國金證券：地產逐步修復背景下 化工產品有哪些投資機會?

智通財經APP獲悉，國金證券發佈研究報告稱，房地產行業利好政策密集出臺，在地產復甦的背景下，相關化學品盈利將有所修復。在不同地產鏈化工品漲價5%/20%/30%的假設下，利潤彈性的大致排序為PVC、鈦白粉、有機硅、TDI、聚合MDI、純鹼。除了關注價格彈性之外，建議關注自身產能有擴張的標的，同時，需關注產品自身的供需格局，最好在24年格局有所好轉，綜合來看，該行建議關注：萬華化學(600309.SH)、龍佰集團(002601.SZ)、遠興能源(000683.SZ)、合盛硅業(603260.SH)。

國金證券主要觀點如下：

房地產行業利好政策密集出臺，在地產復甦的背景下，相關化學品盈利將有所修復。

2023年7月后，多地多部門密集發文，適時調整優化房地產政策，更好滿足居民剛性和改善性住房需求的同時，也將對擴大消費、拉動投資、穩定經濟增長產生有利影響。與地產鏈相關的化工品種主要位於竣工端，從房子的裝修順序上看，應該是管道、玻璃、塗料、冰箱冷櫃、沙發等，在裝修環節中輔以膠粘劑等輔料，根據梳理，與地產鏈強相關的化工品有鈦白粉、聚合MDI、TDI、PVC、純鹼、有機硅等品種，與地產相關的需求佔比粗略統計分別為60%、70%、90%、61%、49%、34%。

聚合MDI：行業集中度較高，價格彈性主要看廠家開工率和下游需求復甦力度。

聚合MDI的供給集中度很高，全球僅萬華、巴斯夫、科思創、亨斯邁等少數化工巨頭能夠生產，2022年國內產能262萬噸，未來新增產能主要來自萬華化學，其價格彈性主要看海外裝置的開工和下游需求的修復。2023年以來，除了國內竣工端增速回升外，美國新建住房需求旺盛，國內家用冰箱產量中樞較去年抬升，對聚合MDI的需求有一定支撐，該行預計聚合MDI價格處於15000-20000元/噸區間震盪。

TDI：歐洲產能受到一定影響，利好TDI出口，短期價格較為堅挺。

2022年全球TDI產能共計350萬噸，其中歐洲產能93萬噸，佔比約26.6%，中國TDI產能150萬噸，佔比約42.9%，2022年歐洲能源價格大漲，歐洲裝置或有開工不順暢，從出口來看，我國2021-2022年出口有所提升，中長期來看，歐洲的產能或將因為成本高昂而逐步退出，中國企業的產能佔比將進一步提升。

鈦白粉：新增產能集中在2023-2024年，行業出口將進一步增加。

鈦白粉作為地產后周期產品，與竣工面積增速相關性更大，23年1-7月份，房地產竣工面積累積增速20.5%，鈦白粉需求有所復甦，但在新增產能擴產的背景下，價格持續低迷，為消化過剩產能，國內鈦白粉企業加大出口力度，2023年1-7月累計出口量同比增長11%。

純鹼：產能2023年逐步轉向過剩，短期價格存在較大波動。

純鹼未來新增產能主要是遠興能源630萬噸產能,該行預計遠興能源投產之后，行業供需將逐步轉向過剩。當前純鹼社會庫存15萬噸，位於低位，短期內價格波動劇烈，主要受到多因素干擾，該行認為，伴隨着遠興能源純鹼的逐步投產，純鹼價格將逐步進入下行階段。

PVC：行業集中度比較分散，未來盈利有所修復。

PVC下游需求中60%以上用於房地產相關。根據百川盈孚數據，PVC在2022和2023年均有大量新增產能，但出於環保以及盈利壓力，23年新增產能或有放緩，短期內對價格有一定支撐。隨着地產竣工端的逐月回暖，7月以來PVC價格有所反彈，毛利逐月好轉。

有機硅：供給端壓力較大，預計未來價格底部盤整。

我國有機硅行業的市場集中度較高，生產較為集中。根據百川盈孚數據，有機硅國內生產廠家有13家，目前有機硅產能(摺合DMC)268萬噸，行業CR5集中度為71%，2023-2025年國內還有127萬噸產能待投，供給將明顯過剩，該行預計有機硅價格處於單邊下行態勢。

風險提示：寬松政策對市場提振不佳;三四線城市恢復力度弱;產能價格下跌風險;產能大幅擴張風險