流動性緊、估值低、融資難環環相扣，港股成交低迷何解？

零成交個股數量增加，日均成交額下降，港股交易持續低迷。

Choice數據統計顯示，9月11日，港股有697只個股出現零成交，佔比約26.39%。當日港股成交額僅為867.9億港元。

最近兩年來，港股流動性持續下降。港交所數據顯示，2021年的平均每日成交金額為1667億港元，而2023年前7個月的港股的平均日成交金額僅為1136億港元。

零成交個股數量不斷攀升背后，港股正深陷估值低、融資功能減弱、流動性緊張等多重危機中。業內人士認為，目前在港股市場中，估值、融資、流動性正在互相影響，流動性越差，估值越低迷，融資效應越差；而融資效應越差，流動性也就越差。壓力之下，市場關於促進港股流動性的討論正逐漸升温，香港特區政府也在近日宣佈成立促進股票市場流動性專責小組，用以全面檢視影響香港股市流動性的因素。

持續下降

作為一個開放的離岸市場，港股近期正面臨流動性收緊的窘境。

據Choice數據，9月11日，港股成交額僅為867.9億港元。其中有697只個股出現零成交，佔比達到26.39%；938只個股成交額在1萬港元以下，佔比為35.52%。

業內人士對第一財經記者分析，這也意味着港股接近四成的股票，每日成交處於「零成交」或「低成交」狀態。

而從結構上來看，「零成交」、「低成交」的938只股票中，超九成是流通市值低於10億港元的小盤股，大多知名度不高或未處於熱門賽道。

除了小市值股票，部分百億市值的中大盤股，流動性上也存在不足。例如東莞農商行，9月11日日流通市值為504億港元，而日成交額僅為6.39萬港元。而盛京銀行（02066.HK）、Boss直聘（02076.HK）、長城汽車-R（82333.HK）流通市值都超百億港元，當天的成交額也少於5萬港元。

事實上，「零成交」個股佔比節節攀升背后，港股流動性緊縮、不平衡的問題開始凸顯。

一方面，港股整體流動性不斷萎縮，遠低於A股、美股水平。根據港交所數據，今年前7個月，港股平均日成交金額僅為1136億港元，與2021年的1667億港元的日均成交相比，下跌了31.8%。與A股3000億~5000億元人民幣、納斯達克約5000億美元的日成交量相比，港股成交顯得更為低迷。

另一方面，「零成交」個股數量增多折射出目前港股市場「頭」、「尾」部兩極分化嚴重，有限的流動性僅集中在少數頭部公司。9月11日，港股成交額前五分別為騰訊控股（00700.HK）、阿里巴巴-SW（09988.HK）、友邦保險（01299.HK）、美團-W（03690.HK）、香港交易所（00388.HK），合計成交額為212.14億港元，佔總成交額近三成。據香港特區政府財政司司長陳茂波透露，港股中24只涵蓋科網、金融、地產及消費類股票的交易量，佔港股日均成交量約40%。

而雪上加霜的是，曾支撐起港股流動性的部分公司，成交對比兩年前明顯下滑，多家頭部公司成交額接近腰斬。以騰訊為例，2021年9月，其日成交額還在130億港元左右，而目前僅有約60億港元。美團-W情況也存在類似情形，在2021年9月日成交額約為60億港元，目前則日交易額徘徊在29億港元左右。

流動性緊、估值低、融資難

在成交額持續下滑、交易結構兩極分化背后，港股實際正陷入流動性緊、估值低、融資難帶來的惡性循環中。

流動性收緊，對港股公司估值影響較大。以熱門賽道新能源汽車頭部企業廣汽集團為例，該公司在A股的市值超過1000億元，而港股的市值卻只有420億港元。按此估算，同股同權的兩張股票，價格相差在150%以上。截至9月8日，東北電氣、弘業期貨、浙江世寶分列AH溢價率前三位，溢價率分別為1150.00%、818.24%、683.47%。

近年來，流動性收緊下，港股部分公司陷入市值蒸發的「怪圈」。Choice數據顯示，截至2023年9月11日收盤，恆生指數為18096點，自2021年的最高點31183點累計下跌約42%。恆生科技指數近期則在4000點上下徘徊，較2021年高點累計下跌超60%。截至今年9月11日，港股總市值為43萬億港元，與2021年5月底峰值53萬億港元相比，蒸發將近10億港元。

根據天風證券統計，截至9月8日，恆指12個月前瞻PE較2013年來中位數折讓2.1個標準差，處於2013年來歷史分位值約1%，當前港股估值處於相對底部水平。

而估值長期偏低、流動性縮緊下，港股的融資效應自然也逐漸萎縮。

一個明顯的信號是港股IPO集資額不斷下滑。據德勤統計，2023年上半年，港交所的新股上市集資額累計只有178億港元，排名繼2021年、2022年跌出全球前三之后，進一步下滑至全球第六位。而2020年之前，香港連續超過10年排在全球IPO市場集資額前三名之內。

