宏信建發(09930.HK)首次覆蓋報告：建築設備租賃龍頭 起舞萬億景氣市場

國內建築設備租賃龍頭，規模快速擴張。公司是遠東宏信旗下從事建築設備運營業務的專業平臺，是國內最大的設備運營服務提供商，2022 年居全球租賃百強榜（IRN100）第14 位，是亞洲最大高空作業機械租賃企業，資產規模超300 億元，累計服務客户15.8 萬+。公司於2023 年5 月成功登陸港交所，實現分拆上市，且目前已進入港股通名單。公司近年來持續擴張高空作業平臺、新型支護設備、新型模架保有量，盈利呈快速增長趨勢，近5 年公司收入/業績複合增速分別達42%/41%；毛利率受工程技術服務、平臺服務佔比提升影響而略有下降；經營性現金流充沛，2021/2022 年分別淨流入24/28 億元，分別是淨利潤的3.4/4.2 倍。

設備租賃行業景氣趨勢明確，龍頭市佔率有望持續提升。「買不如租」和「機器代人」是建築設備租賃行業的底層商業邏輯，隨着我國勞動力短缺及人力成本上升趨勢加劇，我國設備租賃行業呈景氣擴張態勢。預測2027 年我國設備租賃運營服務市場規模有望達1.59 萬億，5 年複合增速10.3%。當前國內設備租賃行業格局較為分散，CR3 僅約1.6%，其中高空作業平臺/新型支護系統/新型模架系統CR3 分別約58.4%/7.9%/6.0%。相比於歐美市場，我國設備租賃行業滲透率偏低，且龍頭企業市場集中度明顯較低，依託於規模化、多品類、一體化、數字化等優勢，我國設備租賃龍頭企業市佔率有望持續提升。

大股東協同效益突出，規模效益有望持續顯現。競爭優勢方面：1）大股東協同：背靠橫跨金融與產業的大型綜合集團遠東宏信，有望為宏信建發導流，幫助公司快速獲取優質客户， 並快速建立互信關係， 2020-2022 年公司客户數量分別為32978/69024/95174 家，快速增長。2）全國化服務網點：已在國內187 個城市建立擁有349 家服務網點，數目居中國設備運營服務提供商第一，響應時間約為4 小時，明顯領先行業內一般12-24 小時的響應時間。3）數字化運營效率突出：當前公司數字化運營管理全面鋪開，顯著提升公司設備運營效率，優化客户服務流程，提升服務體驗，也為未來平臺服務持續發展奠定基礎。

重點推動網點開拓、設備擴張與管理能力提升，輕資產打造新動能。成長動能方面：

1）國內外網點密度提升：公司計劃2023/2024 年網點增加至430/500 家，縮短服務距離、提升覆蓋面，並積極開拓海外東盟市場。2）擴張設備保有量+數字化管理：

2023/2024 年高空作業平臺擬採購2-3/3-4 萬台，新型支護系統擬採購2 千至1 萬噸/10-15 萬噸，新型模架系統擬採購4-5/9-10 萬噸，同時結合數字化升級，推動經營提質增效。3）輕資產擴張：「聯合模式」2022 年規模4.58 億元，較2020 年增長3 倍，其中高空作業平臺轉租數量佔比已達16%；后續公司還將開拓「撮合模式」收取中介費，持續推動輕資產擴張。

投資建議：我們預測公司2023-2025 年的歸母淨利潤分別為9.7/11.9/14.5 億元人民幣，同比增長46%/23%/22%，對應EPS 分別為0.30/0.37/0.45 元，當前股價對應PE 分別為13/11/9 倍，首次覆蓋給予「買入」評級。

風險提示：主要設備租金下降超預期風險，行業競爭加劇風險，管理能力下降風險，成本上漲風險，收入與盈利等關鍵假設不及預期風險等。