絡和其他業務方面。事實上，考慮到全球鋰行業需要整合，合併似乎是一個巨大的戰略選擇。鑑於近十年來鋰需求大幅增長，並且應該繼續大幅增長，鑑於其規模，它仍然是一個相對年輕的行業。隨着它的成熟，我們開始看到整合努力不斷擴大，因為最大的鋰巨頭希望擴大其利潤率和增長能力。

雖然鋰是一個增長非常快的採礦領域，但目前其價格相對較低。以人民幣計算，鋰價從2022年的高點至今已從逾60萬/噸跌至18.2萬/噸。

鋰價暴跌導致 Livent 價值下跌。該股目前較過去一年下跌約 44%，回到近期歷史區間的低端附近。賣空者紛紛湧入該公司，導致其空頭利息升至約 15.5%。該公司仍然受益於固定價格合同的上漲，因此儘管主要商品價格下跌，但其收入和營業利潤率仍接近峰值水平。空頭交易量有所增加，但與近年來相比並沒有大幅增加。

Livent 空頭利息增加可能有多種原因。其一可能是，許多投機者只是認為該股要麼被高估，要麼鋰不會像投資者建議的那樣從電動汽車中受益。Livent 的高空頭興趣並不一定是一個被高估的跡象；這可能是更先進的市場投機者的對衝策略。

鋰礦開採的核心問題是鋰並不是稀有商品。鋰並不是以大多數金屬的傳統方式開採的。它由富含鋰的鹽滷製成，主要產自玻利維亞、智利和阿根廷。目前，全球鋰年需求量約為 600-70萬噸碳酸鋰，而探明儲量接近 2600 萬噸。當然，探明儲量和實際潛在儲量有很大不同，探明儲量往往隨着勘探而增加。幾周前，Lithium Americas 宣佈在內華達州和俄勒岡州邊境附近發現了鋰礦供應鋰儲量20-4000萬噸。消息傳出后，Lithium Americas飆升近 10%，而Livent在過去一周下跌了 10% 左右。如果Lithium Americas能夠獲得這一發現的權利，它將獲得比南美整個「鋰三角」更大的潛在供應池，而目前大多數業務都集中在南美洲。

從根本上説，世界上有大量的鋰可供流通，與大多數金屬相比，礦商很容易擴大供應，因為它是通過水快速鹽水生產的，不需要那麼多重型機器挖掘和鑽孔。因此，自 2015 年以來，全球鋰產量翻了兩番。全球鋰需求正以大致相同的速度增長，預計到2030 年將再次增長三倍或四倍。

強勁的電動汽車和混合動力汽車銷售趨勢支撐了鋰需求。美國輕型汽車總銷量正在放緩，可能是由於家庭經濟趨勢所致，但這並沒有阻止對電動汽車和混合動力汽車的需求。推動電動汽車和混合動力汽車銷量的一個關鍵因素是汽油價格的持續反彈。隨着汽油變得越來越貴，越來越多的人對電動汽車感興趣，因為節省的運營成本抵消了較高的成本。

Livent較低的 11 倍 TTM「市盈率」可能看起來很有吸引力，但由於固定價格合同到期，價格較低，其每股收益可能會下降。根據其最新 10-K，其生產成本約為每噸碳酸鋰當量 4,700 美元。當然，生產成本通常不考慮與 EPS 相關的其他因素（其「AISC」未公佈）。目前全球鋰價以美元計算約為每噸 2.5 萬美元，但仍遠低於去年的峰值價格。無論如何，即使 Livent 以今天的價格銷售鋰，它仍然可以盈利。也就是説，鋰在 2019 年至 2020 年期間短暫下跌，導致 Livent 暫時無利可圖，因此如果供應過剩繼續增長，可能會發生同樣的情況。

Livent 並未在其 SEC 報告中完整公佈其固定價格合同。在上次投資者電話會議上，其管理人員表示，2023 年鋰銷量的 70% 是按 2022 年價格簽訂的合同，這使得該公司在鋰價下跌的情況下仍能賺取鉅額利潤。不過，其管理人員也提到，其2024年的定價合同仍在「討論中」，這意味着2024年不會在2022年出售，儘管他們預計其固定價格合同將高於2023年的價格。

Livent最后一次出現虧損（使用營業利潤率）是在2020，即鋰價在 2019-2020 年跌至每噸 35-75,000 元人民幣區間后的一年。未來，普遍預計Livent的盈虧平衡成本在7.5萬元/噸左右，由於通貨膨脹，此后成本增加了30%以上。同樣，由於缺乏可用數據，這只是一個非常籠統的估計。

今年鋰價每噸浮動20萬-30萬元左右，略低於該區間。因此，假設其合同價格約為每噸23萬元，根據該定價前景和總運營成本估算，預計 2024 年其運營利潤率將約為每噸 15.5 萬元。該公司預計明年產量將約為 4 萬元。根據該利潤率和產量估算（以美元計算），我們的營業收入前景約為 8.7 億美元。假設税率為 30%，且流通股沒有變化，這相當於 2024 年每股收益預估為 3.4 美元，比當前共識預估高出約 30%。