泉峰控股(02285.HK)投資價值分析報告：高端OPE領跑者 產品+品牌+渠道共振

公司是電動工具和户外動力設備（OPE）全球供應商，2022 年營收達19.9 億美元（同比+13.3%），淨利潤為1.4 億美元（同比-3.6%）。2019-2022 年，公司營收、淨利潤複合增速分別為+33.1%、+60.1%，實現快速成長。儘管由於23H1 北美渠道端仍處於去庫存通道中，公司短期經營承壓，但中長期看，工具賽道空間廣闊、穩健增長，OPE 鋰電無繩化進程方興未艾，公司擁有高端OPE 品牌EGO，與勞氏這一北美重要渠道形成戰略合作，有望充分享受行業增長紅利，乘風遠航。我們看好公司的長期發展前景，首次覆蓋，給予「買入」

評級。

快速成長的電動工具和OPE 供應商。公司起家於1994 年，從事電動工具出口。

1997 年，公司轉型進軍制造業務，之后由電動工具進一步拓展至户外動力設備行業。根據弗若斯特沙利文（轉引自泉峰控股招股説明書）報告，2020 年公司在全球電動工具行業排名第7 位，電動OPE 產品全球排名第2 位。公司目前擁有EGO、FLEX、SKIL、大有和小強五個差異化品牌。公司2022 年營收達19.9億美元（同比+13.3%），淨利潤為1.4 億美元（同比-3.6%）。2019-2022 年，公司營收、淨利潤複合增速分別為+33.1%、+60.1%，實現快速成長。2023 年上半年，由於宏觀經濟不確定性和主要地理區域的不利天氣，公司下游渠道客户採取了更為保守的庫存政策，因此公司23H1 實現營收7.4 億美元（同比-26.3%）、淨利潤0.49 億美元（同比-22.6%），但受益於人民幣貶值、原材料價格下降及自身業務結構優化，公司上半年整體毛利率達32.1%（同比+3.2pcts）。

工具賽道長坡厚雪，OPE 鋰電化進程方興未艾。（1）行業概覽：工具行業是典型的「中國製造，歐美消費」，下游景氣度與宏觀經濟環境有一定相關性，根據Stanley Black&Decker Investor Presentation（2021 年數據）對其自身工具及存儲板塊下游應用領域的拆解，與地產相關的現有住宅維修/DIY、新建住宅和商業建築佔到營收比重的86%。（2）行業增長：電動工具是動力工具的最大門類，增長快於整體：根據弗若斯特沙利文（轉引自泉峰控股招股説明書）報告，全球動力工具市場規模按6.1%的複合年增長率，從2016 年的309 億美元增至2020 年的392 億美元，預計將以5.5%的複合年增長率進一步增長至2025 年的513 億美元。2020 年，電動工具佔291 億美元，構成動力工具市場的大部分，並預計將以複合年增長率5.9%增至2025 年的386 億美元，增速快於動力工具整體。電動OPE 滲透率目前較低，潛力較強：根據弗若斯特沙利文（轉引自泉峰控股招股説明書）報告，全球OPE 市場規模由2016 年的201 億美元增至2020 年的250 億美元，預期將按5.3%的複合年增長率進一步增長至2025 年的324 億美元。2020 年無繩OPE 僅佔整體市場規模的14.3%，但無繩OPE 市場規模預計將以9.0%的複合年增長率從2020 年的36 億美元增長至2025 年的56 億美元，屆時佔比達到17.3%，有較大的提升空間。（3）競爭格局及演變：國產鋰電化先行者營收增速較高，泉峰最具成長性。泉峰控股、創科實業、格力博均為工具鋰電化上較為領先的品牌商，2018-2022 年分別實現了+30.2%、+17.2%、+13.8%的複合營收增長，高於海外如史丹利百得、Makita等廠商。其中，泉峰控股的電動工具和OPE 業務2018-2022 年CAGR 分別為+11.8%、+57.1%，公司的OPE 業務受益於EGO 品牌的強勢表現，成長性更為突出。

產品+品牌+渠道，共築快速發展基石。（1）產品：公司重視研發，堅持鋰電化轉型，All in DC（直流鋰電）。2020 年，按金額計，公司近半電動工具為直流鋰電化產品，OPE 全部為鋰電化產品。公司EGO 品牌於2014 年在北美最先推出。作為全球首款56V 鋰電池驅動的園林工具，EGO 系列產品在北美最大的主流渠道之一上市，獲得市場充分認可。（2）品牌：公司已形成覆蓋國內海外市場、專業與DIY 級、兼顧各種價位的品牌矩陣，包括：針對海外電動OPE 高端市場的EGO 品牌，針對全球電動工具和OPE 消費級市場的SKIL、針對海外電動工具專業及工業級市場的FLEX，以及針對國內專業級市場的大有和針對國內建築家居需求的小強。（3）渠道：公司與勞氏深度綁定，有望充分受益。2020年7 月，泉峰宣佈與全球園林工具領先零售商Lowe's 開展戰略合作，授權其旗下EGO 品牌在北美家居建材大賣場渠道的獨家銷售權。2022 年，泉峰榮獲Lowe's Hardline 業務領域下Tools 及Seasonal 品類「年度創新合作伙伴」稱號，成為唯一 一家同時在兩個品類獲得該榮譽的供應商。公司與勞氏有望強強聯合，共生共榮。2023 年6 月，泉峰控股與約翰迪爾(John Deere)達成戰略合作協議，通過約翰迪爾強大的經銷商網絡，EGO 品牌有望進一步擴大市場影響力。

風險因素：歐美宏觀經濟景氣度不及預期；行業終端銷售及渠道去庫存不及預期；企業重要渠道客户流失；市場競爭加劇；匯率大幅波動；原材料價格大幅波動；技術研發不及預期；國際地緣政治風險。

投資建議：工具行業屬於具有消費品屬性的千億美金級別長周期大賽道，2020-2027 年CAGR 有望超5%。頭部工具廠商有望憑藉在品牌、產品和渠道等諸多領域的優勢，持續跑贏行業。公司是電動工具和户外動力設備（OPE）全球供應商，擁有高端OPE 品牌EGO，有望充分享受行業增長紅利，乘風遠航。考慮到歐美渠道端短期仍處於去庫存周期中，我們預計公司2023-25 年實現歸母淨利潤分別為1.2 億美元、1.6 億美元、2.0 億美元，摺合港幣分別為9.1億元、12.1 億元、15.4 億元，我們採用PE 和PB 兩種相對估值方法對公司進行估值，選擇迅速崛起的全球電動工具領軍者創科實業和國內新能源園林工具頭部廠商格力博作為可比公司，可比公司2023 年Wind 一致預期對應的平均PE和平均PB 分別為18 倍和2.8 倍。泉峰控股擁有高端OPE 品牌EGO，是全球OPE 市場的領軍者，亦憑藉渠道優勢和深厚產品積澱積極發力電動工具，參考可比公司估值，我們給予公司2023 年18 倍PE 和1.9 倍PB，對應目標價為32 元港幣，首次覆蓋，給予「買入」評級。