商湯-W(00020)2023H1業績點評：生成式AI有望成為業務新驅動，整體虧損收窄

事件：

商湯發佈2023年半年報：8月28日，商湯發佈2023年半年報，報告期內公司實現營收14.3億元，同比增長1%，實現淨利潤-31.4億元，虧損同比收窄2%，實現經調整淨利潤-23.9億元，虧損同比收窄7%。

我們的觀點：

整體業績表現穩健，生成式AI相關收入快速增長：2023H1，公司營收維持平穩增長，主要是由於智慧商業和智慧生活收入的增長被智慧城市和智能汽車收入下滑所抵消，毛利率下降主要是由於在客户需求驅動下，硬件和AIDC相關成本佔比上升；淨利潤虧損額同比縮窄，主要是由於整體費用率的改善。公司於4月發佈5款生成式AI產品，上半年生成式AI相關收入實現670%增長，對整體貢獻佔比從去年同期10.4%迅速提升至20.3%。

智慧商業：大模型需求驅動收入，企業級AI市場拓寬應用場景2023H1，智慧商業板塊實現收入8.5億元(YoY+50.2%)，客户數量達到481家，單客户收入同比增長59.9%。公司持續在多個垂直領域推廣定製行業大模型，包括能源、金融、地產、人力資源、傳媒、工業製造、諮詢等。

智慧生活：業務穩健增長，積極擁抱大模型2023H1，智慧生活板塊實現收入3.1億元(YoY+6.7%)，客户數量達到270家。手機芯片端，公司計算機視覺算法通過AI傳感器與AI ISP芯片量持續量產至數億台手機；AI 機器人 端，公司在6月發佈了元蘿卜AI下棋機器人圍棋版，單月銷售量突破千台，居天貓、京東雙平臺機器人品類交易排名榜第一。

智慧城市：業務轉型穩步推進，聚焦精品客户2023H1，智慧城市板塊實現收入1.8億元(YoY-57.7%)，收入下滑主要是由於公司持續推進業務轉型，將業務重心進一步聚焦於精品客户，同時優化收入質量、改善現金流。報告期內，公司一二線城市智慧城市分部收入佔比達到64%，相較於去年同期提升30pct。

智能汽車：合作模式改變影響短期收入，交付量增長驅動長期發展2023H1，智能汽車板塊實現收入0.8億元(YoY-30.5%)，收入下滑主要是由於與部分客户的合作模式由研發服務轉向有關前裝產品方面的合作，研發收入有所下降。報告期內，絕影的量產業務收入實現了573%的增長，預計未來隨着自動駕駛算法的升級和搭載絕影的智能座艙交付量持續增長，智能汽車業務將步入增長新階段。

盈利預測和投資評級考慮到整體經濟環境呈現慢復甦的趨勢，我們調整了盈利預測，預計公司2023-2025年收入分別為42.5/54.1/69.3億元，歸母淨利潤分別為-45.3/-25.1/-10.2億元，對應P/S為12.3/9.7/7.5x。考慮到公司目前在人工智能領域的領先地位，對公司給予14xPS，給予2023年商湯目標市值649億港元，對應公司目標價1.94港幣，維持「增持」評級。

風險提示行業競爭加劇；地緣政治風險；AI發展及落地不及預期；應收賬款壞賬風險；業務轉型不及預期。