安信證券：創傷集採續約規則更加温和 關注龍頭標的估值修復機會

智通財經APP獲悉，安信證券發佈研究報告稱，結合規則解析，本次創傷集採新政策可概括為以下特點：1)入選壓力降低，一定程度上可減少企業間的價格惡性競爭，給予中小廠商更多空間;2)本次各品類設置的最高有效價對比此前集採價明顯更高，為企業價格申報提供了參考錨;3)市場集中度進一步提升，龍頭將會受益，一方面是報量份額提升，一方面價格邊際改善。綜上，建議關注骨科賽道主要標的業績增長預期提升和估值修復帶來的投資機會。

相關標的：威高骨科(688161.SH)、大博醫療(002901.SZ)、春立醫療(688236.SH)、愛康醫療(01789)、三友醫療(688085.SH)等。

安信證券主要觀點如下：

集採規模較上一輪擴大，全國除京滬蘇浙外均會參與，首年需求量超過141萬個，大博醫療、威高骨科份額有所提升。

1)本輪集採區域與周期時長：全國範圍集採，除北京、上海、江蘇、浙江四地，即對應京津冀「3+N」聯盟+河南十二省聯盟;採購周期為期兩年。

2)採購品種與採購量：包含普通接骨板系統、鎖定加壓接骨板系統(含萬向)和髓內釘系統三個採購包，首年採購需求總量約為1,411,018個(按參加本次集中採購的每一家醫療機構報送的採購需求量累加得出)。

3)報量份額：國產龍頭依舊佔據主要份額，其中大博醫療合計報量超過27萬套、威高骨科超過15萬套、正天醫療超過12萬套，對應份額分別為19%+、10%+、9%+，前二者報量份額相較上一輪有進一步提升。

集採規則增加「保底機制」，企業獲得擬中選資格的難度降低。

1)分組規則：同一品類下，根據醫療機構採購需求和企業供應能力劃分A組(累計需求量前80%)和B組。若無代表品產品系統的申報企業則全部進入C組。

2)入圍規則：A、B競價單元內，價格由低到高排序，確定入圍企業，政策對於不同有效申報企業數量的情況劃分了不同的入圍家數，經計算入圍比例基本在60%-70%的區間。

3)擬入選規則：入圍企業的產品申報價格不高於最高有效申報價，且不出現同一競價單元內註冊人(代理人)間或申報企業間存在關聯關係的情況，則視為擬入選。

4)保底機制：若A競價單元的申報企業未獲得擬中選資格，在競價比價價格不高於B競價單元擬中選最高價的情況下，可直接獲得擬中選資格;其他未獲得擬中選資格的有效申報企業，若競價比價價格≤同一採購包最高有效申報價的，則也可直接獲得擬中選資格。

結合以上規則，可推知在本次集採中，存在不止一層的復活/保底機制，最終只要企業的申報價格低於最高有效價，即可大概率獲得最后的擬中選資格。主要區別在於份額多少，大頭將集中在排名更加靠前的企業。

本次各採購包所設置的最高有效價相比上一輪集採價格均有顯著提升。

1)普通接骨板：2021年河南12省聯盟集採中，最低價為208.71元，最高價為821.86元。本次最低價為474元(肩胛骨接骨板)，最高價為1265元(胸骨接骨板)。

2)鎖定加壓接骨板系統(含萬向)：2021年河南12省聯盟集採中，最低價為394.78元，最高價為1161.6元。本次最低價為909元(肩胛骨接骨板)，最高價為1344元(肋骨接骨板)。

3)髓內釘系統：2021年河南12省聯盟集採中，最低價為523.89元，最高價1495.33元。本次最低價為535元(鎖骨髓內釘、彈性髓內釘)，最高價為2134元(足踝髓內釘)。

風險提示：后續政策端的不確定性;行業手術量波動的風險;有關企業新產品上市及推廣的不確定性。