部分已上市港股也紛紛選擇退市。據記者不完全統計，2023年以來，至少有18家港股上市公司決定私有化退市，包括IMAX中國（ 01970.HK ）、達利食品（ 03799.HK ）、雅士利等。多數提出私有化的上市公司都在公告中提到，目前股價遠低於公司價值。如達利食品在公告中稱，由於股價低迷，達利食品已喪失維持上市地位的優勢，股權融資能力有限；且一直在相對較低的價格區間交易，成交量有限。此外，面對被低估的股價，在最后的私有化方案中，不少公司都以高於現有股價的溢價回購註銷目前的流通股，以安撫其他股東。

有某企業證券部人士對記者稱，一方面，如果股價長期處於低位，且股票流通量及交投量低，企業既要負擔維繫上市成本，融資需求卻難以得到滿足。另一方面，估值失真下，也很難向市場傳遞企業真實價值。目前港股股價相對較低，因此不少公司藉機私有化退市也在預料之中。

「流動性差會導致一些公司估值失真。而流動性、估值低迷下，融資效應變差，從而又進一步拖累流動性。三者環環相扣，形成了一定惡性循環。」一名華南證券研究人士指出，這導致香港資本市場連續多年下行。

港股為何深陷流動性難題？

港股流動性欠佳原因可歸納為個人投資者佔比低、交易成本高。」中信建投證券非銀行金融及金融科技首席分析師趙然分析，由於機構投資者更加重視長期投資和價值投資的風格，其交易行為更加理性，換手率水平亦遠低於個人投資者。

港交所2022年4月發佈的數據顯示，2020年，港股總成交金額中有56.5%為機構投資者所貢獻。而據中信建投測算，截至2020年末A股機構投資者佔比僅為33.68%。

在交易成本上，趙然認為，港交所交易費用與其他主要交易所差距並不明顯，但由於香港特區政府所徵收的印花税率較高，且在印花税外，港股市場上還存在交易徵費和股份交收費等其他費用，因此其整體交易成本顯著高於A股和美股。目前香港特區政府收取的股票印花税為0.13%，且面向買賣雙方雙邊收取，合計收取的印花税達到總成交金額的0.26%，是中國內地調降后的5.2倍。

另一方面，港股流動性緊缺，也與美聯儲處於加息周期有關。自2022年3月開始至今，美聯儲已經連續加息11次，當前聯邦基準利率已上調至5.25%~5.5%。跟隨美聯儲加息步伐，香港金融管理局2022年將基準利率從0.5%上調至4.75%，2023年1月~8月進一步上調至5.75%。

東方證券策略分析師張志鵬認為，從歷史經驗來看，美聯儲加息周期往往對應着港股的上行階段；而美聯儲加息周期漸近尾聲，乃至開啟降息周期時，往往對應着港股下行階段。但與以往歷史階段不同，從去年三月中旬開始的美聯儲加息周期中，港股卻出現了大幅下跌，與歷史經驗出現明顯背離。

一名港股資深投資者分析，港股流動性收緊、估值難以提振的另一個關鍵原因，在於「賣盤多、買盤少」。從賣盤角度來看，2021年以來，由於國際經濟環境變化等複雜因素影響，以美元基金為代表的的外資不斷減持。而從買盤來看，目前港股三類主要買盤為南下港股通資金、以恆生ETF為代表的的指數基金、公司回購和大股東增持，這三類資金相對穩定，今年增長並不顯著。

這一説法也得到數據側面印證。華福證券研報顯示，2020年以來港資、外資、內資所持港股市值集體下降，其中外資持股市值降幅顯著更大。2020年來香港本地機構持股市值下降13900億港元，降幅14.1%；國際中介持股市值下降30670億港元，降幅26.1%；內資持股市值下降7712億港元，降幅12.5%。

從整體來看，改善港股流動性已成為市場共識。從近期市場、政策層面來看，港股流動性今年或將迎來關鍵「拐點」。

從資金方面來看，南向資金近期保持非常強勁的流入勢頭。9月4日~9月8日，南向資金總計流入港股規模為275.1億港幣，創去年11月以來最高單周流入紀錄；而8月南向資金總流入規模為755.30億港元，也達到自2021年1月以來最高月度水平。

上述港股投資人士認為，這輪南向資金流入與A股市場表現疲弱、人民幣匯率波動等多重因素作用下，港股市場吸引力重新增強有關。從政策端來看，香港特區政府8月29日宣佈成立促進股票市場流動性專責小組，用以全面檢視影響香港股市流動性的因素。據悉，目前市場中提出的活躍港股的普遍建議有兩項：一是下調股票交易印花税，二是將港股的買賣單位由「一手」改為「一股」。

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