華泰證券：電動兩輪車國內市場趨於穩定增長 東南亞面臨摩托車油改電新機遇

智通財經APP獲悉，華泰證券發佈研究報告稱，新國標過渡期基本結束，受替換需求前置影響，國內電動兩輪車銷量將先回落，再進入穩定增長期。根據ASEANstats數據，目前東南亞摩托車保有量達2.5億輛，在電動化利好政策加持下，摩托車油改電增長潛力較大。隨着摩托車電動化滲透率快速提升，根據該行的測算，東南亞五國23年由摩托車電動化帶來的電動兩輪車增量需求預計達到71萬輛。該行認為未來行業格局有望繼續優化，龍頭強者恆強。

華泰證券主要觀點如下：

國內市場趨於穩定增長，東南亞市場潛力大

新國標過渡期基本結束，受替換需求前置影響，國內電動兩輪車銷量將先回落，再進入穩定增長期。根據該行的測算，23、24年國內電動兩輪車銷量為5338/5119萬輛。隨着產品智能化、高端化的發展，以及配送服務、共享騎行等新型業態的助推，電動兩輪車行業有望穩步增長。根據ASEANstats數據，目前東南亞摩托車保有量達2.5億輛，在電動化利好政策加持下，摩托車油改電增長潛力較大。隨着摩托車電動化滲透率快速提升，根據該行的測算，東南亞五國23年由摩托車電動化帶來的電動兩輪車增量需求預計達到71萬輛。根據Statista，歐美電踏車2021年銷量約561萬輛，隨着電動滲透率的提高，預計銷量穩步增長。

推進產品差異化、佈局出海，企業盈利能力有望改善

頭部廠商積極推動電動兩輪車智能化、高端化發展，消費者對產品差異化的認知逐步提高。根據沙利文的預測，我國高端車型22-26年銷量CAGR有望達32.5%，或拉高行業均價和盈利水平。雅迪22H1冠能和VFLY系列銷量佔比達40%，22年毛利率同比+2.9pct;愛瑪22年7月推出新品電摩造夢師，22年毛利率同比+4.6pct。產品結構的優化帶動兩輪車企毛利率顯著提高。另外考慮海外電動兩輪車單價高，雅迪在越南產品價格約為國內價格的兩倍左右，國內兩輪車企積極佈局海外市場或可憑藉規模化生產的成本優勢、品牌渠道壁壘和優秀的供應鏈管理能力進一步提高ASP和毛利率。

競爭加劇淘汰出清，行業集中度或持續提升

2016-2021年，行業CR3從26%提升至55%，2022年前九大製造商佔據80%以上份額，雅迪控股(01585)和愛瑪科技(603529.SH)雙寡頭格局逐漸形成。新國標實施提高了企業准入門檻，推動市場集中度提升。兩輪車行業渠道和品牌壁壘高，龍頭在國內外渠道佈局有先發優勢，同時營銷投入大強化品牌優勢。此外，龍頭企業具備零部件供應鏈管理優勢，以及打造爆款產品的能力，更容易實現規模化降本。該行認為未來行業格局有望繼續優化，龍頭強者恆強。

風險提示：1)行業競爭加劇導致盈利低於預期;2)技術快速迭代導致行業長期發展空間以及競爭格局變化;3)原材料價格大幅波動導致盈利不及預期;4)海外市場需求不及預期。